20000億大大減稅，一場”壯士斷腕”的更始

國務院總理李克強宣布：2019年的2萬億大減稅，即將開啟。

今日（3月15日），在萬眾矚目的中外記者招待會上，國務院總理李克強宣布：4月1日就要減增值稅，5月1日就要降社保費率，全面推開。並對所有的中小微企業實行普惠性減稅，確保所有行業稅負只減不增。

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一錘定音，減稅效率、規模均大超市場預期。

據3月5日公布的2019年政府工作報告，減稅降費，被列為2019年政府重點工作之一，將減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。

深化增值稅改革，將製造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建築業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低。

下調城鎮職工基本養老保險單位繳費比例，各地可降至16%。

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2萬億減稅，一場」壯士斷腕」的改革

減稅、降費確實是民心所向，但我們靠什麼來減稅？

圖片來源：新華網

李克強總理在記者招待會上直言：

大規模減稅降費，是要動政府的存量利益，要割自己的肉，這是一項刀刃向內、壯士斷腕的改革。

我們的辦法是，政府要過緊日子，不僅要壓縮一般公共預算的支出，而且增加特定的金融機構和央企上繳利潤、進入國庫，並把長期沉淀的資金收回。

通過這些舉措，籌集了1萬億元資金。我們還要求地方政府也要挖潛，把自己的功課做足。

同時，《政府工作報告》還提出，2019年赤字率擬按2.8%安排，赤字規模將達到2.76萬億。

雖然，政府舉債減稅有諸多好處，但一旦政府舉債過度，也會產生嚴重的問題，當年歐債危機爆發的原因正是因為部分歐洲國家政府，舉債過度。

華泰宏觀李超團隊認為，赤字率和赤字規模適度提高，並未提高到3%（國際警戒線），目前財政政策以減稅降費為重點，提高財政杠桿的質量。

據海通證券數據顯示，相比之下，中國的政府債務率並不高，按照中國50%左右的政府債務率，目前依然遠低於美國的97%、日本的100%，歐元區的87%。

特朗普在政府債務率高達97%的情況下，依然可以發動萬億美元的減稅政策，而中國政府債務率遠低於美國，意味著大陸政府尚具備舉債減稅的能力。

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2萬億減稅，中國經濟轉型的關鍵

中國改革開放40年的經濟增長奇跡，是搭上了勞力力紅利、出口紅利、城鎮化紅利3駕快車。隨著3大紅利逐漸消退，這輛快車，急需找到下一個驅動力。

如果大規模的減稅降費能夠落地，那麼未來中國經濟將有望從出口、勞力力、城鎮化驅動，轉向「內需消費、技術創新」驅動。

但自2018年以來，中國消費數據較為嚴峻。據國家統計局數據顯示：2018年社會消費品零售總額同比增速僅為9%，較2017年下降1.2個百分點。

尤其是，自2018年5月開始，中國的汽車消費增幅轉負，2018年全年更是，拖累居民消費增速大幅下滑。

2019年開年之際，國家發改委便緊急發聲，將出台措施，刺激汽車、家電電器的消費，刺激國內消費。

而2018年以來，制約中國居民消費的主要壓力來自於居民債務。

經上財高等研究院測算，截至2017年，大陸家庭債務與可支配收入之比高達107.2%，已超過美國水平，更逼近美國金融危機前峰值。

據海通證券測算，如增值稅減免可以達到1.5萬億規模，假定其中的一半屬於居民，那麼相當於給居民部門累計減稅超1萬億（含2018年個人所得稅減免）。

相當於把過去幾年舉債買房的利息全部抵消了，居民部門就可以輕裝上陣，重拾消費信心。

另外，從人均GDP來看，大陸人均GDP僅為1萬美元左右，遠低於美國的6萬美元，和美國相比大陸居民消費仍有巨大的上升空間。

而2萬億減稅降費對中國經濟更深遠的影響是，研發、創新。

參考20世紀70年代的美國，當時貨幣嚴重超發，創新陷入停滯，其研發/GDP比例持續下降。進入80年代，美國政府推出大規模減稅，研發和知識產權投資占比上升，自此美國進入到了創新時代。

中國曾在2008年將企業所得稅稅率從33%降至25%，而2009年大陸研發/GDP比例上升0.22個百分點，過去20年的平均升幅僅0.07個百分點，說明減稅、降費對中國企業創新也有明顯的激勵作用。

華創證券首席策略分析師王君直言：

在2萬億減稅降費的刺激下，以「創業板50」為代表的成長股龍頭，將繼續增加研發投入、增厚技術壁壘、產業話語權較高的高端製造企業或是中長期減稅真正利好的標的。

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2萬億減稅，給A股發紅包

自2018年以來，資本市場對減稅、降費的呼聲愈來愈大。2018年12月海通證券首席經濟學家薑超直言：

中國最應該下調的是增值稅稅率，因為增值稅是流轉稅，其下調以後居民、企業都可以受益。

增值稅稅率每下調1%，就可以減稅約5000億左右。如果2019年能下調2%以上的增值稅稅率，可以再減稅超1萬億元。

假定企業將增值稅減稅的一半通過降價的方式讓利給居民，那麼相當於又給居民和企業各減稅了5000億元。

參考2018年5月份的增值稅下調，製造業等增值稅稅率從17%降至16%，交運、建築等行業的增值稅稅率從11%降至10%。此次降稅，2018年全年的減稅規模為2400億元。

而相比2018年5月份，2019年對增值稅稅率下調幅度大增3倍。中信證券測算，此番減稅將釋放近6000-7000億元資金。

數據來源：中信證券

同時，據中金公司測算，此次增值稅16%檔位下調至13%，10%檔位下調至9%，減稅規模將直接改善A股上市公司整體盈利超10%。

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美國40年大牛市的前奏：減稅！

自1980年以來，美國股市開始大爆發，開啟長達近40年大牛市，道瓊斯累計漲幅高達25倍，羨煞A股投資者。

而回到美股世紀大牛市的起點，正是減稅吹響牛市起點。

1980年，里根宣布競選美國總統成功，其最大的政策主張即為：減稅。在任期間實施2次大規模減稅計劃，大幅下調企業所得稅、個人所得稅、資本利得稅3大稅率。

圖片來源：海通證券研報

伴隨2次大規模減稅實施，美股上市企業的盈利持續增加、上市企業的創新動力也被激發，使得美國上市企業在過去40年內，盈利增長近10倍。

減稅降費、盈利增長、估值修復，共同締造了美股長達40年的世紀牛市。

圖片來源：海通證券研報