坤鵬論：假如你的股票跌了一半……

長期堅持不懈地投資，一定能賺錢。但是，如果你想逮住入市的最佳時機，沒門兒。——約翰·鄧普頓

一、安全是信仰

本文來自 雪花新聞，本文標題：坤鵬論：如果你的股票跌了一半…… ,轉載請保留本聲明！

「勢不可去盡，話不可說盡，福不可享盡，規則不可行盡。凡事太盡，緣分勢必早盡。 」

這句話出自宋代法演禪師的故事，中心思想就是不要把事情做得太絕，適可而止，凡事留一線，什麼都留有餘地，因為畢竟置之死地而後生的成功案例太少，且只屬於極少數人的機會。

股票投資也是一樣，為什麼中國散戶牛市不賺，熊市賠得更慘，其實就有不給自己留餘地，All in的臭毛病，賭性太強，最後就是連本帶利地輸出去。

新手死於追高，老手死於抄底，高手死於杠桿。

前些天坤鵬論在《坤鵬論：他們其實都說錯，巴菲特成為股神的絕招是它……》中講過不虧錢是多麼重要，巴菲特之所以成神不是每次都大賺，其實他的業績在大部分年份並不出彩，關鍵之關鍵就是人家賠得少。

當然，說，誰都明白，甚至還能講得頭頭是道，平時大家也對這個道理頻頻點頭稱是，不過真正到了股市，實際操作起來並那麼容易。

當股票價格往上走的時候，每個人都生怕錯過機會，所以爭先恐後搶購，從20倍市盈率一直炒到30倍市盈率，大家都能找到各種原因來證明它的合理性，到了40倍市盈率，反而有更多人去追捧。

更何況在中國股市，有幾個懂市盈率？有幾個看市盈率？

這個世界上，真正會賺錢的總是一開始就想到風險，老是虧錢的人總是一開始就想著賺錢。

以互聯網金融為例，以前人人追捧捧上天，如今則快到了人人喊打的境地，也就短短兩三年時間，坤鵬論身在其中，切身體會到了什麼叫冰火兩重天，也深刻理解了，金融的核心是安全，是風控。

其實人生在世，什麼不是建立在安全之上的呢？做什麼生意不是要安全第一呢？如果脫離了這個基本理念，要不就是賺不到錢，要不就是有命賺沒命花。

股票投資也是一樣，沒有安全，錢賠光了，甚至欠一屁股債，不留有餘地，你拿什麼翻身回本？

巴菲特說得好，」投資者一定要控制風險，不能把種子燒掉了。「

投資是時間的遊戲，輸的結果不僅損失金錢，同時還失去了用以正確投資賺錢的時間，是雙輸。

都說股市是零和博弈，但如果你是做短線的，特別是超級短線的，那麼市場本身不只是零和遊戲還有可能是負和遊戲，因為還有交傭金、交稅費，總體來說是會總量減少的。

如果要讓坤鵬論總結股票投資的秘訣，那只有一點——安全，這同樣也是人生之道，還是那句老話，活得久才是真正的人生贏家。

有人說，安全我懂，我很重視投資的其他方面，這種說法顯然不靠譜，就沒把安全放到心中最重要的位置，你如果面面俱到，就不存在重視。

重視，就是凡事以此為重。

重視，就是凡事都不得違背此重點。

重視，就是其他利益都得讓道於最重要的利益。

對於安全的重視，應該作為一切交易行為的本源之力和思維出發點。

坤鵬論非常喜歡格雷厄姆所說的「安全邊際」這個詞，光說重視安全是不夠的，一定還要給安全劃出界限，就跟當初孫悟空給唐僧畫的圈一樣，外面就算是美女如雲，饕餮大餐，也不為所動。

超高的收益雖然誘惑，但這個世界上有個詞叫「無福消受」，還有個道理是，鮮花背後是陷阱，笑臉暗藏著殺機，金錢有時化開來就是血和骯髒的東西……

還記得坤鵬論曾寫過一篇聊初心的文章，其實大多數投資者剛入市時，初心並不是一夜暴富，甚至相當小心謹慎，秉承著堅決不能虧錢的理念。

但就在入市不久，知道了一點東西，算是進入認知第二層——」知道一些，但以為自己知道很多「，這個時候，往往會自認為學了很多重要理念和高明的操作手法，炒股So easy！如果恰巧瞎貓碰到死耗子賺了，就會認為自己技藝高超，其實這個世界有個真相，那就是連華爾街的所謂牛人大部分靠的是運氣而已。

為什麼坤鵬論要如此囉嗦地一而再再而三地說安全，因為只有安全成為你對待一切的態度，才能真正貫徹到你的投資行為中，因為人的認知決定了態度，態度決定著行為。

股票投資本來投資的就是未來，未來不可測，基本都靠猜，這已經算是相當不安全的事了，如果再不把能做到的安全措施做紮實，為不準確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶，那和賭博有何區別？

其實，不管再怎麼牛的投資大師，對於估值來說，都不可能做到100%精準，因為它是一項非精確的藝術，投資者也是人，難免會犯錯，安全邊際萬萬不可少。

所以，安全是交易系統的核心思維，安全處於至高無上的地位，在各種理念的具體運用中，都需要依靠它來解決具體問題，甚至可以說，安全應該成為信仰，唯如此，才可百毒不侵。

就像賽思·卡拉曼所說，投資者應當時刻牢記一條——最重要的衡量標準不是所取得的回報，而是相對於承擔的風險所取得的回報。

對投資者來說，晚上睡個安穩覺比什麼都重要。

二、如何打造安全邊際

1.未慮勝，先慮敗

這就是芒格極為推崇的逆向思維，先決定不做什麼，然後再考慮做什麼。

當然這個事最好在你心平氣和的時候琢磨，外面風和日麗，室內其樂融融，並且你持有的股票還在上漲時，就問自己幾個問題：

它有沒有可能跌一半？

如果有可能，我怎麼辦？

我敢不敢沖進市場加倉？

我會不會在同一只股票上買更多的數量？

每個問題，你都要給出結結實實的具體理由，確定性的數據越多越好。

2.盡量在下跌時出手

當股票穩定上升時，價值方法通常會變成了累贅，那些失寵的股票其漲幅要小於那些大眾情人，當市場估值偏向過分高估時，價值投資者基本很難出手。

價值投資者的黃金時間是市場下跌的時候，下跌的風險已經釋放，而其他投資人正在擔憂，那些過度樂觀的產物中哪些能夠幸免。價值投資者則可以以安全邊際為護身符，勇敢地進入下跌的市場中大膽投資。

3.不要給自己設置具體回報率

20世紀，道·瓊斯指數從66點漲到11497點，在100年的時間里它漲了174倍，但是，平均每年的復合增長率是多少？

只有5.3%！

所以，投資者所期望的年回報率總是太高，結果就總是失望。

有時候，投資者會錯誤地為自己的投資設定具體的回報率目標，但是，現實中，更努力的思考和工作更長的時間其實和更高回報沒有一根毛的關係，所以坤鵬論是個堅定地反加班者，長期的加班有百害而無一益。

投資者所能做的一切，就是遵從一種始終受到紀律約束的嚴格方法，隨著時間的推移，最終將獲得回報。

設定具體的投資回報率，往往會使人把目光更多關注到上漲的潛力上，從而忽略了風險。

所以，投資者最該做的是對風險設定目標，而不是回報率。

4.企業，增長過快意味著衰落時更快

大部分投資者喜歡增長快的公司，最好每年翻著番地增長，但是，坤鵬論往往會對它們十分警覺，甚至遠離。

從歷史上看，企業的增長率很難長期維持較高的增長速度，世界上極為優秀的企業也只能長期維持20%左右的增長率，而中國的企業則很難做到連續10年以20%的速度增長，因為這個速度意味著10年增長了6倍，能夠達到這樣成就的公司在世界上都鳳毛麟角。

正如格雷厄姆所說：」當一家公司能在可預見的未來做到15%的復合利潤增長時，那麼在理論上它的股價應該是天高。「

彼得·林奇說過，增長率處於20%~25%之間，這樣的公司最值得投資，但對於那些看起來能夠保持高於25%的收益增長率的公司，他反而非常擔心，而熱門行業中收益增長率達到甚至超過50%的公司，他認為，非常危險，因為很少有公司能長期保持這種高速增長率，而股市往往會放大企業的業績，提前給出更高的價格，所以，這樣的公司一旦降速，在高位接盤的投資者，損失會非常慘重。

事物發展都是有規律的，過快的增長往往會埋下不小的隱患，比如：高速增長，規模必然將快速擴大，管理壓力和財務壓力也會隨之而來，同時，人才也會在這樣的發展下，捉襟見肘，畢竟企業發展的核心是人，人不行，事再牛，也做不成。另外，高速增長往往會掩蓋許多問題，致使問題越積越多，當增速一旦下來，就會集中爆發。

坤鵬論認為，人不可能一口吃成一個胖子，企業同樣也不行，慢即是快，好酒需要時間釀造，速食往往都是垃圾，這是一個真理。

所以，增長速度應該有一個合理的度，既保持企業進步的活力，又不能自己把自己給拽垮了。

就像現在互聯網公司遇到的問題一樣，當紅利不再，增速放緩，企業很快就四面楚歌，四處漏風，不是裁員就是優化成本，這都是在還債。

巴菲特從來不相信無限增長，從20世紀70年代開始，每隔兩三年他就會在給股東的信里誠懇地表示，動輒20%~30%的增長都是不可能長期持續的。

他的標準是，一只股票在長期，也就是10年內，至少獲得15%的年復合收益率，而上限為最高25%。

有人對中國企業進行了分類：

特別優秀的企業和高成長企業的10年增長率大約是20%；

優秀企業的最基本要求是10年增長率達到15%；

大部分較好的企業的長期增長率是10%左右。

上面這就是一個安全邊際，當你遇到過高或過低的，基本都可以Pass了。

5.不同企業估值要給出不同的安全邊際折扣

即使再好的公司，也要對其價值打折扣，這樣才能有安全邊際。

就像美國著名評級公司——晨星公司研究的結果顯示：

「所有股票都不一樣，因此所有的安全邊際也都不一樣，在晨星公司，安全邊際對有較強競爭優勢的穩定的公司為20%，對沒有競爭優勢的高風險的公司是60%，平均起來，對大多數公司，我們需要一個30%~40%的安全邊際。」

也就是穩定增長型公司根據其質量，折扣分別確定在20%、30%、40%，周期類公司依據其質量，折扣界限就為30%、40%、60%。

這其實就是給了購買的上限，低於買，高於堅持不為所動。

6.守住市盈率界限

坤鵬論之前說過，穩定增長型企業以市盈率為主要考核標準，周期股則以市淨率為準。

整體而言，穩定增長行業的股票在15~20倍左右的市盈率算是有一定投資價值，但坤鵬論比較堅持的是，直接將標準提升到國際成熟股市的水準——12~15倍，因為對股票的苛刻就是對自己最大的保護。

當然，如果一個行業中老大與後面跟隨者差距太大，成長性和收益的確定性又強，可以將標準放寬些。

為了減少被沖昏頭腦的次數，坤鵬論建議你多看」絕對的「估值方法，少看」相對的「估值方法，比如：我們堅決不買一只30倍市盈率的股票，如果僅僅是因為同類的股票更貴，比如：40倍。

7.歷史最低市盈率可以用來做下限參考

格雷厄姆認為，可以用最近3年的平均市盈率來作為核算依據，如果低於平均市盈率，且折扣率大於同期國債的話，就有一定安全邊際。

當然，這個方法在業績增長緩慢的發達資本主義國家有一定適用性，但在中國，可能很難找到合適的買入機會，甚至是真到了，其實是這家企業已經病入膏肓，才會跌到如此之低。

所以，你可以把目標股票的歷史市盈率找出來，考慮一下最近幾年的最低市盈率在什麼位置，然後結合企業的最新進展、股價下跌原因、行業整體狀況、未來收益穩定性和成長速度，來判斷安全的市盈率值。

當然，個股存在差異，有的股票最低市盈率長期比較高，有的則長期比較低，這就要綜合歷史數據進行判斷了。比如長期低到10倍上下，如果在20倍市盈率時買入，那可能就要承擔虧損50%。

另外，看多年市盈率的同時，坤鵬論建議還要看看公司的其他重要數據，比如：銷售額、毛利率等，因為這可以幫你避免掉入價值陷阱中，也就是看起來便宜，實際上不便宜的股票。

這種股票有一個共同特點，就是讓你虧了錢以後還不知道怎麼虧的，因為這類公司一般都有致使的誘惑力。

表面上，它們好得無可挑剔，10倍以下的市盈率，負債率也不高，甚至處於淨現金的狀況，擁有的工廠和持有的物業或其他非主營業務的投資都在升值或已經升值等。

但，這類公司往往屬於兩類，一是夕陽行業，二是不思進取的公司，後者占主要，因此，看多年的數據，就能知道有沒有在努力賺錢，努力進取，努力增長。

格雷厄姆曾經要求投資在選股時注意把握一個尺度：市盈率的倍數乘以市淨率最多只能在22.5，這大約是15倍市盈率和1.5倍市淨率的乘積，如果市盈率高於15倍，市淨率就必須低於1.5倍。

對於A股來說，這相當苛刻。

8.牢記買股票本質是買公司

坤鵬論以前說過，時間可以熨平估值的多數皺紋，所以投資股票最重要的是，你選的公司能否存活得久，會不會一直繁榮，用什麼樣的速度增長。

所以，估值應該是選擇投資機會的最後一道程序，而不是第一道程序。

投資的出發點不能先看誰便宜，然後再從一大堆便宜的」價值窪地「中尋找最便宜的，或基本面略微好一點的，在矬子里面拔將軍，這種方法往往只會抓住一大堆」煙屁股「和質量馬馬虎虎的公司。

坤鵬論建議把選擇順序倒過，把公司質量放在最前面，首先，選5~10年內有前途的行業，好的商業模式和公司；其次，再從中選出管理層質量高的公司；最後，再看估值，如果估值不是特別離譜，可以考慮買入。

我們在選擇時，高質量和低估值這兩個標準，經常會衝突，巴菲特說：我們應該在估值方面稍微將就一點，而在企業質量和前途方面盡量提高標準。

9.惹不起，躲得起

投資者要切記，惹不起，躲得起，不是每件事你都必須做。

對沖基金經理大衛·艾因霍恩曾說過，他開始創辦對沖基金時，資金非常少，只能集中火力，而集中火力就意味著承擔高風險，怎麼辦？

他降低風險的辦法是，三思而後行，甚至是百思而後行，只做十拿九穩的項目。

我們看到，股民大多是性情中人，經常會覺得這只股票也好，那只挺可愛，看到每篇文章都覺得很有道理，不管是它是做多還是看空，聽任何一次講座，都覺得熱血沸騰……

正是這樣的特點，使得股民常常犯錯，但炒股就是一個輸家的遊戲，關鍵是少犯錯。

所以，坤鵬論建議，我們一定要做那些把握非常大的決定，惹不起，那就躲，不做決定好過勉強做個決定。

記住：不是每件事你都必須做！

10.一定要讀讀那篇文章

在寫過股票投資文章中，《坤鵬論：買股票就是買公司 如何尋找最具價值的股票》坤鵬論會時常翻出來重溫。

它其實就是坤鵬論堅守的安全邊際，盡管能夠通過的股票寥寥無幾，但我們堅信：

」你對自己越苛刻，生活對我越寬容。「

你用嚴酷的高標準選股，即使你得不到10倍的回報，也可能得到4倍、5倍的回報。

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