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眾所周知，所謂「市盈率」，就是我們經常所說的P/E，即每股市價與每股盈利之比，市盈率越高，說明價格越貴。
若一只股票的價格是40元，且每股盈利是2元，那麼這只股票的市盈率是20倍，用通俗的話來說，「20倍市盈率」是指你的投資需要20年的時間才能收回成本。
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每當談到中國A股時，對於A股市盈率為何如此之高，大家往往會心笑一笑，說這是「中國特色」。
具體來說，有人分析這是中國股票發行的「核準制」所造成的人為壟斷引起的，也有人認為這是由中國A股的交易機制所引起的，這些說法有一定道理，但是沒有抓住問題本質。
在分析問題本質之前，我們先來「欣賞」一下A股市盈率的「光輝」歷程。
上證A股市盈率達到頂峰時期為2007年，這源於2005年開啟的那場史無前例的大牛市，當時股市從1974點一口氣上漲到6124點。
2007年上證A股平均市盈率已經超過70倍，這意味著投資上證A股上市公司需要70年才能收回成本，實在太瘋狂了！
2009年、2015年也是上證A股市盈率的兩個「次高峰」，但是相對於2007年而言已經遜色不少，2009年上證A股市盈率為30倍左右，2015年22倍左右。
相對於上證A股，深成指的市盈率一直居高不下。
2007年深成指市盈率高達80倍，2015年的時候也有70倍。當然，這是由於被稱為「神創板」的「創業板指數」納入「深證成指」造成的。
創業板市盈率在2015年達到頂峰時期的140倍，也就是說買了創業板的股票最起碼祖孫三代一起經營才能夠回本。
當前，上證A股市盈率在17倍左右，深證成指在22倍左右，在美國這種市盈率水平也只有在牛市頂峰時期才能達到。在美國，熊市時期的美股市盈率在7倍左右，牛市達到頂峰時期市盈率才會超越20倍。
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A股市盈率如此之高的本質原因在哪里？我想許多人都迫切想知道答案，這里也容許我賣一個關子，從銀行的存款基準利率開始談起。
長期以來，銀行的存貸款利率往往處於一種「半管制」的狀態，「央媽」給各個商業銀行、城商行、農商行規定一個存貸款基準，商業銀行具體操作過程只能在這個規定的範圍內上下浮動。
我們以一年期定期存款為例，央行規定各商業銀行1年期定期存款利率為1.5%（名義利率），但是若扣除以CPI衡量的通貨膨脹率之後，老百姓存款的「真實利率」一直處於-1%—1%之間。
老百姓存款的「真實利率」為負，也就相當於你在銀行存錢，還得補貼銀行，這就是我們經常說的「負利率」時代。
按照這個邏輯：銀行存款「真實利率」偏低，老百姓為了資產保值，應該把巨量資金從銀行中拿出來，尋找能夠帶來高額收益的資產，巨量資金「外逃」選擇的重要路徑就是股市，股市應該不缺資金從而大漲的！
事實上，即使最近幾年老百姓受到各種理財產品以及P2P的誘惑，其銀行儲蓄一直在「搬家」，老百姓還是很「熱愛」儲蓄的。
為什麼這樣呢？因為在中國「固定收益率類」產品的投資回報率低，而股票作為「權益類」投資品種投資回報率也非常低，其他高收益品種又不安全，老百姓寧願把錢放在銀行，而不願意放在股市中，怕虧錢。
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我們都說股市是一國經濟的「晴雨表」，難道中國股市不具備上漲的基礎嗎？中國經濟那麼多年的高速增長（如下圖）只是低層次重復建設的結果嗎？
其實，以上疑問可以「換算」為另外一個問題：中國一直保持的超高經濟增長率，難道不是由於投資報酬率高引起的嗎？
如果撇開中國而言，一國經濟增長率與該國投資報酬率之間的相關性並不一定大。因為，經濟增長率高有可能是由於人力、物力的大量投入、利用簡單勞力的大量重復建設引起的，這種靠人力與資源「堆」出來的粗放型增長方式也能夠促進一國經濟的高速增長。
而對於中國而言，中國經濟的快速增長肯定不是由於粗放型的增長方式所引起的，而是由於資本、勞力、生產力的協同作用引起的。
也就是說，中國的真實資本增長率與GDP的真實增長率之間是非常接近的。中國經濟過去40年取得的高速增長，很大程度上是由於改革開放以來經濟結構的優化升級等多重因素所引起的。
其實，即使不通過具體數字論據，大家憑著感性認識也能夠得到類似結論。
本人從小在北方農村長大，每到夏收季節，我們整個家族的人要一起協作1個月時間才能忙完農活；而現在呢？農忙季節來臨甚至不需要人力，只需3-5天時間機器就可以代替人力完成所有工作。
總之，過去40年來中國的投資回報率很高，而銀行存款的「真實利率」卻一直很低，為了在中國這樣一個特殊經濟系統中尋找某種均衡點，只有讓股票的發行價格高一些，也就是市盈率高一些。
目前來看，上證綜指的點位不到2900點，而在2007年上證綜指早已經大幅超越這個點位。而美國道瓊斯指數已經由2009年以來的最低點6440點，漲到當下的25000多點，足足漲了4倍。
中美銀行存款基準利率的最大不同是，美國聯邦基金目標利率可以根據市場需求自由浮動，這樣就可以與CPI之間形成良好互動，從而平衡資產價格，再加上美國成熟的交易機制與交易環境，美股市盈率一直處於公允狀態。
而在中國，由於銀行存款的名義利率一直處於半管制狀態，造成真實利率缺乏彈性，最終造成股票在內的資產價格長期扭曲，這也是A股市盈率高，並且85%的時間處於熊市的真正原因。
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