這只股票，事跡要超預期？丨周記099

由於周末有事情，所以本周周記先發。

夢百合是 國內大型記憶綿家居制品生產及出口企業之一。公司主營業務為記憶綿床墊、枕頭及其 他家居制品的研發、生產、銷售，主要產品包括記憶綿床墊、記憶綿枕等。接下來我們來討論他的三個拐點

本文來自 雪花新聞，本文標題：這只股票，業績要超預期？丨周記099 ,轉載請保留本聲明！

情緒拐點

讓我首先讓發現它的是技術面的拐點，日線出現了月線反轉

從月線看來，夢百合自上市以來就一直跌跌不休，直到近幾個月才出現反轉

而從估值看，夢百合是典型的能讓人情緒崩潰的戴維斯雙殺，首先第一波殺是估值太高引起的殺估值，殺到底部之後，業績出現大幅下滑，估值重新升高，再殺第二波。這就是戴維斯雙殺，先殺估值後殺業績。第二次殺到底部之後就殺無可殺了，這時候估值才重新上漲。

從技術面和估值看，該股已經出現了情緒拐點。

業績拐點

那為什麼會出現情緒拐點呢？我們先看看業績

由於夢百合還沒出年報，所以我們只能看到三季報

營業收入增速原本是下滑的，在三季度出現拐點，企穩回升

扣非淨利潤二季度前可以說是慘不忍睹，增速不僅下滑，甚至出現了大幅的負增長，到了今年二季度才出現企穩回升

淨利潤率於二季度出現企穩回升

可以看到，夢百合的業績在著了已經出現了拐點，但這個拐點究竟是曇花一現，還是真正的長期拐點呢？這就需要我們對業績進行分析

對於收入出現拐點，研報是這樣解釋的：

加快內銷管道與全球產銷布局, 產能轉移積極應對貿易戰影響Q3單季, 收入增長33.42%。 內銷加快布局管道, 全面升級品牌戰略, 同時嘗試打通4S店、 母嬰店、 百貨等多元 化的管道 通路以擴大內銷。公司持續推進全球產銷布局, 品牌布局已經覆蓋北美、 歐洲、 東南亞、 東 北亞、 中東等地區, 客戶結構持續優化; 產能分布於中國、 塞爾維亞和西班牙等地。

考慮到美國是公司最大的海外市場 (營收占比約40%, 其中約70%的產品位於限制名單), 面對中美貿易戰的影響,一方面公司塞爾維亞基地今年已開始承接部分美國需求,同時美國生產基地建設項目 已取得境外投資備案通知書, 預 計明年中美國生產基地達產後, 將較大程度上緩解貿易戰對公司出口業務的壓力。

公司銷售費用率一直保持在比較高的水平，所以開拓市場不是一句空話

同時從這段話我們也發現了兩個對業績產生負面影響的因素，一個是貿易戰，一個是匯率。公司主要產品為記憶棉床墊與枕頭，據公司可能，這些產品中約有75%被美國列入2000億關稅清單。這使得夢百合的有效稅率出現了飆升

而匯率對其財務費用率也有一定的影響

那淨利潤率出現拐點，又是為什麼呢？

研報是如此解釋的：2017下半年至2018年初, 受主要原材料價格高企影響, 公司毛利率、 淨利率分別降至近年來的最低點。

一季度毛利率出現最低點，再疊加有效稅率，我們可以發現一季度夢百合基本就是在賠錢了，所以當時的淨利潤率才會那麼低。

那夢百合的原材料是什麼呢？根據研報的數據，占比最高的三種原材料分別是聚醚、TDI、MDI，分別占比30%、17.6%、11%，加起來占比為58.6%，所以這三種原材料的波動決定著夢百合的毛利率，而剛好在18年一季度，這三種原材料的價格都處於高位

加關稅、人民幣升值、原材料漲價，還有反傾銷等等，基本上我們能想到的利空，都在17年4季度和18年度1季度爆發了，這對公司的是個沉重的打擊，這也難怪夢百合的老總會急眼，直接向發改委舉報TDI生產商，沒辦法，快活不下去了啊！

但同時這對夢百合也是一個壓力測試，在經過這段最困難的時期之後，夢百合開始觸底回升，邏輯也出現了拐點。

邏輯拐點

首先是原材料，自去年一季度之後，TDI、MDI和聚醚的價格開始出現下滑，尤其是TDI，價格下滑了67%！這對夢百合的盈利有極大的促進作用。

但原材料價格會一直保持這麼低嗎？如果是波動的話那就稱不上邏輯拐點了，這些原材料價格大概率不會回到18年的高度，為什麼呢？這就不得不說到我的另一個股票，萬華

TDI

2016 年國內外企業產能不同程度上受到諸多不可抗力影響，如廠房爆炸、停產、停機維護等因素，導致全球市場供不應求，TDI 價格均出現大幅上漲。但 2018 年萬華化學多家工廠恢復產能 46W 噸，同時未來擴張產能 65W 噸，從供不應求變成供大於求。

MDI

國內 MDI 擴產趨勢顯著，市場需求較為平穩，尤其是萬華產能擴張特別大，MDI 未來三年持續保持在較低價格水平。

所以夢百合得感謝萬華，把原材料價格給壓了下來，從而提高了毛利率。至於MDI降價之後萬華怎麼辦？這個不必擔心，萬華成長的點多了去了，只盯著MDI價格沒什麼大作用。

而匯率方面，現在的匯率比去年貶值了不少，對夢百合的業績有正向作用，至於說以後匯率會怎麼走這個不清楚，所以就不作為邏輯拐點的一部分。

接著是關稅的事情，現在中美正在談判，關稅是否能夠取消還是懸而未決的事情，但夢百合併沒有寄望於取消關稅，而是做了應對：

公司主要產品為記憶棉床墊與枕頭，據公司可能，這些產品中約有75%被美國列入2000億關稅清單。

當前，公司塞爾維亞工廠已於2015年竣工，年設計產能為5000萬歐元，公司預計18年年底單月產值能夠達到正產投產水平，未來有望覆蓋公司在美國約20%的產品；

公司在美國布局的生產基地也在建設當中，19年投產後有望覆蓋公司在美貿易額的30%。

此外，在必要時期公司在西班牙生產基地也可為美提供產能，減弱中美貿易摩擦對公司帶來的不利影響。且目前與主要客戶達成了初步意向，未來將會共同承擔加征關稅帶來的成本上升。

所以不出意外的話，年報我們就能看到有效稅率的下降。

說完成本的邏輯拐點，我們在說說銷售的拐點，公司在18年三季度營收出現了拐點，說是擴展管道所致，那它究竟做了什麼擴展，這些拓展可持續嗎？

家居賣場和專賣店是床墊銷售的主戰場，而夢百合也是從這兩方面下手

由於國內床墊收入的 64%來自於家居賣場，因此公司一方面聯合居然之家、紅星美凱龍等進行傳統家居賣場管道滲透，打造「零壓戰略聯盟」，並計劃在 4-5 年內在國內開設門店大約 1500 家；

紅星美凱龍和居然之家是傢俱零售市場的top2

在這里我發現一個很有趣的現象，紅星美凱龍居然是夢百合的前十大股東，持有的數量還不少，夢百合是美凱龍的親兒子，這樣的合作關係肯定要比其他商家更加緊密。

夢百合與居然之家也達成合作，擁有居然之家現有及未來新店的優先進駐權，為線下管道鋪設助力。

此外，2015 年公司與 「索菲亞」達成合作，打造「零壓戰略聯盟」，獲得索菲亞 1400多家門店的管道資源。未來該戰略合作將進一步深化，一站式的購物模式將提升客戶體驗，釋放協同效應。

索菲亞管道在 2017 年體量突破 1.3 億後遇到了增長瓶頸，單店年提貨額難以突破 6 萬。無專門銷售人員推廣，同時產品展示方案不能自我行銷成為管道增長最大的桎梏。針對這一問題，公司在 2019 年通過和索菲亞頭部經銷商合作推出門店展示改進方案，預計 2019-2020年索菲亞管道的單店提貨有望顯著提升。

另一方面，公司在 2016 年 6 月有 21 家直營和 98 家加盟門店，而目前約 200 家門店，前期開店速度較慢，基數較低，比較行業龍頭慕思和喜臨門有 10 倍以上的開店空間。

傳統管道加速，門店、索菲亞兩大管道此前痛點均得到有效解決，管道基本面迎來反轉，內銷將強勢增長。

成本下降，銷售提升，夢百合成長的邏輯拐點成立。

情緒、業績、邏輯三大拐點均成立，所以我認為夢百合是可以重點關注的公司，這兩天將要出年報，大家可以看業績後再做決定。

聲明：本文章不構成投資建議，憑本文章進行投資，盈虧自負！