美年健康股票怎麼樣？ 002044美年健康行業真龍頭股嗎？

健檢賽道,美年健康已一騎絕塵

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健檢作為一門獨立業態在大陸蓬勃發展,形成了以公立醫院為主體,民營連鎖專業體檢中心引領行業發展的產業競爭格局。依靠自建參股到控股+外延拓展模式,截止18Q3,公司擁有參控股體檢中心約571家,其中在營業449家左右,122家籌建中待開業,合併報表237家,其餘為參股;業務量方面,2017年體檢2160萬人次,2018年有望達到3000萬人次;公司後來居上成為行業領頭羊,各個方面都已經大幅甩離行業跟隨者。

參轉控式自建+外延並購,美年後來居上制勝之道

健康體檢是檢驗型專科,對醫生依賴性弱於眼科、牙科等治療型醫療服務,而對醫療器械尤其是檢驗器械依賴比較大;新建門店投資規模較大,其中一半投資於各種高端醫療器械配置。資金是當前健檢行業發展的外部瓶頸,公司在發展過程中摸索,逐漸形成先參後控自建+外延並購的發展模式,突破瓶頸做到快速發展。先參後控模式,公司聯合產業基金、其他合夥人自建門店,公司前期僅持股10-19%,等門店開業經營走上正軌後,公司收購其他投資人股份,做到門店參轉控,這是公司低資本消耗搶占低線城市大藍海的制勝之道;同時,公司也通過外延並購,相繼並購深圳瑞格爾、慈銘體檢、美兆體檢等同業公司,做大規模,後來居上。

低線城市是體檢藍海市場,美年先發優勢明顯

低線城市擁有龐大可開發客戶群體(人口基數龐大疊加人口回流,中產階層比例上升快,可支配消費能力強),競爭環境寬鬆,客單價較高,經營成本(房租、薪水水平)較低,成就了三四線城市體檢藍海市場。在管道下沉三四低線城市戰略上,公司走得最快,從美年官網公布的333家門店城市分布來看(截止1月26日),低線城市布局約182家門店,已經進入超過170個三四線低線城市。近年來新增門店主要在三四線城市,全國地級市(州、盟)以上城市約338座,仍然有大約120座地市以上城市為美年門店布局空白區域,公司未來發展空間仍然非常廣闊。

美年已開始升維競爭,構建「檢-存-管-醫-保」業務閉環。

體檢是健保產業鏈入口,大陸健保行業整體仍處於1.0時代。公立醫院體檢中心,由於體制原因無法復制,且醫院間資源互相分割,難以形成數據共享,體檢業務將長期局限於單一「檢」業務;民營專業體檢中心可復制性強,但大部分公司業務裹足不前,甚至經營仍深陷虧損泥潭;公司健康體檢業務不論從門店數量、體檢服務人次還是業務營收利潤等方面,都已經大大領先行業跟隨者,同時美年已經開始升維競爭,構建「檢-存-管-醫-保」業務閉環。

盈利預測與投資評級

我們預測2018-2020年,公司營業收入為84.4/115.5/159.9億元,分別同比增35.4%/36.9%/38.4%;歸母淨利潤分別為8.56/11.97/17.06億元,分別同比增39.0%/39.8%/42.5%;對應每股EPS為0.27/0.38/0.55元,當前價對應PE估值分別為57/41/29倍,可比公司同為民營連鎖醫院模式的愛爾眼科PE(2018E)約65倍、通策醫療PE(2018E)約50倍,公司未來三年40%以上的高速增長,PES(2019E)約1倍,我們給予公司2019年55倍PE估值水平(約1.5倍PES),目標價20.9元,對應當前價有30%以上上升空間,維持「買入」評級。

風險提示：

商譽減值風險;門店整合不及預期;醫療糾紛;政策風險。

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