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編者按
當前，大陸經濟正處於向高質量發展轉型的關鍵時期，金融業被賦予更大的歷史使命。在優化融資結構，防范金融風險，為實體經濟發展提供更高質量、更有效率的金融服務的過程中，保險資金所扮演的角色愈發重要。為展現保險資管業風采，探索保險資管與實體經濟共生共榮、做到高質量發展的路徑，中國保險資產管理業協會聯合中國證券報推出系列專欄文章，邀請保險資管主要負責人結合公司發展實踐、圍繞深化金融供給側改革分享感悟、總結經驗、前瞻未來，共促資本市場和保險資管業在改革中發展、在開放中前行。
段國聖，中國保險資產管理業協會會長，泰康保險集團執行副總裁、首席投資官，泰康資產CEO，武漢大學兼職教授，清華大學五道口金融學院金融碩士生導師，北京大學光華管理學院金融碩士生導師；曾任中保投資公司首任董事長。
帶領泰康資產開展壽險資金、養老金、投連產品、項目投資、公募基金等資產管理業務，積累了20多年的投資管理經驗。出版著作多部，其中《資產管理實務、方法與理論》系列圖書共九冊300 多萬字，發表文章多篇，曾獲多項省部級學術獎勵和社會榮譽稱號。
長期資金是基礎設施和股權投資等投資期限較長項目投資的重要資金來源，而天然具備長期資金特質的保險資金開展項目投資是「合則兩利」的選擇。目前，險企開展項目投資尚面臨諸多問題和障礙，亟需通過多方努力化解。我們呼籲相關部門採取多種措施，為險企開展項目投資提供政策激勵，營造保險投資的良好氛圍，以利保險機構在支持實體經濟上發揮更大作用。
國內長期資金缺乏保險資金大有可為
長期資金是基礎設施和股權投資等投資期限較長的項目投資的重要資金來源。當前，大陸正處在基礎設施補短板、企業去杠桿、地方政府嚴控債務的複雜環境之中，國內股權資金缺乏，實體經濟缺少資本，急需長期資金來化解資金和資本缺口。保險資金是國內最主要的長期資金，在項目投資方面大有可為。監管機構在各類文件中反復強調要發揮保險資金長期投資優勢，通過債權、股權、股債結合、基金等多種項目投資形式，積極對接實體經濟。
保險資金開展項目投資是「合則兩利」的選擇。相當一部分項目投資的投資期限長、資金需求規模大，可與保險資金的投資需求做到較好匹配。同時，與證券投資相比，通過項目投資作為直接投資，具有投資鏈條短、債權債務關係清晰明確等優點，可降低融資成本，提高投融資效率。對保險機構而言，項目投資可以提供更高的流動性和風險溢價，具有較高的投資收益、較長的投資期限，可以更好地做到資產負債管理，且能改善投資組合的風險分散效果，降低投資收益率的波動性。
知易行難。保險機構開展項目投資，實力是基礎，工具是載體，能力是關鍵，監管激勵是催化劑。當前，國內保險機構在開展項目投資上面臨諸多問題和障礙，亟需通過多方努力化解問題，以期在支持實體經濟上發揮更大作用。
國內保險機構項目投資存在的主要問題
保險機構資產規模較小，項目投資額度有限。雄厚的資產規模是開展項目投資的基礎。保險資金中項目投資占比已較高，但現實中政府和社會公眾認為保險機構開展項目投資的力度較小，這與國內保險業資產規模較小直接相關。國內保險業的絕對規模與相對規模仍然較小，與中國經濟實力不匹配，也與保險業作為金融體系主要行業的地位不相稱。
項目投資市場發展滯後，投融資工具相對單一。保險資金對接實體經濟需要解決項目和投資工具的可得性問題，但二者恰好是國內項目投資市場的短板。項目端缺少系統的項目信息發布機制，融資項目信息搜尋成本高；項目質量參差不齊，吸引力較低；其他資金提供方對保險機構投資存在較強的擠出效應。投資工具上，國內項目投資主要是非標準化債權、股權、夾層等，資產證券化、優先股、高級債等工具尚處於探索之中，投資工具較為缺乏。
投資創新能力有待提高，錯位競爭局面尚未形成。國內保險機構開展項目投資整體能力欠佳，在項目發掘、交易創新、價值創造方面存在明顯短板，導致投資形式單一，投資行業和融資主體高度集中，風險控制手段單調。同時，保險資金優勢發揮不足，在債權項目上與銀行、信托等存在競爭關係，股權項目投資上也未能與私募股權基金等機構形成差異化投資策略。
監管限制因素較多，投資激勵相對較少。國內保險業監管機構對保險資金開展項目投資設定了較為嚴格的限制，束縛了保險機構投資的空間範圍，導致了保險機構開展項目投資的比較劣勢，增加獲取項目難度。同時，監管機構在項目投資註冊或審批程序上的一些設置也增加了交易成本。另外，由於缺少跨部門的政策協調，保險機構開展項目投資時還面臨抵押登記等外部政策障礙，加大了風險管理難度。監管機構雖鼓勵保險機構開展項目投資加大直接投資力度支持實體經濟，但在償付能力、監管比例等方面尚缺少具體切實可行的激勵措施，更多停留在研究層面，監管政策對保險機構的激勵作用尚待發揮。
較少關注資產負債匹配，風險管理意識不強。作為保險業主動創設的投資工具，項目投資本該成為保險機構拉長資產久期、縮小資產負債缺口的重要工具。但現實中，項目投資的久期接近甚至低於保險業資產久期，其在資產負債管理中的作用被弱化。事實上，保險機構的項目投資中，多數機構看重其非流動性溢價帶來的較高收益，對於風險控制的因素考慮較少，主要依靠管理人來控制單個項目風險，而較少關注通過行業、地域、主體、周期等維度上多元化來分散投資組合的整體風險。同時，項目投資也是關聯交易的重災區，存在較大的合規風險。
促進國內保險機構項目投資發展的建議
為提升保險機構開展項目投資的積極性，建議採取如下五個方面的措施：
促進保險業發展壯大，築牢項目投資基礎。保險業的資產規模決定了開展項目投資的總體力度，尤其是項目投資在保險資金配置比例較高的情況下。只有不斷發展壯大保險業的資產規模，保險機構開展項目投資才有源頭活水。按照保險業發展的「S曲線」理論，中國保險業將進入加速發展階段，應利用這種有利形勢，通過稅收優惠、發展強制保險等舉措，加快國內保險業的發展，擴大保險業資產規模。
推動項目投資市場發展，豐富投融資工具選擇。加快國內項目投資市場發展步伐，優化項目供給結構，提高項目供給質量，從根本上改變項目可得性問題。具體而言，可以學習PPP項目庫的相關經驗，形成完善的項目信息統計發布制度，降低搜尋匹配成本；形成項目審查機制，重點向保險機構推介商業潛力大、投資回報機制明確、資金需求規模大、投資期限長的項目，更好匹配保險投資需求；拓展項目投資範圍，除經濟類基礎設施項目外，醫院、高等院校、養老院、體育設施等社會項目也可納入；引入競爭中性原則，控制國有資本的擠出效應，給包括保險機構在內的社會資本更多機會。同時，豐富國內項目投融資的工具，要發展高級債、優先股、證券化、結構化融資等手段，為保險機構參與項目投資提供更多選擇。同時，探索建立非標準化資產標準化機制，通過非標資產的標準化提升流動性，增加對保險機構的吸引力。
提升項目投資能力，重視投資風險管理。項目投資中必須穩字當頭，沒有投資能力的保證，盲目開展投資只會帶來更大風險。建設投資能力時，可根據項目投資的特點，建設專業投資團隊，積累投資經驗。實踐中，既要注重揚長避短，發揮保險資金的優勢，與其他機構形成錯位競爭；也要重視引入市場中通行的機制，達成投資意圖。保險機構要充分利用自身的資金優勢，既要重視內部團隊建設，也要鼓勵各類優秀的資產管理機構吸引保險資金，匯集各方才智來推動保險機構開展項目投資。投資決策是項目投資風險控制的第一關也是最重要的環節，通過提升投資能力切實從源頭來控制投資風險。在開展項目投資時，同樣要重視資產負債管理，與保險資金特徵相符合的項目投資組合，力爭通過多元化來做到風險分散。
優化保險資金運用監管體系，為項目投資提供政策激勵。建議完善保險資金運用的相關制度，大幅減少保險資金的投資限制，將目前保險資金運用監管採用的「白名單制」改為「負面清單制」，優化監管比例，採用穿透原則實施監管。在保險機構滿足監管要求下，減少投資的限制性規定，賦予保險機構更大的自主性、能動性。優化簡化保險資金開展項目投資的註冊報備審批流程，降低交易成本。借鑒中國人民銀行和銀保監會在支持實體經濟中對銀行採用差異化措施的經驗，對保險機構以項目投資支持實體經濟的行為給予投資比例、償付能力、註冊審批等方面的政策激勵，為保險公司更大程度參與國家戰略和實體經濟提供激勵。
消除認識錯誤，營造保險投資的良好氛圍。保險機構是長期投資、價值投資、穩健投資的代表，社會各界對保險機構的投資存在認識錯誤，導致保險公司投資時面臨一些壓力。為此，一方面要揭開保險資金運用的神秘面紗，宣傳保險資金應用的特點，提升對保險資金運用的認知。另一方面對保險資金支持實體經濟的典型案例要廣泛宣傳，增進社會公眾對保險支持實體經濟的認知，為開展後續投資營造良好氛圍。
（本專欄由中國保險資產管理業協會與中國證券報聯合推出）
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