美克家居市值保衛戰背後，一場家居品牌「賣場化」的大冒險

　　斑馬消費 徐霽

　　為了穩住股價，美克家居連員工利益都顧不上了。

　　2017年的員工持股計劃，經過2018年、2019年兩次展期1年後，12月18日再度宣布展期半年。

　　2019年以來，公司陷入業務瓶頸之中，疊加疫情影響，今年前三季度扣非淨利潤虧損1.72億元。

　　美克家居憑借旗下全品類、多品牌的家居體系，近年高舉高打試圖走出一條家居品牌「賣場化」的「新零售」之路，轉型陣痛可能將持續。

　　沒辦法，股價大幅下滑，公司回購、高管增持、員工持股計劃展期多措並舉，才勉強止住了下滑趨勢。

　　只是，沒有基本面的支撐，這場艱辛卓絕的市值保衛戰，到底能撐到什麼時候？

　　市值保衛戰

　　12月19日，美克家居（600337.SH）對外披露，公司召開員工持股計劃持有人會議並通過預案，對2017年員工持股計劃存續期進行展期，展期期限不超過6個月。

　　值得一提的是，這已經不是公司員工持股計劃第一次展期了。

　　美克家居2017年員工持股計劃當年7月審議通過，兩個月後執行到位，累計購買公司股票47534034股，占公司總股本的2.63%，均價為6.14元/股。

　　該計劃存續期本來應該在2019年1月18日屆滿，但分別在2018年11月17日、2019年11月20日、2020年1月18日以同樣的方式宣布展期，分別延展12個月、12個月、6個月，最新的存續期將在2021年7月18日屆滿。

　　到那時候，還不知道有沒有第4次展期及第N次展期。

　　員工們本來只是想享受一下公司上升期的紅利，沒想到硬生生被逼成了財務投資人。

　　公司股票昨日收盤價為4.75元，即便復權，也仍然是略有虧損。

　　美克家居近期祭出市值保衛組合拳，員工持股計劃展期只是其中之一。

　　近幾年公司一直在回購股份，2018年、2019年以現金方式回購股份計入現金分紅的金額分別為3.29億元、3.88億元，占當年歸母淨利潤的比例分別為85.91%、70.89%。

　　2019年，公司加大回購力度。今年2月份推出的新版回購計劃，到11月底，已經累計回購1.19億股，占公司總股本的比例為6.68%，購買的最高價為6.15元/股、最低價為3.92元/股，已耗資6.04億元。

　　這還不夠，今年11月中旬，副董事長兼總經理牟莉、董事兼副總經理趙晶、董事兼董事會秘書黃新、董事兼財務總監張莉以及副總經理顧少軍，計劃斥資2000-3000萬元增持公司股份。

　　原來，就在9月下旬至11月初的這段時間，美克家居市值連日陰跌，累計下跌超過20%。公司多管齊下，總算是穩住股價。

　　前三季度扣非虧損1.72億元

　　股價波動直接反映了市場對美克家居業績表現的態度。

　　美克家居是一家面向中高端市場的家居企業，旗下包括8個渠道品牌美克美家、A.R.T.、A.R.T.西區、A.R.T.都市、YVVY、恣在家Zest Home及美克美家子品牌Rehome、Jonathan Richard，以及4個國際批發品牌Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles和 Rowe。

　　截至目前，公司在國內100多個城市布局超過300家門店，旗下品牌產品在全世界60多個國家的3900餘個門店進行銷售。

　　此前幾年，隨著收購而來的Caracole、A.R.T.、Rowe等品牌逐步融入銷售體系，公司業績實現穩步增長，直到2019年。

　　去年，公司營業收入55.88億元，同比增長6.21%，遠低於此前幾年的增幅，歸母淨利潤4.64億元，同比增長僅2.76%，扣非淨利潤更是下降1.08%至3.91億元。

　　疫情對家居行業的影響在今年二季度開始減弱，三季度整體回暖。畢竟，家居消費雖然會延遲，但不會缺席——該裝修房子買家居的人總是要買。

　　與美克家居同處家居第一梯隊的歐派家居、索菲亞、顧家家居，均在三季度增速轉正，更優秀的頭部玩家歐派和顧家，甚至已經實現前三季度的正向增長。

　　但是，美克家居2020年1-9月實現營業收入30.85億元，同比下降26.79%，歸母淨利潤2521.85萬元，同比下降92.88%，扣非淨利潤直接下降155.55%至-1.72億元。不僅創下了公司上市20年來的首個虧損紀錄，更成為家具板塊今年前三季度業績最慘淡的公司之一。

　　總體而言，美克家居旗下品牌多、品類廣，但大而不強。

　　浪漫優雅的高端品牌美克美家，時尚個性的線上品牌恣在家Zest Home，亦或是緊跟潮流文化的YVVY等等，均未能在消費市場獲得歐派、顧家一般的品牌影響力。

　　而公司產品橫跨實木、沙發、飾品、睡眠等多個板塊，遠不如同行們多年經營的品牌與品類捆綁來得直接：歐派-櫥櫃，索菲亞-衣櫃，顧家-沙發，這樣的組合根植於消費者的品牌印象中，企業的護城河不斷加深。

　　最像賣場的家居品牌

　　家具行業變革，美克家居也在積極擁抱新變化。銷售端，公司近年開設多家上萬平米的品牌館，甚至還準備在北京開設生活體驗式購物中心。

　　公司線下零售大升級的內在邏輯是，旗下擁有各種檔次的多款品牌，幾乎涉及了家居行業所有類型的產品，可以一站式滿足幾乎所有消費者的家具購買需求。

　　美克家居成了最像紅星美凱龍和居然之家的家居品牌。那麼問題來了，這到底是一個家具企業，還是一家家居銷售企業？

　　轉型不僅影響了公司的業績和盈利能力，更拖累了公司的財務表現。

　　2019年，公司財務費用1.50億元，同比增長75.61%，成為當年影響淨利潤的首要因素。今年前三季度同樣高達8791.39萬元。

　　因為回購、投資、經營性現金流下降等原因，公司的貨幣資金從2018年度高峰期的20.58億元，下降至2020年三季度末的8.40億元。

　　上市公司的帳面資產負債率並不高，今年9月底為43.81%，較上年度末增長0.78個百分點。但是，此前有媒體測算後發現，美克家居控股股東美克集團整體資產負債率不容樂觀，大量負債在非上市資產名下，由上市公司提供擔保。

　　熟悉紅星美凱龍、居然之家等家居賣場操盤模式的投資者們，大多知道這是怎麼回事兒。

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