尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
顧家家居是目前我國做大的家居品牌之一，2016年在A股上市，研究過的都知道，顧家品牌的發展離不開杭州的絲綢文化，其歷史可追溯到1982年。現如今，在家居定制化、智能化趨勢下，顧家家居走向轉型，在存量競爭之下尋求增量發展。
引起貝殼投研（ID:Beiketouyan）關註的是顧家家居的資產負債率。2016年顧家家居通過發行A股融資19.87億元，因而起初顧家家居的資產負債率並不高，在30%~40%之間，但2018年，資產負債率上漲到了52.28%，這是何原因？
一、融資30億元，顧家家居加速擴產
通過了解顧家家居的資本運作和股本結構可知，2018年顧家家居發行可轉債是導致負債率上升的主要原因，2020年可轉債轉股之後，資產負債率便出現了明顯下滑，截至2020年三季度末，顧家家居的資產負債率為40.94%，較2018年下降了11.34%。
不得不說，加上2016年上市融資的錢，顧家家居募集資金淨額達到了30.44億元，這部分錢花哪去了？
1、固定資產利用趨於"飽和"，顧家家居加速擴產
數據顯示，近幾年，顧家家居的固定資產利用率持續上漲，且遠領先於家具行業的整個水平。截至2019年，顧家家居的固定資產額為18.57億元，占到總資產的15.15%，明顯低於家具行業23%的水平，說明顧家家居在擴產方面存在較大的空間。
因而，顧家家居的擴產戰略並沒有什麼問題，權益融資是走擴產之路最佳捷徑。據公司公告，顧家家居投資最大的兩個項目為年產97萬標準套軟體家具生產項目和年產80萬標準套軟體家具項目，承諾投資額分別為11.79億元、10.88億元，而這兩個項目的稅後收益率分別達到了21.74%、27.33%，遠高於融資成本。
2、進行股權投資，增厚企業利潤
值得一提的是，在不借貸之後，顧家家居的經營狀況還算穩健，而近兩年在顧家家居持續擴產的同時，投資活動現金流淨額也轉為了正數，其中主要原因是顧家家居股票（603816）在2018年進行了大量的股權投資，而2019年之後沒有進一步擴大投資，從而使投資收到的現金有所上漲。
近兩年，由於股權投資，顧家家居的投資收益、公允價值變動損益等明顯增加，增厚了企業利潤。這對顧家家居來說也是長期利好的事情。
所以，顧家家居的融資並沒有什麼問題，但企業"缺不缺錢"仍需要進一步探討，2016-2018年之間，經營活動現金流淨額隻增長了3.6%，而2019年一年卻大漲110.3%，這又是什麼原因？
二、現金流變動劇烈，顧家家居在隱憂之下彰顯王者風范
2019年現金流改善是顧家家居股價上漲的契機。
1、房地產弱周期下，顧家家居喪失溢價優勢但維持了收入的增長
首先，從2016年至今現金流、營業收入、淨利潤、淨資產這四項指標增長情況可知，企業的現金流增長趨於穩健，但淨利潤增長還存在一定的落差。當然，淨資產增長最多與企業融資有直接的關係。
不得不說，這與房地產周期存在較大的關聯，自2016年之後，房地產進入弱周期階段，商品房銷售下滑，從而使家具市場承壓，整個家具行業的銷售收入增速持續下滑。2016年、2017年、2018年、2019年A股家具行業銷售收入同比增速分別為86.39%、44.09%、15.54%、14.76%。
顧家家居在行業不景氣的情況下不得不壓低終端市場價格，從而使毛利率持續下滑，但值得一提的是，顧家家居維持了銷售收入的高速增長。當前，房地產在我國政策調控下，去周期化明顯，家具行業依賴房地產業景氣度提升而大漲的趨勢將不復存在，在逆境中生產成為了家具行業的發展現狀。因此，顧家家居股票（603816）能維持營業收入的高速增長離不開它自身的內生動力。
2、應收帳款是阻礙現金流增長的主要原因，但2019年維持穩定
我們都知道，應收帳款增多實際對現金流是不利的，收入無法收回便不能變成實實在在的現金，因此，在行業不景氣環境下，顧家家居對下遊的議價力減弱，應收帳款在2017年大幅上漲，給經營現金流增長帶來了較大的壓力。
但2019年，顧家家居的應收帳款增速放緩，應收帳款淨增加額僅為0.8億元，為經營活動現金流淨額增長提供了不小的動力。
值得一提的是，無論是房地產周期下滑，還是終端市場競爭加劇，亦或者今年出現了疫情變數，顧家家居的應收帳款周轉率下滑趨勢在所難免。因此，如果說今年現金流將會給企業拖後腿的話，那麼淨利潤將很可能是顧家家居上漲的關鍵動力。
三、總結
總的來看，顧家家居在經歷了近四年的房地產弱周期之後，在2019年的經營表現獲得了市場的認可。雖然經歷了毛利率下滑，但其整體增長情況並不差。
另外，今年在疫情影響下，雖然業績較往年表現較差，但顧家家居在第三個季度便恢復了強勁增長，展現了企業強大的內生增長力，未來在產能放量預期之下，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為顧家家居仍有很大的成長以及改善空間，是一個值得長期看好的好公司。（ty005）
>負債率高增、毛利率下滑，卻為何說顧傢傢居有王者風範？