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文 | 郭強（博士，供職於國內某大型商業銀行）
作為全球最重要的風險資產，股票市場的表現歷來和重大事件沖擊有較大的相幹性，也最能體現市場投資者的情緒。
新冠肺炎疫情延續肆虐，對全球經濟金融的沖擊，從2020年1月底持續到了2020年年底，但疫情遠未結束，除中國外，海外主要國家尤其是歐美，到目前都沒有看到緩解的跡象。美國約翰斯·霍普金斯大學14日發布的新冠疫情最新統計數據顯示，截至美國東部時間14日15時26分，美國累計新冠死亡病例超過30萬例，達300267例，累計確診病例16388504例。美聯儲在醞釀加碼寬鬆刺激，而紐約市長也警告稱，紐約市可能將很快全面關閉；英國倫敦可能將開啟疫情最高警戒級別；而德國已經再次開啟「硬核封鎖」。
今年的股票市場，必定是會被載入史冊的。
在全球經濟大幅下滑、企業盈利預期大幅下調的情況下，主要經濟體都錄得有史以來最劇烈的衰退，而全球主要股票市場竟然走出了一條洶湧澎湃的反彈K線。
MSCI全球指數和標普500指數已經創出有記錄以來新高；MSCI歐洲指數處於2008年7月中下旬的水平；滬指自今年7月初以來震蕩盤整，目前位於3400點附近徘徊。
截至12月29日收盤，標普500、MSCI全球指數、MSCI歐洲、上證綜指自疫情最低點分別反彈上漲70%、67%、60.7%、29%。而全年中國有可能是世界主要經濟體中唯一實現正增長的經濟體。
但如果從反彈幅度來看，股票市場的表現和疫情的控制好壞並不是正相幹的關係，甚至呈現出模糊的負相幹關係。筆者這裡僅分析美股和A股，實際上，多數經濟體的股指走勢也是跟追美股而動。
美國今年除了疫情沖擊，還受到了總統大選的擾動。但民眾對於疫情的擔憂，卻並沒有反映到資本市場。這源於美聯儲無限制寬鬆刺激對市場預期的提振。美聯儲除了3月緊急降息兩次，將聯邦基金利率目標區間下調至0—0.25%外，每月購買價值800億美元的美國國債，以及400億美元的抵押支持證券，並將保持這種購買步伐。粗略算來，美聯儲的資產負債表自新冠疫情爆發後，幾乎擴張了一倍！但流動性在更大程度上提振了資產價格而非經濟。從大類行業來看，美股的炒作路徑和A股是類似的，在線辦公、疫苗、經濟復蘇預期、半導體、新能源汽車等，都是被資金反覆光顧的板塊。而頭部經濟效應在這輪牛市中的效果更是舉足輕重。FAANG的市值基本上都在歷史高位附近徘徊，且這五家巨頭在標普500指數中的權重幾乎占到了25%。在標普500指數上漲期間，一度有80%的其他股票是在下跌的。
從交易博弈來分析，美股能夠持續上漲，離不開市場部分投資者對其的泡沫論和對高位的恐懼。很多投資家或分析師一直說「美股現階段有點危險」，但眼看著其高樓起了一層又一層。有個比較有意思的俗語是「空頭不止，多頭不死」，或者反過來說「空頭不死，多頭不止」，都是一樣的道理。分歧是市場上漲的主要原因之一，跌了就有人抄底，漲了就有人賣出。市場中，空頭就是潛在的多頭，多頭就是潛在的空頭。如果市場中多空看法一致，那麼市場必然會加速，一致的致命點在於，市場上如果買盤力量枯竭，那麼必然會導致一系列的踩踏。事後的分析總是顯得多少有點無力。如果說疫情結束後，美國經濟復蘇，美股還有一輪牛市，筆者也不會反對。但如果你說可以在現在的估值水平基礎上，再來一輪牛市，我即便說我讚同，你會相信麼？
再來看看A股的情況。
2020年1月3日至12月30日，A股滬指上漲11.94%，深證成指上漲36.15%，滬深300指上漲24.83%，創業板指上漲31.3%，科創50指上漲36.29%。從指數大致來看，傳統大盤藍籌漲幅明顯弱於成長股為主的創業板。
A股4137隻個股中，有11隻個股累計漲幅超過400%，有24隻個股累計漲幅超過300%，70隻個股累計漲幅超過200%，290隻個股漲幅超過100%，680隻個股累計漲幅超過50%，1557隻個股累計漲幅超過10%。當然，也有91隻個股累計跌幅超過50%，1442隻個股累計跌幅超過10%。
雖然A股也是在上漲，但是整體節奏和強度遠低於美國，而中國2020年經濟是全球所有經濟體中回暖最快的國家。
我們平常聽到的結構性牛市，到底是個什麼樣的行情，其實可能很多讀者並不理解。我們可以從下面幾個方面來理解：首先，結構性是和普漲相對的。那麼結構性可以理解為在指數波動不大的情況下，一些個別的板塊走出了牛市的狀態（以下數據均來源於wind）。例如，今年以來，半導體指數連創新高，板塊指數儼然一副牛市的模樣。還有今年的酒類指數、汽車指數、發電裝備指數，全年漲幅均超過了60%。其次，在一個走牛的板塊中，也不是所有的相幹股票都是牛票，有些股票可能出現了顯著的下跌，比如基本面出現問題的股票，還有一些股票基本面沒有問題，但漲幅卻明顯弱於板塊指數。比如在酒類板塊中的珠江啤酒、ST通葡；電力設備板塊中的臺海核電、中利集團、運達股份；汽車指數中的上汽集團、ST眾泰。用簡單明了的話表述，就是輕指數、重個股。
既然今年是從疫情開始，那麼我們盤點也從春節以後開始。筆者梳理了每個月漲幅最大的個股（非新股）。
2月份，疫情在國內爆發，恐慌情緒爆棚，相應疫情相幹的個股，如口罩、遠程辦公等板塊，走出了紮紮實實的一波牛市，也有特斯拉帶動的新能源車個股普遍走強，但主線還是疫情相幹。
3月份，海外疫情爆發，口罩概念走到尾聲，消息刺激後，市場靠資金引導，自發選出的板塊是特高壓電力板塊。這個階段，海外市場的恐慌情緒蔓延到了國內，股指出現了大幅下跌。
4月份，市場上漲的主線並不明確，當月並無漲幅超過100%的個股出現。但省廣集團例外，4月份只是他的上漲初期。
5月份，申通地鐵因為收購半導體消息刺激，漲幅近145%；而王府井和省廣集團則是從五月份開始，引領了免稅和今日頭條概念的上漲。
6月份，實際上是免稅和頭條概念帶動下的多概念燥熱期。包括免稅、頭條、醫療等多個板塊都在市場情緒的加持下，走出一波小牛。創業板指表現尤其強勢，代表個股如下：
7月份，滬指大幅上漲10.9%，創業板指再次大幅上漲超14%。期間，單月有33隻個股漲幅超過100%，有156隻個股漲幅超過50%，有899隻個股漲幅超過20%。
8月份，整個A股都處於震蕩整體的態勢。創業板註冊制的實施以及漲跌停20%的新規，讓市場產生了新的關註點，也造就了妖股天生生物。當相對而言，10%漲跌幅的主板資金便被分流了一下。
9月份，資金的焦點是在國防軍工板塊，新餘國科完成了197%的上漲，帶動多隻軍工板塊個股上漲。
10月份，指數仍在震蕩整理，除了新股外，其他個股也沒有表現出明顯的行業板塊特征，因此資金關註的時間也不夠持續，僅有零星個股漲幅較大，相對而言，智能機械方面可能表現略好。
11月和12月應該放在一起回顧，11月份的大牛股很多都持續到了12月底，這兩個月，白酒和新能源車為主線的逼空行情，把指數也帶動了一個新的高度。截至12月30日收盤，深成指創近五年半新高，創業板指也盤中突破2900點。順周期和機構抱團的酒類板塊，持續性上漲完全超出了市場預期。
今年A股市場有幾項比較重要的政策落地，市場最為熱議的是創業板改革並試點註冊制，此外，還有決策層在多個重要場合反覆提到要大力發展資本市場，這些都是提振市場信心的關鍵。
當然，其他主要經濟體央行的無限量寬鬆，在刺激海外股市走強的同時，也給了A股一個良好的增長氛圍。
那麼明年A股會怎麼走？筆者的看法是比較中性略偏樂觀的。
首先，政策方面，資本市場基礎制度體系不斷完善，全面註冊制即將實施，退市制度有望出臺，為A股健康發展提供了優良的政策土壤。完善的制度必然會推進投資的理性化，這也意味著普漲的態勢不會出現。
其次，資金方面，隨著金融對外開放的不斷深化，如近期頭部券商集體為QFII開兩融帳戶，明年外資將更方便進入國內市場。此外，現在整體的政策基調是引導居民儲蓄進入資本市場。整體資金來源能夠保證，但明年國內貨幣政策也存在逐步退出寬鬆的可能。而外資參與的逐步深入，可能會導致市場的波動更加劇烈。
第三，外圍方面，美股的不斷新高，成為懸在全球資本市場上的達摩克利斯之劍，尤其是如果明年美國大規模接種疫苗，疫情控制後可能會帶來經濟的快速回暖，而本身部分股票已經處於高估值狀態，貨幣緊縮預期會導致市場資金再估值，這在美股的歷史中是比較典型的。一旦美股回調，帶來的沖擊不可避免也殃及A股。
從目前的形勢和已經表現出來的規劃看，頭部經濟效應在2021年仍會比較顯眼，也就是說，行業頭部的股票仍然具有較高性價比和風險收益比。而投資的方向，則大概出現在科技、可選消費等方面，可以重點關註十四五「五個安全」戰略背景前期相對滯漲、具備長期空間的高性價比品種，主要包括軍工、半導體、消費電子、種植鏈和種子等。
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