作者 | Echo 編輯 | 范志輝

2020年上半年，新冠疫情的持續蔓延對全球經濟、文化等各個領域都造成了巨大沖擊。亞洲開發銀行在5月份就表示，今年全球因新冠病毒疫情造成的經濟損失可能高達8.8萬億美元。而音樂產業也不能幸免，高盛在5月份預估道，2020年全球音樂產業收入將下降至多25%。

據世界經濟論壇報導，新冠疫情影響下，占錄制音樂收入1/4的實體唱片銷售下降了約1/3，數字銷售下降了約11％。尤其是在隔離期間，現場演出活動幾乎處於停擺狀態。高盛在一份研報中預計，現場音樂領域全年收入將暴跌75%。

不過，在一片蕭條形勢中，英國版權投資公司Hipgnosis Songs Fund的股價在疫情期間卻一路逆勢上漲，並於7月8日達到了歷史新高122.50便士，總市值達7.55億英鎊，而其在1月底股市出現震蕩前的股價只有108便士。

那麼，以音樂版權投資為主業對的Hipgnosis Songs Fund是如何抵抗住疫情風險的？音樂版權資本化對音樂產業又意味著什麼？

曲庫回報率為三大唱片近14倍 Hipgnosis靠的什麼？

據Hipgnosis Songs Fund本月最新發布的2020財報顯示，公司年營收增長至6469萬英鎊，與上一財年的722萬英鎊相比增長近9倍；旗下54類曲庫（13,291首歌曲）組合的獨立價值為7.57億英鎊，自收購以來淨增長11.4％；2020第一季度的付費人數增長了5％，超出了COVID-19之前的預測，多項指標均呈現出良好的發展態勢。

最新消息顯示，Hipgnosis Songs 近期將通過發行新的C股再籌集2億英鎊，繼續擴展音樂版權投資國界。公司創始人Mercuriadis說：”與三大主流唱片公司相比，我們以他們曲庫0.5%至0.9%的歌曲數目，實現了他們7%至12.5%的收入。”也就是說，Hipgnosis旗下曲庫的平均價值回報是三大唱片的近14倍，而其財報中顯示，Hipgnosis的每首歌曲淨發行商份額約為5,000英鎊，而華納音樂為135英鎊，是後者的37倍。

作為倫敦證券交易所唯一一家音樂版權投資公司，Hipgnosis 通過投資歌曲和相幹的智慧財產權（主要是機械灌錄復制版稅、公開表演版稅和影音同步授權許可版稅），為投資人提供可預測和可信賴的收入。Hipgnosis能在疫情期間獲得可觀收入，首要原因就在於流媒體渠道的收益占該公司全年數字收入的75%。而財報顯示，公司該財年通過流媒體獲取的收入增長了51％。

疫情期間，人們對音樂的需求反而在增大。疾病大流行減少了外出活動，工作處於停滯，娛樂場所關閉，讓音樂聆聽行為成為很多人的首要娛樂，於是音樂的流媒體播放量明顯增加。截至2020年3月31日，Spotify Premium訂閱用戶同比增長31％至1.3億；TME今年第一季度的在線音樂付費用戶數量達到了4270萬，同比增長50.4％；網易雲音樂在2020第一季度也實現了同比三位數的營收增長，付費會員人數和直播收入都在持續增長。

財報還顯示，市場中”老歌”的流媒體消費出現了激增。受疫情影響，在大部分新唱片的發行被擱置的情況下，用戶對這類經典歌曲的需求顯著增加。Hipgnosis在報告中表示，疫情期間，如《Sweet Dreams (Are Made Of This)》和《Livin On A Prayer》溫暖人心的歌曲都取得了不俗的播放成就。目前其曲庫中的大部分歌曲都是懷舊經典風，擁有Billboard 2010-2019年近十年最熱門100首歌曲top5中的4首歌，top100中的18首。

這些歌曲雖然較少出現在現場演出中，但在流媒體平臺有高曝光率。這也是Hipgnosis能在疫情期間蓬勃發展的又一原因。其財報也顯示，公司曲庫中65％的消費量來自經典歌曲，其相應的流媒體收入也得到大幅增長。

據報導，Hipgnosis自2019年9月30日之後，收購了很多高質量的歌曲，這些作品中包含了大量的懷舊歌曲。疫情期間也不停止收購動作，7月17日，Hipgnosis 還購買了三屆格萊美獎得主、制作人、歌曲作者RedOne的作品曲庫，並獲得了RedOne 337首歌曲100%的版權。目前為止，RedOne已經為全球多位音樂人創作或制作了185首榜單第一以及超過600首榜單前十的作品。

從去年12月中旬到今年3月底，公司收購了包括Bon Jovi、Richie Sambora、Blink182以及Tom Delonge等音樂人的大量歌曲版權。

在完成新一批的歌曲收購後，該公司的曲庫構成發生了明顯的變化。截至2019年3月末之前的1年內，HSF曲庫中只有10.2%來自發行10年以上的歌曲。但到2020年3月末，發行超過10年的歌曲占比已經超過了三分之一（32.5%）。

同時，曲庫中不同風格歌曲份額的變化也進一步印證了其試圖減少對流行歌曲依賴的投資策略。截至2019年3月末，HSF曲庫的中流行音樂占比約49.6%。而到2020年3月末，流行音樂的份額下降至45.2%，而搖滾歌曲的份額則從4.8%同比增長到了29.1%。

從各種歌曲風格所占的份額及增長情況可見，最受Hipgnosis喜歡的音樂風格以Pop和R&B，以及包括RAP、搖滾在內的垂類音樂為主。隨著垂直曲風在國內樂壇發展勢頭的更加強勁，包括電音、說唱、搖滾都在近兩年先後迎來了一段在主流市場進一步滲透的快速發展時期。

所以，無論是跨時代的經典作品還是更為垂直的音樂風格，「構建一個經久不衰的以經典金曲為核心的投資組合」是Hipgnosis一直以來的投資策略，這也是它能在音樂版權投資保持超高回報的原因。

版權資本化將給音樂產業帶來什麼？

可見，Hipgnosis的發展不僅在於流媒體的大力推進，更關鍵在於它通過將音樂版權資本化，使歌曲成為具有誘人回報的不相幹資產類別。

值得關註的是，該資產類別在其他行業和市場遭受重創時，顯示出了極大的韌性和生命力，為疫情下的音樂行業尋找更具創新性和可持續性的盈利方案提供了啟示。

在知識經濟時代，智慧財產權具有多元應用價值，其不僅是一種保護手段，也可以通過證券化成為一種有效的融資工具。將音樂版權資本化，不僅增加了歌曲投資的新渠道，也加深了音樂創作與市場機制的聯結，從而相互促進。

音樂版權證券化可以追溯到 1997 年 2 月，當時英國20世紀最重要的搖滾明星大衛·鮑伊將自己1990年之前25張專輯（287首單曲）在未來的版稅打包成債券，賣給了美國保誠保險公司，成功籌集了5500萬美元，開啟了版權證券化的先河。

如今，在美國智慧財產權證券化市場中，音樂版權證券化是僅次於電影作品證券化的第二大智慧財產權證券化類別。音樂版權證券化通過產生即付現金，增強了藝術家的變現能力，參加證券化的藝術家可以將其未來的版稅收益轉變成一次性現金付款，由此藝術家能夠集中他們的資源用到新一輪的創作或其他事業中去。

此外，音樂版權證券化也使藝術家在一定程度上擺脫對唱片公司的依賴。在證券化之前，藝術家能夠利用其未來音樂版權收入僅有的幾種方法之一就是出售他對歌曲的版權。但是，一旦賣掉了版權，藝術家就不能分享歌曲未來的增值，失去了收益權。而在證券化中，藝術家並不出售其對歌曲的版權，版權收益只是暫時轉讓出去。正如Hipgnosis 在年報中提到，音樂版權資本化的潛在目的是提高歌曲作者在音樂市場中的經濟地位。

但音樂版權證券化不是萬能的，它不能解決所有藝術家的資金短缺問題。版稅收入的證券化要求有可靠的現金流作保證，因此只有少數頂尖藝術家可以利用這種交易形式。Hipgnosis 能夠取得目前的成就，很大程度要歸於他們的曲庫隻獲取專註於經過時間和市場驗證過的高知名度的歌曲和藝術家，”通常是那些隨著時間不斷播放，具有持久的吸引力，具有產生可預測和可靠收入記錄的歌曲目錄。”

這也意味著，那些真正需要資金的小眾音樂人往往無法獲得融資，而不差錢的歌曲版權所有者則會漸漸壟斷這一市場。由於證券化後的音樂版權是出版業市場化和知識保護協議相結合的產物，從而使版權具有排他性和增值性，可能造成歌曲本身的社會效益和盈利能力之間的失衡。

比如，國內就出現了巨頭公司通過長期獨占三大唱片公司和其他音樂公司的獨家版權，以限制競爭對手獲取全球最有價值的音樂資源。這也是版權資本化過程需要引以為鑒的。

我國音樂版權的資本化道路還有多遠？

雖然音樂版權資本化對音樂產業有利有弊，但毋庸置疑的是，隨著智慧財產權相幹產業在世界經濟中所占的比重越來越大，智慧財產權證券化作為金融創新的新手段對緩解融資困境具有非常重要的意義。尤其是在受疫情影響，全球音樂市場遭受重創的情況下，音樂行業迫切需要一個新的變現渠道。

近年來，我國音樂市場規模和用戶人數大幅增長，中商產業研究院預計到2020年我國數字音樂市場規模有望達到700億元以上。龐大的音樂市場對優質的音樂作品存在巨大的需求，而近年來內地的原創音樂也處於蓬勃發展中，而音樂版權證券化正好可以籌集資金，助推優秀音樂作品的創作，繁榮音樂市場。

此外，技術的突破也加速了消費場景的拓展，物聯網中流媒體與多種產品的集成使得流媒體消費變得更加普遍。如預先裝有Spotify和Apple Music CarPlay的BMW、沃爾沃和福特汽車，通過語音命令輕松播放音樂的亞馬遜的Echo和蘋果的 Homepod智能音箱，將Spotify集成到Android Wear和Samsung Gear Fit手錶中，IoT時代將創造出更多的商業可能性。

當萬物互聯帶來音樂場景的全覆蓋，音樂版權作為歌曲不可剝離的內在價值，其資本化的潛力便更加凸顯出來。2018年，美國著作權版稅委員會（CRB）裁定，到2022年將流媒體歌曲作者的版權費率從10.5％提高到15.1％，不同場景中的音樂版權的價值也將逐步激發。

然而，當下音樂版權的證券化在我國卻推行困難，版權權屬問題則是首要障礙。影響證券化可行性的版權問題分為兩類: 一類是怎麼處置所有權問題，另一類是如何使版權合法化的問題。

我國版權體系的分散，涉及版權的所有權時，要明確版權的歸屬便要經歷很龐雜的一個流程。而大衛·鮑伊當時正是因為擁有唱片目錄中所有歌曲的版權，才使得他得以完成證券化交易。其次，共有版權的行使和同一唱片存在的多元權利主體，都會限制歌曲版稅證券化的實現。如果版權屬於共同所有，當兩個以上的所有人沒有共同參與交易時，該版權的證券化價值可能會減少。

由於時間和精力的限制，音樂人無法確切了解自己的作品被何人、何時、何地使用，更談不上按照市場規則收取報酬。因此，有一個機構或組織來代表自己行使權利，解決相幹的版權糾紛，是非常必要的。目前我國的著作權集體管理組織主要有中國音樂著作權協會和中國音像著作權集體管理協會，但目前其應有的作用還還沒有很好地發揮出來。據報導，中國超過60%的作者沒有版權公司幫助他維權，只有11.31%的音樂人是音著協會員。因此，要寫增加版權證券化的可能性，提高著作權集體管理組織的運營效率是當務之急。

業務運營方面，也可以借鏡Hipgnosis這類公司的成功經驗。比如Hipgnosis的業務重點在於建立多元化的投資組合獲取曲庫，如此便可以減少投資於單一藝術家所帶來的風險。通過建立版稅池，可以分散由於某一藝術家的受歡迎程度下降而給未來版稅收入帶來消極影響的風險。而且一個多樣化的組合，也有利於符合不同聽眾的喜好，從而得到更加廣泛的傳播。

雖然之前國內在音樂版權證券化的現實實踐並沒有成功，但通過技術手段和商業邏輯的防守構建出更具想像力的變現模式，讓音樂版權開發出更大的價值，推進音樂產業收入的規模化，無疑是值得探索的。

參考文獻：

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2. 王慶凱，薑新雅.維護音樂人權利,中國數字音樂版權管理應引入競爭機制.[J].中國經濟網

3. 何華征.論版權資本化與知識創新的內在關聯.[C] .科技管理研究

4. Hipgnosis Songs Fund LimitedAnnual Report 2020.[R]

5. BOX先生.改變投資策略後，這家音樂版權投資公司的版權估值上升了8.6%.由你音樂研究院

排版 | 安林

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