再讀穆長春演講：央行數字貨幣呼之欲出，但幣圈人過度興奮了

8月10日，在第三屆中國金融四十人伊春論壇上，中國人民銀行支付結算司副司長穆長春介紹了央行法定數字貨幣的實踐DC/EP（DC,digital currency，數字貨幣；EP,electronic payment，電子支付），引發了社會的廣泛關注。

01

開了5年的花，要結果了嗎？

要知道，中國人民銀行從2014年起就開始了對央行數字貨幣的研究，到現在已經有5年時間了。不過，由於央行數字貨幣的推出可能給整個金融系統帶來前所未有的影響，因此央行對此極為謹慎。而穆長春卻在演講中稱：「央行數字貨幣現在可以說是呼之欲出。」這其中的意味引人深思。

說什麼話很重要，但更關鍵的是說話的人是誰。一段時間以來，央行支付司副司長穆長春被視為央行數字貨幣研究所所長姚前的繼任者。例如騰訊《一線》就曾經報導過，在2018年10月央行數字貨幣研究所前所長姚前卸任後，多位接近監管人士稱，央行數字貨幣研究所所長一職將不會指派專人來擔任，可能將由央行支付司副司長穆長春來兼任。雖然時隔大半年，並沒有公開的委任信息出來，但從目前由穆長春作出相關發言來看，他應該已經在負責相關事宜了。

說話的時間點也極為關鍵。央行數字貨幣研究了5年，每一年的公開信息都給人們無限的期待與遐想，但每一年都停留在「研究」而非「實踐」，更不要說是「落地」的路上。為什麼要在這個時候說「呼之欲出」呢？或者說，為什麼在這個時候說「呼之欲出」能引起如此大的關注呢？這與Libra有很大的關係。

2019年6月，美國科技巨頭Facebook的數字貨幣項目Libra白皮書橫空出世，在全球引發了巨大的波瀾。中國學術界、央行內部人士也對此表示出了極大的關切。有專家指出，Libra一旦得意推行，或成為美元霸權進一步侵略和延伸的工具。在這個關鍵節點，央行在2019年下半年工作電視會議時強調，要「加快推進大陸法定數字貨幣（DC/EP）研發步伐，跟蹤研究國內外虛擬貨幣發展趨勢，繼續加強互聯網金融風險整治。」

可以說，雖然央行數字貨幣已經研究了5年之久，但這是第一次在央行內部得到這種級別的重視。

02 穆長春演講與姚前文章的區別

穆長春的這篇最新演講值得我們認真閱讀。不過最重要的，是要讀出和姚前觀點的區別。從這些區別中我們可以看出，央行對數字貨幣的研究出現了怎樣的觀點轉向，其判斷發生了哪些變化。

一個最為明顯的轉變是對區塊鏈技術的態度。與熱衷於技術革命的姚前不同，穆長春更注重於對貨幣和金融系統本身的理解和闡述。

在演講中穆長春提到：「實際上，我們不預設技術路線，也就是說，在央行這一層我們是技術中立的……無論你是區塊鏈還是集中帳戶體系，是電子支付還是所謂的移動貨幣，你採取任何一種技術路線，央行都可以適應。」也就是說，央行數字貨幣並不一定採用區塊鏈技術。

這種態度也傳導到了對智能合約的態度上。穆長春強調，雖然央行數字貨幣可以加載智能合約，但所具有的貨幣職能（交易媒介、價值儲藏、計帳單位）決定了，如果其加載了超出其貨幣職能的智能合約，就會使其退化成有價票證，降低可使用程度，會對人民幣國際化產生不利影響。他指出，央行可以加載有利於貨幣職能的智能合約，但對於超過貨幣職能的智能合約會持比較審慎的態度。

另一個重要變化是，強調央行在央行數字貨幣體系中的「中心」地位。穆長春指出，雖然加密資產的自然屬性是去中心化，但央行數字貨幣的DC/EP一定要堅持中心化的管理模式。之所以做出這樣的決定，是為了保證並加強央行的宏觀審慎和貨幣調控職能，並避免指定經營機構貨幣超發。

更有意思的是，穆長春認為採取雙層體系發放兌換央行法定數字貨幣，有利於抑制公眾對於加密資產的需求，鞏固國家貨幣主權。

種種跡象表明，央行對數字貨幣的思考，已經從最開始對區塊鏈技術和去中心化思潮的探索，上升到了成熟的金融系統考量；其態度從對技術革命的驚嘆和暢想，上升到了技術服務於金融。金融才是央行數字貨幣的本質，技術只是服務於金融屬性的工具。

雖然幣圈人為央行數字貨幣感到高興，認為央行數字貨幣的推出是個大利好，但其實央行的眼界遠比幣圈人心中所想的開闊。央行數字貨幣最後完全可能不採用區塊鏈技術，央行的「數字貨幣」，和幣圈人目前看到的「數字貨幣」，根本不是一回事，這是值得我們思考的。

從某種角度來看，也許幣圈人所說的「數字貨幣」，根本就不是真正的「數字貨幣」，稱之為「加密資產」更為合適。只是在某一個歷史階段，我們用錯了名字而已。

03 附：穆長春演講全文

今天我想講一下央行法定數字貨幣的實踐，就是DC/EP。剛才邵主任講過，我記得是2014年夏天的時候，周行長有一天講，我們要研究發行央行數字貨幣的可能性。當時有很多問題需要回答，比如說，為什麼要在電子支付已經這麼發達的情況下，還要發行自己的央行數字貨幣？再比如，這個技術路線該採取什麼樣的技術路線？是採取區塊鏈還是採取集中帳戶體系？比如付息不付息、組織架構如何安排等等。我們對這些問題進行了研究，也得出了一些成果。

從2014年到現在，央行數字貨幣DC/EP的研究已經進行了五年，從去年開始，數字貨幣研究所的相關人員就已經是996了，做相關係統開發，央行數字貨幣現在可以說是呼之欲出了。

先說是否採用區塊鏈技術的問題，最一開始，人民銀行數字貨幣研究小組做了一個原型，完全採用區塊鏈架構。後來發現有一個問題，因為我們的法定數字貨幣是M0替代，如果要達到零售級別，首先一點，高並發是繞不過去的一個問題。去年雙十一的時候，網聯的交易峰值達到了92771筆/秒，比較一下，比特幣是每秒7筆。以太幣是每秒10筆到20筆，Libra根據它剛發的白皮書，每秒1000筆。可以設想，在中國這樣一個大國發行數字貨幣，採用純區塊鏈架構無法做到零售所要求的高並發性能。所以最後我們決定央行層面應保持技術中性，不預設技術路線，也就是說不一定依賴某一種技術路線。

DC/EP採取的是雙層經營體系。單層經營體系，是人民銀行直接對公眾發行數字貨幣。而人民銀行先把數字貨幣兌換給銀行或者是其他經營機構，再由這些機構兌換給公眾，這就屬於雙層經營體系。

採取雙層經營架構還有以下幾個考慮：

首先，中國是一個複雜的經濟體，幅員遼闊，人口眾多，各地的經濟發展、資源稟賦、人口教育程度以及對於智能終端的接受程度，都是不一樣的。所以在這種經濟體發行法定數字貨幣是一個複雜的系統性工程。如果採用單層經營架構，意味著央行要獨自面對所有公眾。這種情況下，會給央行帶來極大的挑戰。從提升可得性，增強公眾使用意願的角度出發，我們認為應該採取雙層的經營架構來應對這種困難。

第二，人民銀行決定採取雙層架構，也是為了充分發揮商業機構的資源、人才和技術優勢，促進創新，競爭選優。商業機構IT基礎設施和服務體系比較成熟，系統的處理能力也比較強，在金融科技運用方面積累了一定的經驗，人才儲備也比較充分。所以，如果在商業銀行現有的基礎設施、人力資源和服務體系之外，再另起爐灶是巨大的資源浪費。中央銀行和商業銀行等機構可以進行密切合作，不預設技術路線，充分調動市場力量，通過競爭做到系統優化，共同開發共同運行。後來我們發現，Libra的組織架構和我們DC/EP當年所採取的組織架構實際上是一樣的。第三，雙層經營體系有助於化解風險，避免風險過度集中。人民銀行已經開發經營了很多支付清算體系、支付系統，包括大小額，包括銀聯網聯，但是我們原來所做的清算系統都是面對金融機構的。但是發行央行數字貨幣，要直接面對公眾。這就涉及到千家萬戶，僅靠央行自身力量研發並支撐如此龐大的系統，而且要滿足高效穩定安全的需求，並且還要提升客戶體驗，這是非常不容易的。所以從這個角度來講，無論是從技術路線選擇，還是從操作風險、商業風險來說，我們通過雙層經營設計可以避免風險過度集中到單一機構。第四，如果我們使用單層經營架構，會導致金融脫媒。單層投放框架下，央行直接面對公眾投放數字貨幣，央行數字貨幣和商業銀行存款貨幣相比，前者在央行信用背書情況下，競爭力優於商業銀行存款貨幣，會對商業銀行存款產生擠出效應，影響商業銀行貸款投放能力，增加商業銀行對同業市場的依賴。這種情況下會抬高資金價格，增加社會融資成本，損害實體經濟，屆時央行將不得不對商業銀行進行補貼，極端情況下甚至可能顛覆現有金融體系，回到1984年之前央行「大一統」的格局。

總結下來，央行做上層，商業銀行做第二層，這種雙重投放體系適合我們的國情。既能利用現有資源調動商業銀行積極性，也能夠順利提升數字貨幣的接受程度。這里還要講一下雙層經營體系對貨幣政策的影響。雙層經營體系不會改變流通中貨幣債權債務關係，為了保證央行數字貨幣不超發，商業機構向央行全額、100%繳納準備金，央行的數字貨幣依然是中央銀行負債，由中央銀行信用擔保，具有無限法償性。另外，雙層經營體系不會改變現有貨幣投放體系和二元帳戶結構，不會對商業銀行存款貨幣形成競爭。由於不影響現有貨幣政策傳導機制，也不會強化壓力環境下的順周期效應，這樣就不會對實體經濟產生負面影響。

另外，採取雙層體系發放兌換央行法定數字貨幣，也有利於抑制公眾對於加密資產的需求，鞏固我們的國家貨幣主權。（碳鏈價值註：請注意，這里說到的是「抑制公眾對於加密資產的需求，鞏固大陸貨幣主權」）

再講一下技術路線。剛才邵主任說有可能是用區塊鏈。這里我再說一下，在原來設計的時候，曾經有過用區塊鏈的設想，另外還設想過「一幣兩庫三中心」這種架構。但實際上，我們不預設技術路線，也就是說，在央行這一層我們是技術中立的，這個數字貨幣既具有數字貨幣的特徵也就是價值體系特徵，又具有帳戶松耦合特徵，還具有無限法償的特性。

從央行角度來講，無論你是區塊鏈還是集中帳戶體系，是電子支付還是所謂的移動貨幣，你採取任何一種技術路線，央行都可以適應。當然，你的技術路線要符合我們的門檻，比如因為是針對零售，至少要滿足高並發需求，至少達到30萬筆/秒。如果你只能達到Libra的標準，只能國際匯兌。像比特幣一樣做一筆交易需要等40分鐘，那整個超市門口都要排大隊了。從央行角度來講，我們從來沒有預設過技術路線，並不一定是區塊鏈，任何技術路線都是可以的，我們可以稱它為長期演進技術（Long Term Evolution）。

此外，對老百姓來講，基本的支付功能在電子支付和央行數字貨幣之間的界限實際上是相對模糊的。當然，我們以後投放的央行數字貨幣在一些功能做到上會和電子支付有很大的區別。另外，我們在一開始也講了，雙層經營體系有利於充分調動市場力量，通過競爭做到系統優化。

另外需要強調的是，在雙層經營體系安排下，我們還是要堅持中心化的管理模式。大家知道加密資產，它的自然屬性就是去中心化。而DC/EP一定要堅持中心化的管理模式，為什麼？

第一，央行數字貨幣仍然是中央銀行對社會公眾的負債。這種債權債務關係並沒有隨著貨幣形態變化而改變。因此，仍然要保證央行在投放過程中的中心地位。第二，為了保證並加強央行的宏觀審慎和貨幣調控職能，需要繼續堅持中心化的管理模式。第三，第二層指定經營機構來進行貨幣的兌換，要進行中心化的管理，避免指定經營機構貨幣超發。最後，因為在整個兌換過程中，沒有改變二元帳戶體系，所以應該保持原有的貨幣政策傳導方式，這也需要保持央行中心管理的地位。中心化的管理方式與電子支付工具是不同的。從宏觀經濟角度來講，電子支付工具資金轉移必須通過傳統銀行帳戶才能完成，採取的是帳戶緊耦合的方式。而對於央行數字貨幣，我們是帳戶松耦合，即脫離傳統銀行帳戶做到價值轉移，使交易環節對帳戶依賴程度大為降低。這樣，央行數字貨幣既可以像現金一樣易於流通，有利於人民幣的流通和國際化， 同時又可以做到可控匿名，我們要在保證交易雙方是匿名的同時保證三反（反洗錢、反恐怖融資、反逃稅），這兩個之間要取得一個平衡。第三，現階段的央行數字貨幣設計，注重M0替代，而不是M1、M2的替代。這是因為M1、M2現在已經做到了電子化、數字化。因為它本來就是基於現有的商業銀行帳戶體系，所以沒有再用數字貨幣進行數字化的必要。

另外，支持M1和M2流轉的銀行間支付清算系統、商業銀行行內系統以及非銀行支付機構的各類網路支付手段等日益高效，能夠滿足大陸經濟發展的需要。所以，用央行數字貨幣再去做一次M1、M2的替代，無助於提高支付效率，且會對現有的系統和資源造成巨大浪費。相比之下，現有的M0（紙鈔和硬幣）容易匿名偽造，存在用於洗錢、恐怖融資等的風險。另外電子支付工具，比如金融卡和互聯網支付，基於現有銀行帳戶緊耦合的模式，公眾對匿名支付的需求又不能完全滿足。所以電子支付工具無法完全替代M0。特別是在帳戶服務和通信網路覆蓋不佳的地區，民眾對於現鈔依賴程度還是比較高的。所以我們DC/EP的設計，保持了現鈔的屬性和主要特徵，也滿足了便攜和匿名的需求，是替代現鈔比較好的工具。

另外，大家也看到了Libra也是用所謂的100%的儲備資產抵押，但是它並沒有把自己限定於M0，因有可能會出現Libra進入信貸市場出現貨幣派生和貨幣乘數。這就有可能出現貨幣超發的情況。

另外，因為央行數字貨幣是對M0的替代，所以對於現鈔是不計付利息的，不會引發金融脫媒，也不會對現有的實體經濟產生大的衝擊。由於央行數字貨幣是M0的替代，應該遵守現行的所有關於現鈔管理和反洗錢、反恐融資等規定，對央行數字貨幣大額及可疑交易向人民銀行報告。

另外，我們一再強調央行數字貨幣必須有高擴展性，高並發的性能，它是用於小額零售高頻的業務場景。為了引導央行數字貨幣用於小額零售場景，不對存款產生擠出效應，避免套利和壓力環境下的順周期效應，我們可以根據不同級別錢包設定交易限額和餘額限額。另外可以加一些兌換的成本和摩擦，以避免在壓力環境下出現順周期的情況。

此外，如果需要的話，央行數字貨幣還可以為央行實施負利率提供條件。

最後我想強調的一個問題，是對於智能合約的態度。央行數字貨幣是可以加載智能合約的。在此需要強調的一點是，如前所述，央行數字貨幣依然是具有無限法償特性的貨幣，它是對M0的替代。它所具有的貨幣職能（交易媒介、價值儲藏、計帳單位）決定其如果加載了超出其貨幣職能的智能合約，就會使其退化成有價票證，降低可使用程度，會對人民幣國際化產生不利影響，因此，我們會加載有利於貨幣職能的智能合約，但對於超過貨幣職能的智能合約還是會保持比較審慎的態度。（碳鏈價值）

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