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【水逆·2018——搜狐科技2018年盤點策劃系列報導】行至2018年年末，2019年年初，科技行業走到了一個低谷。科技股市值整體下滑，裁員調整隨處可見，大公司亦難幸免，創業的各條賽道哀鴻遍野，黑天鵝層出不窮。可謂大船減速，小船翻車。在2018年這個科技的水逆年，到底發生了什麼？搜狐科技對典型樣本進行了盤點，以此勾勒退潮時的定格照片，講一個2018年的故事。
搜狐科技 文/馬穎君
如果不是10億美元的股票回購計劃，京東距離破發恐怕真的只有一步之遙了。
彼時京東距離百度的市值只差一個漲停，而今京東距離破發最快也只需一個交易日。
12月25日聖誕節，京東的股價卻沒有表現出節日的喜慶氣氛。當日一開盤，京東股價一度下跌俞8%，最終京東股價跌幅達6.31%，報收19.75美元，距離19美元的發行價僅仿佛只需一個交易日。
就在幾天前，美檢方宣布不予起訴劉強東。消息一出，京東的股價在周五當天便上漲5.88%至21.08美元。
不過讓京東期盼已久的判決並未能扭轉京東股票下跌的頹勢，僅僅過了個周末，周五的漲幅便全部跌了回去。
從股價走勢可以看到，2018年京東的股價從年初到年中有個先抑後揚的趨勢，但是在618以後，便頭也不回的一路下跌。
1月29日，京東股價站上了50美元的高點，市值也達到了上市以來最高位721.32億美元，逼近百度。然而在第三季度財報披露以後，京東股價應聲下跌，市值也隨之跌至278億美元，距離年初最高的市值跌去400多億，縮水超過六成。
實際上，2018年以來，在美上市的科技中概股市值都在縮水，京東是縮水幅度最大的公司之一。除了外部大環境讓股價一路走低，京東更是在這個年份遭遇了一系列」黑天鵝」。
這恐怕是京東上市以來最「黑暗」的一年：掌舵者涉嫌性侵，業績增速逐漸放緩，投資人減持，新晉對手拼多多躍進式成長，一系列的「意外」讓外界開始重新評估京東未來的成長前景。
京東的市值丟在哪了？
截止本月21日美國檢方宣布不起訴劉強東，京東當前的市值距離劉強東被捕時已經跌去了三成。在隨後將近三個月的時間里，劉強東或者京東一方沒有放出任何有關案件本身的具體情況，而案件的另一方則一直在向外界透露著有關案件的細節，每一次細節的公布基本上都會導致京東股價的下跌。這樁案件暴露了京東的」關鍵人風險「，從案件開始到案件結束，京東的股價從29美元跌到了近19美元，跌幅達10美元，可以說該案件是京東今年最大的黑天鵝。
資本市場做出這樣的反應是因為該案件影響了京東的正常經營麼？似乎不完全是。
從經營本身的角度來看，京東目前已經是一家非常成熟的公司，即便劉強東不時刻坐鎮，對京東的日常經營也未必會產生巨大的負面影響。一個可以佐證的事實是，2014年到2016年初，劉強東加大對公司的放權力度，臨時卸任CEO把公司交給了沈皓瑜經營。沈皓瑜在職期間，帶領京東有了較為平穩的過渡，其卸任CEO與擔任CEO之初相比，京東的市值略有上升。
關鍵在於，這次意外讓京東的「關鍵人風險」凸顯了出來。
阿里巴巴在今年7月27日發布的2018財年年報(20-F文件)中，詳述至2019年要完成對VIE架構進行調整完善，調整的核心內容為減少馬雲和謝世煌的個人控制力，改由阿里巴巴合夥人和高管們集體控制，目的是為規避「關鍵人風險」。
劉強東比馬雲小9歲，卻沒有想到讓公司更早地遭遇了「關鍵人風險」。
作為一個掌控欲極強的CEO，劉強東牢牢掌握著京東的投票權。2017年京東年報顯示，截止2018年2月28日，京東集團CEO劉強東持有京東集團15.5%股權，擁有79.5%的投票權。另外按照京東的公司規定，在劉強東不出席的情況下，京東董事會幾乎不可能做出決定。
此次突如其來的變故讓京東措手不及，就在美國檢方宣布不起訴劉強東前的幾個小時，京東宣布了架構調整。
這是京東2018年內第二次架構調整，此次調整的最大變化是確立了前中後台。此前的大快消、電子文娛和時尚生活三大事業群整合成為3C電子及消費品零售、時尚家居平台以及生活服務三大事業群歸入京東商城中台，分別由閆小兵、胡勝利、辛利軍負責。實際上，阿里巴巴推行大中台戰略已有三年的時間，而京東從2017年才開始擴建自己的中台，在戰略上，京東對於阿里體現出亦步亦趨的追趕。
另外值得注意的是，在危機之中，京東的二號人物徐雷也浮出水面。新增的拼購、7Fresh、平台經營等業務部門，負責人任命也出現變化，而這些人都向輪值CEO徐雷匯報。
一系列的變革之下，不難看出劉強東正在嘗試對京東集團第二次放權，而選擇在這個時間點讓徐雷」上位「，也反映出他在試圖消除「關鍵人風險「。
除了掌舵人身陷輿論風波以及背後暴露出的關鍵人風險，導致京東市值縮水的第二大原因不便是其趨緩的發展速度。
3月2日，5月8日，8月16日以及11月19日，每一次財報發布，都成了京東股價下跌的節點。
尤其是11月19日，改日京東發布了2018年Q3財報，這或許是京東上市以來最難看的一份財報。一個數據顯得格外刺眼，該季度，京東的活躍用戶數出現了上市以來的首次下滑，比上一季度的3.138億減少了860萬人。
雖然京東CFO黃宣德在隨後的電話會議上強調，京東的忠實會員即核心用戶的購買頻次在提升。但在拼多多和阿里活躍用戶數仍上升的對照下，京東的解釋缺乏說服力。
今年的電商黑馬拼多多對於京東來說，也仿佛一只黑天鵝。就在京東發布Q3財報的第二天，拼多多發布了上市以後第二份財報。 財報顯示，拼多多第三季度年度活躍買家數為3.855億，同比增長144%。活躍買家3.855億，比京東多了8000萬。拼多多財報一出，京東應聲大跌7.67%，而就在京東自己發布財報的前一天，它剛剛下跌了8.42%。
雖然京東和拼多多的目標人群重合度較低，但是同作為騰訊系的電商公司，難免會被外界拿來比較。作為和騰訊合作時間更長的公司，京東的用戶體量看上去已經處於下風，另外一方面，京東比拼多多更早地靠近社交資源，也更早布局，但卻沒有找到打開社交的正確方式。
京東市值真的應該跌這麼多麼？
從年初京東宣布今年第一次組織架構調整，到日前第二次組織架構調整之間，京東在業務、經營方面並沒有發生什麼意外，可以說從整體上來看，依然較為健康。然而京東的市值卻跌去了六成，這不免讓人產生疑問——京東的市值，真的應該跌這麼多麼？
《財新》援引長期投資京東的機構人士說法稱，資本市場對公司基本面和市值判斷受市場情緒高度影響。整體市場向上時，願將公司的盈利和非盈利業務分別估值，前者看利潤後者看增長，估值相加得出市值；而大勢不好時，只看整體收入、盈利、增長等數據。2018年顯然屬於後者。
自2015年以來，美聯儲已經宣布了9次加息。美元利率回到2%的整數關口，為2008年金融危機爆發以來重回此心理敏感點位。美元帶動著全球市場流動性收緊，在這樣的大環境下，投資公司都變得敏感和吝嗇了起來。
戰略投資人會和創業者走得更遠，因此也會對其更加寬容，但是財務投資者需要的是更多的回報。大批在2014年左右投資互聯網公司的背後的投資基金進入3-4後的退出期，換句話講，這些投資人要把之前投的錢連本帶利地要回來了。
對於京東來說，早期重資京東、幫助京東建立物流的高瓴資本兼具了戰略投資人和財務投資人的雙重身份，在2018年這個特殊的年份，高瓴資本則更多的表現出後者的角色。今年年初， 高瓴資本被披露已經退出京東大股東行列，隨即在8月，高瓴資本有了減持京東，增持阿里、拼多多的舉動。
高瓴資本內部人士在接受《財新》採訪時解釋稱，高瓴在增持阿里後也有減持，而減持京東主要是因為投資到期的問題，其在電商公司的增減調倉動作皆為「優化資產配置」。
高瓴資本尚且如此，更不要提其他的投資機構了。在年中最高點時，有581家機構持有京東股票，而到了第三季度末，這個數字變成了155家——在2018年，風險投資機構承受風險的能力也被大大削弱了。
不過在外部環境動蕩的年份，似乎更應該回歸核心指標，來考察一家公司核心競爭力。
京東在庫存周轉、應收帳款和應付帳款等多個零售商核心數據上的效率遠高於沃爾瑪、亞馬遜等零售商，但市值只有亞馬遜的3%。
京東的應收周轉天數基本持平，而近年應付周轉期有改善，說明京東憑借前期的跑馬圈地，已增大對上遊管道的話語權。然而，京東52.7天的應付帳期，橫向對比其他零售平台，還是要短得多：國美100多天，蘇寧90多天，亞馬遜近80天。可見京東對供應商還是相對友好的。這源自京東高效的庫存管理能力：平均9.8次的存貨周轉效率，高於蘇寧的2.4次、沃爾瑪的5.6次和亞馬遜的5.7次。
正因為如此，即便京東的股價縮水過半，仍有機構對京東保有樂觀的態度。
11月底，高盛重申了對京東的買入評級，並依舊保持了42美元的目標價。高盛認為，京東目前的增長疲軟是周期性的而非結構性的。」第三季度本身就是一個淡季，隨著管理層提前微調其低線城市的增長策略，活躍用戶數將在2018年第四季度這個消費旺季的推動下做到連續增長。「高盛認為，目前對於京東的擔憂似乎已經超出了預期。
今年年初，劉強東在參加達沃斯論壇時被問及如何看待京東股價，他回答到，京東的股價是被嚴重低估的。彼時京東的股價為50美元，正站在近兩年的最高峰，是當下股價的兩倍半，比高盛給的42美元的目標價還要高。如今，京東的股價卻處在了近兩年的低谷。
2018年即將過去，對於京東來說，水逆的一年也終於要走到頭了。新的一年，劉強東是否會繼續放權？關鍵人風險是否還會再現？京東還將創造幾個季度的正盈利？活躍用戶是否會停止下降？ 一切都拭目以待。
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