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導言：年終歲尾，對各大互聯網企業來說今年又是精彩的一年。這次海豚智庫從股價切入，盤點那些漲幅大，有溢價空間的優質股，總結如何選股不踩雷。
文| 朱柳香
來源| Dolphin海豚智庫（ID：haitunzhiku ）
從股價年增幅來看，這一年當屬美團點評和拼多多出眾。美團股價全年大漲148%，已達歷史高點；拼多多股價全年漲幅達到71%，成為電商黑馬。另外，阿里在萬億元體量下，仍有57%的增幅，實屬難得。不過有人歡喜有人愁，百度今年市值縮水超20%，互聯網企業站隊從BAT變成ATM。
海豚智庫選取國內市值靠前以及有關注度的互聯網企業，整理其股價變動情況，按照年增幅排序，總結發現優質股的共同特點：處於好賽道的頭部企業。
海豚智庫整理（數據日前截止12月24日）
► 能漲的企業有什麼共同點？
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下文將盤點唯品會、美團點評、百度、京東、拼多多等企業今年以來的股價變動情況，分析什麼樣的企業能一騎絕塵？
-唯品會-
全年來看漲幅最好的當屬唯品會。截至12月24日，唯品會收盤14.61美元，較全年上漲168%，市值達到97.74億美元，約合人民幣684.02億元。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
唯品會在用親身經歷告訴我們什麼叫「專注做自己擅長的事」。和一路順風的美團不一樣，唯品會是出道即巔峰，隨後陷入了「跌10分漲5分」的死循環。唯品會從特賣起家，過去三年嘗試過品牌升級，布局新零售，入坑社交電商……為撿芝麻丟西瓜，毀了品牌形象，用戶紛紛出走，資本市場也不買帳，股價腰斬。痛定思痛，唯品會最終還是回歸了「特賣」。不僅拾起老本行，還和成本過高的品駿物流分了手，11月發布財報後股價高歌猛進。唯品會這次找準了定位——「一家專門特賣的網站」，先占好賽道，貴精不在多。
-美團-
2019年另一家股價翻番的企業，當屬美團點評。截至12月24日，美團收盤102.30港元，較全年上漲148%，市值達到5940.91億港元，約合人民幣5342.06億元。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
同樣是選對了賽道，美團屬於行業佼佼者。在「本地生活服務」上，美團跑馬圈地，自成護城河：從營業收入構成中可以看出，餐飲外賣是美團最的核心業務，近3年平均占比過半；其次是到店、酒店及旅遊，近年平均占比約30%；接著是新業務及其它，包括美團單車和打車業務。美團從「吃住行」切入，本地生活服務的收入連續領先阿里。
投資人對美團的關注點在於：美團同餓了麼的競爭風險，還有打車、單車出行等創新業務線的虧損風險。在美團剛上市時，因為市場對外賣商業模式的質疑，其股價從發行價69港元跌至40港元。事實上，餓了麼收購百度外賣沒有達成1+1＞2的局面，反倒是美團馬太效應更甚，占據60%以上的外賣市場份額。另外，今年下半年包含美團單車在內的創新業務線，通過提價，以及經營效率提升，虧損已經收窄。美團第三季度創新業務收入由2018年同期的人民幣35億元增長65.4%至57億元，毛利率達到18.7%。
數據來源：中泰證券研究所
現在美團已經穩坐國內互聯網企業的第三把交椅，其市值離千億美金只有一步之遙。其實早在海豚談估值系列文章《美團點評該值多少錢？》中，我們預測到2022年其市值有望突破2000億美元。
-百度-
為什麼要強調賽道的重要性？看百度今年股價下跌21%就知道了——年初百度股價為162美元，到了年底跌了近34美元。截至12月24日，百度收盤價128.49美元，約合899.73元人民幣，市值僅3117.60億元人民幣。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
因為百度的核心業務，廣告增長受到了宏觀經濟下行的挑戰，在面臨用戶增長接近天花板的情況下，還被字節跳動分走了部分流量。自2018Q1以來國內GDP增速持續下行，導致廣告行業也不景氣。全媒體廣告刊例花費增速達到歷史新低，僅為-8%；互聯網廣告收入增速也持續下滑。這一影響也體現在了廣告類上市公司的股價上，百度、新浪和搜狐，今年股價跌幅均超過20%。騰訊業務收入中約1/5來自廣告，今年其股價增幅也只有23%，而在2017年騰訊股價是翻倍增長的。
數據來源：各企業財報
不可否認，漲幅好的企業肯定處於好賽道。
► 選頭部企業，不踩雷
從國內上市互聯網企業市值排名以及股價波動幅度可以看出，「電商」絕對是一個好賽道，但是為什麼偏偏京東和拼多多能做到71%的股價增幅呢？我們的另一個觀點就是：選股當選頭部企業。
數據來源：eMarketer
-拼多多-
截至12月24日，拼多多收盤38.04美元，約合人民幣266.37元，市值達到人民幣3096.18億元，較全年上漲71%。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
同樣是「社交電商」，頭部企業如拼多多的發展正如日中天，而很多趕紅利的公司卻在半路夭折。自15年以來，社交電商被吹成風口的一只豬，不停有人問拼多多的成功能否復制？可事實是：雲集赴美上市高開低走，年底跌到4.7美元，只有上市時的零頭；未來集市回歸微商老本行；淘集集宣告破產……只有拼多多不斷打臉質疑聲，第三季度財報顯示年活躍用戶數達到5億，全年GMV有望破萬億。
另外，拼多多一直飽受爭議還有盈利預期，質疑聲認為「百億補貼」換來的用戶會在燒錢停止後出走，並會導致長期虧損。11月20日拼多多第三季度財報發布，顯示營收不達預期，虧損再次拉大，美股盤前下跌22%，當日收盤，市值跌出400億美元行列，回落至京東、百度之後，而後一個月又平穩漲回。市場的反映可以說在意料之中。拼多多作為炙手可熱的的股票，投機性大，一旦某指標不符市場預期，就會造成短期內較大波動。
事實上，現階段的拼多多正處於成長建設期，市場行銷費用是占領用戶心智的長期投資。拼多多的虧損不會成為投資人重點關注的指標，相反他們更看重業務數據。現在拼多多還未回歸高位，仍是支潛力股。
-京東-
截至12月24日，京東收盤36.28美元，約合人民幣254.04元，市值約人民幣3709.52億元，全年漲幅達71%。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
就市場份額而言，京東作為電商二把手，也逐漸走出低谷。自18年以來，京東股價斷崖式下跌。但京東第三季度財報喜訊頻傳，營收再漲，連續盈利，投資人奔走相告，市場重拾信心。股價翻山越嶺來到了36美元，離最高點49美元更進一步。現在的京東，物流數科有望成為造血池，京喜拼購打入下沉戰場，這些都是其電商業務強勁發展的背書。
同樣是賣家電，蘇寧易購今年的股價表現遠不如京東。截至12月24日，蘇寧10.01元的股價也只是剛好和年初持平。換句話說，用蘇寧今年的表現來看，沒下跌就已經賺了。今年蘇寧營收同比增速持續下滑，從Q1的25%到Q3的5%。蘇寧金服增資的100億元讓財報利潤大漲，實際上日常經營產生的利潤不抵去年同期。而且作為布局「智慧零售」的蘇寧小店也逃不脫持續虧損的困境。
即便當前經濟下行，但從商務部數據來看：11月份重點企業網路零售額仍有19.5%的增速，比百貨店、便利店、超市分別高19.8、11.4和10.7個百分點，網路零售仍是增長最快的一環。而第三季度京東增速在25%以上，與其品類相似，體量更小的蘇寧卻在走下坡路。賽道還是一樣的，只是不同的企業發展差異確實很大。
-網易-
截至12月24日，網易收盤價300.87美元，約合人民幣2105.60元，市值重回人民幣2694.38 億元，全年上漲31%。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
作為遊戲業的標桿，網易今年又回到了高點，但其他遊戲發行商卻苦不堪言。被廣告業務拖累的騰訊，年增幅僅達到23%。近年遊戲政策縮緊，尤其是2018年開始改革對遊戲版號的審核制度，已經成為多數投資人識別遊戲行業走勢的風向標。有的遊戲團隊因為版號來得太遲而被解散，更是興起了遊戲圈內的裁員潮。公開資料顯示，吊銷的遊戲公司達到18710家，是2015年至今增量的兩倍。具體來看：12月久遊戲公開稱擬將位於上海市的8套房產掛牌出售；12月富控遊戲與第三方簽署債務《代償協議書》，最近跌停並發布異常波動風險提示公告……
從遊戲市場份額來看，騰訊和網易仍是兩家獨大，二者共占70%。如此之大的體量，不管是對上遊的合作商還是下遊的經銷商，網易都有足夠的話語權。而且，讓小企業致命的資本困境和技術短板，對頭號玩家網易來說，並不需要擔心。
數據來源：騰訊及網易財報
另外，上有政策下有對策，網易面對國內遊戲激烈的競爭局勢，還可以出海掘金。公開數據顯示，網易目前有10%的遊戲收入來自海外市場。2019年11月中國發行商出海收入排行榜，網易再獲11月中國遊戲發行商「出海」冠軍。隨著遊戲海外發行的逐步成熟，網易在國際站穩腳跟指日可待，來自海外的遊戲收入也會成為一大造血池。
不少遊戲企業在政策打壓和技術短板下陣亡，絞盡腦汁「花式保殼」，而網易遊戲在龐大體量支撐下將持續二強格局，明年可以繼續看好網易發展。
-瑞幸咖啡-
截至12月24日，瑞幸咖啡收盤價34.42美元，約合人民幣240.39元，市值達到人民幣577億元，自今年5月份上市以來，增幅達到69%。
數據來源：英為財情，海豚智庫整理
作為標榜美國星巴克的新零售電商，距試營業還不到18個月，瑞幸咖啡就於今年5月份光速登陸納斯達克。而且自Q3財報公布以來，瑞幸的市值已經上漲了20億美元，不得不說瑞幸還是受資本市場的青睞。如果將瑞幸和星巴克的財務數據進行對比，我們會發現，營收僅有星巴克1/30的瑞幸咖啡，其市值卻接近星巴克的1/10，作何解釋？
實際上，瑞幸咖啡最新財報顯示其門店數達到3680家，已經接近星巴克在中國的門店數，而且其單店盈利模型已經打通。追求規模效應的瑞幸，採用了最普遍的燒錢打法，流量池效應帶來的是獲客成本降低。瑞幸也曾表示，一旦熬過臨界點，龐大的用戶積累，會讓其盈利和反彈變得尤為可觀。這也許就是資本買帳的原因。長期來看，海豚智庫認為瑞幸會是只潛力股。
從我們整理的市值漲幅盤點表可以看出，越是頭部企業，越是一路高升：不僅是電商類的拼多多和京東，還有遊戲板塊的網易，視頻類的愛奇藝，在線票務類的攜程等等。因為在存量市場，每一分增長都是從對手那里搶來的，長遠發展還要看是否占領用戶心智，頭部企業已經牢握半壁江山，新入局的玩家還源源不斷，尾部企業再想壯大已是很難。
► 對2020年的展望
選股先選賽道，但並不是每個好賽道走出的企業都能成為優質股，頭部企業話語權更高，發展潛力更大，通常也會領漲股價。
現在我們從好賽道的頭部企業，展望2020年，有哪些股還有溢價空間？
首先是電商行業，阿里巴巴作為領頭羊，在萬億元市值的基礎上今年仍然有57%的漲幅，不得不說網購對生活影響之大：畢竟「全網行銷，阿里成交」，而且阿里還在服裝、個護市場占有絕對優勢，此外淘寶直播也在千億成交額下成為全網最大的直播平台。不過值得注意的是，阿里在今年12月的股價已經達到214.26美元，隨著時間屢創新高，進入門檻較高。
而京東和拼多多，雖然股價年漲幅達到71%，但離各自高位仍有溢價空間——京東抓住了核心用戶群，聚焦3C及家電售賣，提供的服務穩定、有保障；拼多多用戶破5億，客單價穩步提升，有更多品牌方入駐，可以長期看好。此外，在海豚智庫估值系列文章中，我們討論過二者均屬潛力股，目前市值仍被低估，有興趣的讀者可以回看：《京東還有沒有想像空間？》以及《拼多多到底值不值470億？》
其次是廣告行業，雖然今年各大企業被市場來了一記下馬威，但仍可以樂觀。宏觀經濟雖持續下行，但只要下行速度減緩，廣告業仍有喘息機會。長期來看，廣告的投放有增無減，字節跳動的加入只會讓行業在激烈的競爭下，頭部企業加速發展，從而優勝劣汰。騰訊作為行業巨頭，流量池和資金池都不容小覷。
最後是新賽道。對於在本地生活服務紮穩腳跟的美團，今年亮眼的表現可以說在我們意料之中。一方面是美團市值被低估了，另一方面是美團今年才做到整體盈利，市場對其預期較低。
而了解美團的人都知道，美團走的是農村包圍城市的打法，對消費需求更敏銳，根基更牢。
現在的美團擁有本地生活服務最大的入口，酒店夜間訂單量也反超攜程，而且外賣市場份額占比過半，各項利好都支持長期持有美團。
另外，以內容為主的互聯網賽道仍值得投資人關注。今年愛奇藝股價增幅達到了39%；還未上市的快手，已經集齊了BAT三家的融資。預測短視頻及直播將迎來爆發紅利。
大浪淘沙，適者生存。今年聞得新人笑，也有舊人哭。市值縮水可能只是一時，長遠來看要布局好賽道，才能成為常勝將軍。