作者：格隆匯·墨羽楓香

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瘋狂的中芯

中芯國際，現在大名鼎鼎的晶片龍頭股。但在2019年以前，港股市場幾乎無人問津，股價長期低迷慘淡。

該公司於2004年3月19日掛牌港交所，當天盤中創下25.5港元的高位，此後便陷入漫漫熊途。從上市之日至2018年末，整整14年，股價累計下跌75%，最深跌幅95%。

2019年伊始，晶片國產替代風口襲來。A股一大批晶片公司猶如變了一副模樣，個個化身成為具備核心技術競爭力的巨頭，開始吹市夢率，大多股價漲了數倍不止。

中芯國際亦是在這樣的大背景，逐漸走出陰霾的。1年半時間股價上漲300%，尤其是最近一段尤為瘋狂。6月以來，股價一度暴漲70%，期間成功打破整整維持了14年、上市首日便是股價最高的尷尬局面。

（來源：Wind）

當人們以為中芯還可以續漲，沒想到今日來了一個小小下馬威。小幅高開後快速下挫，截止收盤，跌幅高達6.99%，一度深跌9%，一日蒸發超過110億元。不過，現在最新市值還有1500億港元。

要知道，3月23日，中芯國際收盤報價11.38港元,市值不足650億元。沒想到3個月後，市值飚了1倍不止。

中芯國際，真不是蓋的！

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為何瘋？

據Gartner機構數據顯示，華為2019年購買了208.04億美元的晶片，其中海思自研的晶片大約50%，位列全球晶片買家第3名。

（來源：Gartner）

從華為給臺積電的採購訂單看出來，臺積電2019年的營收中來自海思的占了14%，而當年臺積電的營收為357.74億美元，這意味著差不多50億美元的代工訂單來自華為。

然而美國頻頻使招，全方面封鎖華為。

據此前媒體報導，美國計劃將「源自美國技術標準」從25％比重調降至10％，以全力阻斷臺積電等非美企業供貨給華為。根據臺積電內部評估，7nm源自美國技術比率不到10％，仍可繼續供貨，但14nm將受到限制。

如果一旦掐斷臺積電，將對於我國科技產業升級產生不小的沖擊與影響。所以，不管是國家政策層面，還是資本市場層面，均期望中芯國際能夠快速建廠量產14nm。因為14nm及以上工藝，能夠承接國內晶片設計公司90%以上的代工需求，半導體制造將不再受制於人。

幸運的是，中芯國際第一代14nm FinFET技術已進入量產，不過營收僅占2019年Q4營收的1%。但這卻是中國晶片產業的里程碑事件。

因存在臺積電斷供華為尖端晶片制造的風險，中芯國際也順勢拿下華為本給臺積電的部分14nm訂單，以確保供應鏈安全。中芯國際因禍得福，存在國產替代化的業績增長邏輯。

國產晶片制造去美化越來越迫切。中芯國際也需要更快的速度搭建14nm產能。

這不，6月1日，中芯國際提交上交所科創板首發申請，到6月19日便獲得科創板上市委同意。僅僅19天，中芯國際完成了註冊上市的流程，創下了新記錄。這也可見國家政策層面亦是非常支持中芯國際的。

據招股書，中芯國際科創板上市計劃募資200億元。其中80億元砸向12英寸晶片SN1。該項目一旦建成後，將是中芯國際14nm及未來先進工藝的主要產地。

中芯國際回科創板上市，按照A股整體晶片的高估值，會讓港股的數十倍估值顯得尤為「廉價」，亦是6月份以後股價延續暴漲的重要導火索。

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估值貴？

2019年初，公司動態PE僅為30.69倍，而現在已經高達71.55倍，1年半時間估值提升133%。

（來源：Wind）

如何理解中芯國際的估值？

某社區創始人方三文曾分享過：股票有三性——確定性，成長性，持續性。這三性有先後關係，打分的話，確定性40%，成長性30%，持續性30%。確定性是基石，三者相輔相成，缺一不可。

以我的理解，確定性是指市場競爭地位和盈利能力，成長性是指業績增速，持續性是指業績增速的年限要長。

先看確定性。市場格局方面，全球晶片制造巨頭——臺積電7nm技術較為成熟，且占全球晶圓代工廠份額的57.3%（2019年全球晶圓代工收入623億美元，臺積電營收357億美元）。而中芯國際主流產品還是28nm，接下來才會是14nm，且份額僅占全球的5%。

並且以中芯國際為首的晶片代工制造現在已經處於事實上被制裁的狀態，由於得不到EUV光刻機，如果接下來幾年又搞不定國產半導體裝備，它的技術上線會停留在7nm的天花板上。

盈利能力方面，過往多年毛利率維持在20%上下，淨利率維持在5%上下。而核心的經營指標——ROE（淨資產收益率）均在4%以下，可見公司長年的盈利能力是很弱的。

（來源：Wind）

從以上兩個維度來看，中芯國際未來的業績確定性還是不足的，雖然以後華為可能會大範圍把本給臺積電的訂單轉移給中芯國際。

再看成長性和持續性。2020年一季度，中芯國際營收74.76港元，同比增長37.83%，歸母淨利潤為4.98億元，同比增長422.85%。

（來源：Wind）

並且在可預見不短的時間內，中芯國際的成長性還算不錯，尤其是在SN1項目建成以後。

估值三性中，至少占了一樣——成長性，但業績確定性不強，持續性還得看技術的突破和局勢的演化。

如果沒有美國的晶片打壓，中芯國際長期跟在臺積電後面，沒有太多利潤留給老二，三性都不好，估值給到30倍左右，通情達理。但後來發生的一切，中芯因局勢的演化而得利，成長性起來了，估值也就起來了。

不過，中芯國際整體確定性和持續性可能並不好，且在業績尚未逐步兌現之際，便已經炒高至75倍。可見估值已經溢價了很多，恐怕會埋一批人了。

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尾聲

今年A股晶片股就曾活埋過一批追高的投資者。2月26日-4月27日，晶片ETF暴跌超過33%，個股被幾近腰斬的可不少。

（來源：Wind）

後來，中芯國際回A上市的消息，引爆了新一輪晶片炒作行情。現在，中芯國際突遭暴跌，會不會是埋人把戲重演的開始呢？個人覺得，概率可能不小。

對了，今日盤後，兆易創新公告，旗下全資子公司芯技佳易電子已經出售所持全部中芯國際的股票，總交易額大致為7.76億元人民幣。看到沒，上市公司對於急漲的中芯國際都怕了！

在A股，還有一家晶片「股王」——卓勝微（300782.SZ），從2019年6月掛牌以來，股價累計上漲1850%。上周三大漲9%，盤後遭遇三股東不超過8%的大減持。尤其是二股東IPV減持6%，有些清倉式減持的味道，因為本來股本比例僅為8.51%。

（來源：Wind）

今日，該股盤中一度重挫至8.5%，最終收跌3.65%。另外，熱門股中微公司、瀾起科技、兆易創新、北京君正等紛紛暴跌。

（來源：Wind）

山風欲來雨滿樓，對待估值高企的晶片股，且炒且珍惜，都謹慎一些吧！畢竟7月份開始，新一輪中報業績陸續出爐，恐怕不少公司又將被證偽。