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作者：星瀚
本期《產業新股》關註的IPO企業為：江蘇泛亞微透科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為東方證券。泛亞微透本次擬公開發行不超過1750萬股，占發行後股本比例不低於25％。控股股東、實際控制人張雲在發行前持有37.16％的股份，發行後持股比例下降為27.87％。
「塑膠之王」ePTFE供應商 重點布局消費電子微透業務
泛亞微透主要從事膨體聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售。ePTFE主要原材料為PTFE，PTFE是氟塑膠中應用最為廣泛的一種材料，被稱為「塑膠之王」，ePTFE材料相幹產品主要應用於汽車、醫療、消費電子、電纜、新能源、除塵濾料、航空太空等下遊領域。泛亞微透目前的業務結構是以汽車微透產品核心，以消費電子微透產品、氣體管理產品以及CMD為未來重點拓展業務領域。
泛亞微透的汽車微透產品主要包括透氣栓和透氣膜兩種，除泛亞微透外，目前國內透氣栓的主要供應商為日東電工，透氣膜的主要供應商為美國戈爾。透氣栓、透氣膜所處市場為利基市場，以中汽協公布的2019年國內汽車產量數據作為依據進行測算，國內車燈透氣產品預計市場規模約為1.85億元。2019年泛亞微透透氣栓、透氣膜銷售額約為0.47億元，市場占有率為25.42％，剩餘市場主要被日東電工及美國戈爾占據。
在消費電子市場領域，泛亞微透的的耐水壓透聲膜產品剛切入該市場，部分產品性能已經達到行業較為先進的水平，並應用於小米、華為、Google等消費電子廠商的產品中。以2019 年IDC、Strategy Analytics等市場調研機構發布的全球消費電子產品出貨量數據作為依據進行測算，全球耐水壓透聲膜預計市場規模在25.53億至66.38億。2019年泛亞微透耐水壓透聲膜的市場占有率約為0.24-0.61％，目前仍處在重點布局階段，與行業內龍頭美國戈爾還具有一定差距。
傳統業務增長穩定 新業務帶動毛利率增長
從營收構成來看，報告期內泛亞微透的核心產品ePTFE微透產品營收占比最高，分別為29.90％、27.64％、28.02％，ePTFE微透產品中主要以汽車微透產品為主，消費電子微透產品目前在其中占比不高，但增長速度較快，年復合增長率達到66.63％。此外，密封件、擋水膜作為泛亞微透的傳統業務，在2019年的營收占比分別為23.31％、20.08％，報告期內占比較為穩定。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：泛亞微透招股書
如上圖所示，泛亞微透近三年營業收入與歸母淨利潤保持增長，其中營業收入年復合增長率為15.59％，歸母淨利潤年復合增長率為41.42％。主要增長動力除上文所述的消費電子微透產品外，密封件產品的營業額也在2019年因冷氣機密封件訂單數量增加而大幅增長。與此同時，雖然目前我國汽車市場整體呈現下滑趨勢，但泛亞微透的汽車微透產品依舊在報告期內保持了穩定的增長。毛利率方面，2019年泛亞微透的毛利率為46.55％，較2017年提升了2.46個百分點。其中消費電子微透產品的毛利率在2019年達到83.61％，為泛亞微透所有產品中最高。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
與可比上市公司2019年部分財務指標對比情況如上，由於泛亞微透產品線較多，產品涉及領域廣泛，因此在A股市場中並無產品類型完全類似的上市公司。方邦股份主要從事電磁屏蔽膜的生產和銷售，長陽科技主要從事反射膜等特種功能膜的生產和銷售，與泛亞微透 的ePTFE膜產品同屬於高分子、高性能功能膜材料，具有一定可比性。可以看出，泛亞微透與方邦股份相比，營收規模相近，增速略高，而盈利能力較弱；與長陽科技相比，營收與利潤規模較小，營收增速較慢，但毛利率水平較高。
募資3億元主要用於消費電子業務布局
研發方面，截至報告期末，泛亞微透擁有研發人員52人，占總員工比例為12.50％。累計擁有授權專利177項，其中發明專利34項，美國、日本PCT專利3項、實用新型專利138 項，外觀專利2項。研發投入上，2018年泛亞微透的研發費用較2017年減少98萬元，下降幅度較大，主要原因是泛亞汽車被吸收合併，研發項目減少所致。隨後在2019年研發費用大幅回升，超過2017年水平。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：泛亞微透招股書
募集資金方面，此次泛亞微透公開發行擬募集資金總額3億元，其中1.12億元用於SiO2氣凝膠與ePTFE膜復合材料項目，0.63億元用於消費電子用高耐水壓透聲ePTFE改性膜項目，0.50億元用於工程技術研發中心建設項目，以及0.80億元用於補充流動資金。
其中重點投向項目為復合材料項目，SiO2氣凝膠是優良的保溫隔熱材料，將SiO2氣凝膠與ePTFE膜結合形成的復合材料還同時具備優秀的絕緣性、阻燃性以及柔韌性，可以被廣泛應用於消費電子、汽車、新能源、航空太空以及軍工等行業。募資流向與泛亞微透重點布局的消費電子微透業務相一致，但目前銷售團隊人員大部分仍面向汽車應用領域，在消費電子領域主要通過經銷商進行拓展，若銷售團隊的渠道建設不及預期，則消費電子相幹業務拓展可能受阻。
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來源:金融界上市公司研究院