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時代商學院研究員 黃祐芊
【上周回顧】
一、上周過會率95%，漢弘集團被暫緩審議
上周（8月24—28日），A股合計有21家企業首發上會，環比增加1家企業。其中，漢弘集團被暫緩表決，過會率約為95.24%。
截至8月28日，今年發審委已合計審核IPO企業297家，過會率97.64%。其中，過會企業290家，被否企業3家（威邁斯、兆物網路、嘉曼服飾），暫緩表決企業2家（華亞智能、漢弘集團），取消審核企業2家（華奧汽車、羅曼照明）。
去年同期，115家，過會率92.17%。其中取消審核企業2家，被否企業7家。計算可得，去年發審委審核數量僅為今年的1/3，今年發審委在審核速度上明顯提升，審核標準上亦有放寬跡象，過會率提升約5個百分點。
按登陸板塊看，上周主板審核速度明顯提升，合計有7家企業上會，環比增加5家，分別為華旺股份、明新旭騰、五洲特紙、西大門、西上海、新亞電子、重慶銀行。
其次，創業板、科創板各有6家企業上會，審核速度微幅放緩，環比分別減少1家、2家。中小板合計有2家企業上會，環比減少1家。
二、創業板16企募資總額超200億，占比逾7成
8月24—28日，A股合計有26家企業新股上市，環比增加9家。其中，創業板合計有18家，分別為安克創新、大宏立、鋒尚文化、海晨股份、回盛生物、傑美特、捷強裝備、金春股份、卡倍億、康泰醫學、藍盾光電、美暢股份、蒙泰高新、南大環境、歐陸通、聖元環保、天陽科技、維康藥業。上述企業均為創業板註冊制首批上市企業。
科創板上周合計有5家企業新股上市，環比減少2家。主板、中小板新上市企業分別各有2家、1家。
26企合計募資272.27億元，環比增長109.45%，這主要系創業板募資總額激增所致。8月17—21日，創業板新股上市企業數量為0，上周該板塊16企合計募資200.66億元，占當周募資總額的73.7%。
截至8月28日，今年A股合計有226家新上市企業，實際募資總額達3015.11億元。其中，科創板、創業板、主板、中小板新股上市企業數量分別為94家、62家、48家、22家。
按保薦機構看，前十大中介機構分別為中信建投證券、民生證券、中金證券、中信證券、國金證券、光大證券、華泰聯合證券、海通證券、國泰君安證券、招商證券，上述機構今年保薦企業成功上市的數量分別為21家、15家、15家、14家、14家、14家、12家、10家、8家、8家。
【本周觀察】
上周一（8月24日），創業板註冊制下首批新股集體上市，截至當日收盤，該板塊18隻新股平均漲幅約為212%，較去年首批科創板上市企業平均漲幅（140%）高出72個百分點左右。其中，股價漲幅超100%的企業合計有10家，康泰醫學以1061%的漲幅遙遙領先，其盤中最高漲幅接近3000%。
據證監會數據，18家創業板新股發行市盈率介於19.1—59.7之間，均值約為39.3倍，中位數為37.9倍。去年7月22日，首批科創板上市的25家企業發行市盈率均數為48.5倍。相比之下，今年創業板首批新股估值較低，新股發行市盈率均值約為去年科創板首批新股的81%。
時代商學院認為，註冊制下創業板首批新股漲幅表現優於科創板，主要因創業板開戶總戶數高於科創板。該板塊成立至今已有11年，存量上市公司達833家（截至8月24日），累積了眾多投資者，且大部分投資者對創業板了解較多。而科創板上市首日，開戶數僅為25家，數量較少。新股的市場表現與短期炒作資金密切相幹，市場認知充分且基數較大的創業板會表現更好。
值得一提的是，創業板改革後，「寬進寬出」將使得價值投資成為主流，資源將向優質企業集中，加速尾部企業淘汰和出清。而此前以漲跌停板炒作為生的遊資將難在創業板生存，控盤和封板將明顯趨難。創業板個股漲跌幅放寬至20%後，打板風險將大幅提升，資金成本亦將同步增長，個股炒作難度將加大，因此該類遊資可能將向主板、中小板轉移。
【本周概覽】
一、科創板審核提速，8企排隊上會
本周（8月31日—9月4日），21家企業將首發上會，數量與上周持平。
按登陸板塊看，本周科創板、創業板分別各有8家、7家企業上會，較上周分別增加2家、1家。科創板本周上會企業分別為愛科科技、浩歐博、精英數智、科興制藥、明微電子、派能科技、青雲科技、三旺通訊；創業板本周上會企業分別為奧雅設計、法本資訊、冠中生態、海融科技、華安鑫創、凱龍高科、天秦裝備。
主板本周上會企業有4家，分別為洪通股份、健之佳、四方新材、新炬網路；中小板本周上會企業2家，分別為吉大正元、振邦智能。主板環比上周減少3家、中小板與上周持平。
按保薦機構看，本周中信建投證券位列第一，合計為4家上會企業提供保薦服務；中金證券次之，為3家上會企業提供保薦服務；國金證券、招商證券同列第三，分別為2家、2家上會企業提供保薦服務；而長江證券、海通證券、浙商證券、紅塔證券、中德證券、光大證券、華夏證券、華泰聯合證券、東方證券、西部證券，分別各有1家企業本周上會。
二、部分IPO企業風險提示
基於招股說明書，時代商學院整理了精英數智、奧雅設計、三旺通訊的主要風險點。
1.精英數智
（1）市場拓展風險
該公司自成立以來，以煤炭行業為切入點，深耕山西市場，存在營業收入主要集中於山西省市場的現象。2016—2019年上半年，山西地區收入分別為1.02億元、1.51億元、1.99億元、1.09億元，占各期營業收入比重分別為82.86%、93.87%、94.64%、99.39%。
受限於精英數智的資金規模和交付能力，該公司省外銷售收入占比仍然較小，未來一定時間內山西省市場仍是該公司的主要收入來源。長期來看，若公司不能解決發展瓶頸，在銷售區域廣度和深度上有所突破，則將面臨成長空間受限的風險。
（2） 應收帳款規模較大風險
該公司客戶中，國有企業和政府單位的占比較大，該類客戶的付款周期往往較長，相應表現為精英數智應收帳款較大、經營性活動現金流量淨額低於淨利潤。
盡管此類客戶發生信用風險的概率偏低，但是仍存在著應收帳款無法收回的風險。同時，如未來該公司的經營活動現金流量淨額持續低於淨利潤，卻不能通過多渠道及時籌措資金或者應收帳款不能及時收回，精英數智將面臨資金短缺的風險。
2. 奧雅設計
（1）應收帳款壞帳風險
報告期各期末，該公司應收帳款淨額分別為6406.09萬元、8659.55萬元和1.65億元，占流動資產的比重分別為25.3%、22.45%和36.86%，為流動資產重要組成部分。
未來隨著奧雅設計經營規模的擴大，該公司應收帳款餘額可能還將會有一定幅度的增加。如果將來主要欠款客戶的財務狀況惡化、出現經營危機或者信用條件發生重大變化，將會加大該公司應收帳款壞帳風險，從而對該公司的經營穩定性、資金狀況和盈利能力產生不利影響。
（2）跨區域經營管理風險
該公司業務遍布全國多個地區和城市。為了便於業務開展，更好地服務客戶，除深圳總部外，奧雅設計在北京、上海、青島、成都、長沙、西安、東莞等地設立分公司或子公司，逐步實施貼近客戶的全國布局發展戰略，實現業務的跨區域擴張。未來三年內，該公司仍將根據業務需要，擴建公司景觀設計服務團隊的規模，使奧雅設計的業務能夠輻射更多的區域。
該公司景觀設計服務團隊的擴建有助於實現該公司業務的快速擴張，同時也會帶來經營和管理風險。首先，該公司的正常運作需要招聘大量的專業人才，能否在短期內引進足夠的合格人才存在一定的不確定性；其次，景觀設計團隊擴建及人員到位後，如果缺乏足夠的項目，可能會導致人員閒置，從而增加該公司的經營成本；最後，規劃與設計人員的增多，將對該公司的經營管理和項目運營提出更高的要求，如果該公司的管理制度、管理能力不能跟上經營情況的變化，可能導致管理風險。
3. 三旺通訊
（1）行業競爭加劇的風險
工業互聯網下遊應用領域眾多，每個行業具有獨特的技術應用方案和技術標準要求，行業內競爭對手憑借其品牌優勢、市場優勢等方面的長期積累，在獲取客戶方面具有較強的競爭能力，並不斷擴大自身影響力。
近年來工業互聯網產業發展迅速，市場需求旺盛，但是市場競爭者不斷增加而導致競爭加劇，三旺通訊存在由於競爭加劇而導致市場占有率下降、毛利率和淨利潤下滑等風險。
（2）外協加工的風險
三旺通訊的生產工藝流程中，PCBA之前的環節為外協加工。在外協加工的生產模式下，該公司能夠有效地利用外部資源，減少固定資產投入，提高生產效率，將有限的資源集中於研發等核心環節，以適應行業技術和產品更新迭代快的特點，快速地推出適應市場和客戶需求的產品。該公司考慮外協工廠的資質信譽和生產能力進行選擇，並且建立了一套完善的生產運營、質量管控體系以保證委外加工產品的質量，但仍可能存在因外協加工產品質量、交貨期等問題，導致三旺通訊產品存在品質降低、交貨延誤的風險，從而對該公司的經營造成不利影響。
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