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全景網3月24日訊 春暖花開，櫻香迎客。今天，位於上海浦東新區的長三角資本市場服務基地總部內座無虛席，以「正本清源，回歸本質」為主題的創新資本助力科創企業高質量發展研討會在上海長三角資本市場服務基地舉行，吸引了百餘位來自長三角地區創新成長型企業、投資機構、投資者線下參與。
活動現場，知名財經評論家葉檀、達晨財智合夥人竇勇等業界資深人士與監管部門代表一起，共話新監管框架下的創業投資和資本市場。
讓投資回歸根本
業內專家共論資本市場新時態
隨著科創板、創業板試點註冊制的平穩落地，全面實行註冊制的條件逐步具備，我國將迎來全市場註冊制時代。在設立科創板並試點註冊制工作正在快速推進時，長三角資本市場服務基地正式啟用，為科創板提供更多的「源頭活水」。
數據顯示，科創板已形成一股「長三角力量」。截至3月24日，長三角科創板上市企業數量達115家，占全國的47%，其中上海39家，江蘇47家、浙江21家、安徽8家。
浦東新區金融工作局副局長張輝在會上表示：「長三角資本市場服務基地主動服務長三角一體化發展和科創板註冊制改革兩大國家戰略，今天這個研討會在基地舉辦意義很大。在全面推進註冊制改革的大背景下，更要強調支持優質創新型企業高質量發展，所以‘正本清源，回歸本質，規范發展’是非常重要的話題。」
浦東新區金融工作局副局長張輝
註冊制改革作為全面深化資本市場改革的「牛鼻子」工程，從科創板試點註冊制起步，再到創業板實施「存量+增量」改革，註冊制改革已經取得突破性進展。數據顯示，2020年以來，共有275家在註冊制板塊上市，占全部新上市企業家數的56%，融資3395億元，占全部新上市企業融資額的62%。
談及註冊制改革的意義，上交所原副總經理周勤業在現場表示：「註冊制改革也促進了投資機構的發展, 它是促進創新創業的‘發動機’，推進經濟結構優化的‘助推器’，服務實體經濟發展的‘生力軍’。註冊制改革給投資機構提供了投資機會和退出渠道,註冊制增量改革促進存量改革，金融支持實體經濟，建立了科技創新和產業升級的支持體系。「
周勤業指出：「投資機構應強化內在約束機制，將工作重點落實在提高投研能力和為企業賦能兩方面，和被投資企業‘利益共享、風險共擔’，實現共贏。珍惜和維護註冊制改革帶來的良好局面，回歸金融服務實體經濟的本源，完善公司治理，給股東創造價值，‘助人者自助’，創造和諧投資生態。」
在「大眾創業、萬眾創新」的今天，資本市場日漸活躍，對賭協議作為私募股權融資中一種重要的合同形式，在投資領域的熱度節節攀升，然而在不能達到融資後的雙贏目標時，當事人之間也極易產生糾紛。在活動現場，作為長期觀察跟蹤中國資本市場的知名財經評論家財經作家，葉檀也就資本市場對賭機制的「得與失」，發表了自己的見解。
葉檀認為，「對賭協議在資本市場一直存在，其本質是中性的金融工具。」葉檀說，「對賭除了是一種權利，還是一種定價機制，是讓你變得準確的定價機制，就是我投的時候不知道這家企業怎麼樣，現在給你一個估值，如果是過幾年的話，業績達到多少，這個估值有可能雙向的提升，這個是雙向的東西，這是一種準確的定價機制，作為一種工具是中性的。」
不過，葉檀也提醒到，「對賭中如果讓企業家以個人的身家來擔保，這是過度的。企業活不下去，投資也輸了，那就徹底偏離了我們金融投資實體，發展實體經濟主業的初衷。」
創業時代如何避免「踩坑」
法律專家、機構投資人現場為投資者「庖丁解牛」
截至 2020 年底，在基金業協會登記的私募基金管理人2.46萬家，備案私募基金9.68萬隻，管理基金規模15.97萬億元。但私募基金行業在快速發展同時，也暴露出許多問題，特別是少數投資機構偏離投資初心，導致明股實債的對賭訴訟增加，對實體經濟帶來一定傷害。
法律專家認為：「合夥類私募股權投資對合夥人的過度保護背離風險投資本意。針對未上市公司股權投資本身就是高風險投資，有限合夥企業的設立，本身就從法律上為風險投資人設立了’有限合夥人’的風險隔離機制。而如果在隔離機制基礎上，過度保護，背離了風險投資的本意，也背離了合夥本質特征，其法律關係也因此發生變化。」
目前，在投資實務中，大量存在混淆二者關係，打著「有限合夥企業」之名，卻不符合合夥企業本質特征的情況。對於資本市場與實體經濟之間，近幾年爭議、糾紛最多的離不開投資的退出機制問題，其路徑一直備受監管部門、法律界、資本方、企業界的關註。
法律專家說：「基金合同中常見的估值調整、對賭、回購、反稀釋、棘輪等條款，不符合合夥企業法的本質特征，明為合夥實為借貸。資本能否回歸價值投資、長期投資的投資本質，不僅關係到個別資本與實體經濟之間博弈，更關係到我國實體經濟整體健康的發展及資本市場的健康有序發展。」
法律專家認為：「在註冊制下，投資的退出當然也要體現‘收益自享、風險自擔’，不能背離投資本質。在此情況下，對賭、明股實債、名為合夥實為借貸等過度保護措施，必將遠離。」
面對創新成長企業的融資必要性該如何把握，企業股權融資時間規劃該如何考量等問題，從操盤的實戰案例出發，竇勇舉例表示，實戰企業股權融資重點看三方面，早期項目關註要點在於團隊、未來市場前景，紅海市場vs藍海市場、商業模式可行性、標桿客戶驗證等方面；成長期項目關註要點在於團隊成熟度或完整度、行業競爭力、供應鏈穩定性、未來業績增長性；中後期或成熟期項目關註要點就偏重財務和法務規范性、行業地位、上市預期。
而企業最為看重的價格因素，竇勇表示，不應該是唯一的考慮，需要多想想投資者帶來的附加價值、影響力。對於PE機構的選擇，竇勇認為：「 ‘合適的就是最好的’，因為他們不是簡單的融資關係，而是長期的合作夥伴。」