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文 | 青年投資家俱樂部
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時隔多年,港交所再次迎來了重量級「雙重一級市場」上市申請。
6月23日,據彭博社報導,國內造車新勢力小鵬汽車通過聆訊,獲批在港交所以「雙重一級上市」的方式上市。據悉,小鵬汽車已於25日開始招股,本次IPO擬發行 8500 萬股,其中公開發售 425 萬股,國際發售 8075 萬股,擬以最高每股180港元發行,尋求通過香港上市籌資至多20億美元,預計7月7日正式登陸港交所。
其招股書顯示,小鵬汽車2018-2020年營業收入分別為0.097、23.21、58.44億人民幣,而2021年第一季度小鵬汽車營業收入則為29.51億人民幣,營業收入仍然保持高速增長;不過小鵬汽車虧損有所收窄,2021年第一季度其虧損額達到了7.86億人民幣,而過去三年的虧損額分別為13.99、36.92、27.32億人民幣;與此同時,小鵬汽車產量也在有序提升,數據顯示其2018年-2020年三年共交付39789輛智能汽車,而2021年第一季度小鵬汽車便交付了包括G3、P7兩款車型在內共計13340輛新車,其產能利用率進一步提升至40%左右,小鵬汽車給出了一份亮眼的成就。
值得注意的是,由於小鵬汽車2020年8月才在紐交所掛牌上市,而無法滿足兩個會計年度的要求,因此小鵬汽車與京東、百度、嗶哩嗶哩等一批赴港二次上市的中概股不同,只能選擇「雙重一級市場」的方式赴港募資。據悉,「雙重一級上市」符合滬港通和深港通的接入條件,可以實現A股投資者借助港股通投資公司股票,小鵬汽車募資之心昭然若揭。
實際上小鵬汽車至少目前上是不缺錢的,招股書數據顯示其擁有現金、現金等價物、受限資金、短期存款、短期投資和長期存款等流動資產共計362億人民幣。「手握重金的小鵬汽車率先赴港上市背後,或許是與產能有關。雖然目前中國智能汽車中高端市場是「蔚小理」的天下,但目前智能汽車行業格局卻出現了新變化,百度、小米、華為等科技企業也大大批湧向智能汽車領域,特別是華為其與小康股份合作的賽裡斯一周訂單便突破了6000臺,提升產能以便搶占市場先機對小鵬汽車來說很重要。」一位從事智能汽車投資的分析師告訴《青年投資家俱樂部》。
「我歡迎更多人進來,這五年還是有一些機會,2025年以後就是一個從春秋到戰國的變革。」在上海車展上,小鵬汽車創始人何小鵬在接受媒體採訪時說道。如今,小鵬汽車搶下港股智能汽車第一股的頭銜是否拿到了通向智能汽車戰國時代的通行證?在遭遇野蠻人小鵬、蔚來、理想三傻還能勇闖中國智能汽車市場嗎?
解剖小鵬汽車
翻開小鵬汽車本次招股書可以明顯感覺到,在營收、毛利、淨利等財務指標與交付量、產能等運營指標上,無論是聚焦於小鵬汽車本身還是將其置身於整個智能汽車行業,其均處於一個良性發展的健康範圍之內。
一方面,小鵬汽車營收與毛利正逐步提升,並進一步縮小與同行的距離。其招股書數據顯示,小鵬汽車2021年第一季度共實現營收29.51億人民幣,較2020年4.12億人民幣同比增長616.1%,其增速跑贏了蔚來汽車(同比增長481.8%)與理想汽車(同比增長319.8%),進而使得其與蔚來汽車(79.8億人民幣)、理想汽車(35.8億人民幣)的營收差距再次縮短。
數據來源:財報整理
在營收一路狂奔的同時,小鵬汽車毛利率也在小步慢跑。盡管2020年來受晶片短缺影響,小鵬汽車銷售成本2020年以來,銷售成本大幅增長,但其毛利率仍然實現了4年漲,由2020年第一季度的-4.8%提升至2021年第一季度的11.2%,不過其毛利仍然低於蔚來(19.5%)、理想(17.3%)。
數據來源:財報整理
另一方面,小鵬汽車也進入了產能爬坡、交付快跑階段。招股書顯示,小鵬汽車生產線利用率已經逼近40%,其中海馬工廠產能利用率由2018年的6.4%已提升至40.6%,而肇慶新工廠其產能利用率也高達38.5%(中國乘用車平均產能利用率為40%)。得益於產能的提升,小鵬汽車新車交付量也實現了階梯式跨越。2018-2020年期間,小鵬汽車共計交付量分別為29、12728、27141輛,其中2020年新推出車型P7僅大半年時間其交付量便達到了15062輛。
數據來源:財報整理
不過小鵬汽車仍是亞健康狀態,還深陷巨額虧損的泥潭中。雖然從小鵬汽車整個生命歷程看其生命歷程是收窄的。其2018-2020年虧損額分別為-13.99、-36.92、-27.32億人民幣,目前正處於「幾」字形後半段。但不可忽視的是,2021年第一季度小鵬汽車淨利潤為-7.86億人民幣,反而較上年淨虧損-6.5億人民幣同比增長20.92%,遠高於蔚來、小鵬,所以說小鵬汽車仍然處於亞健康狀態。
只要跑得夠快就不怕虧,據《證券時報》報導,作為小鵬汽車原始股東的紀源資本(GGV)已向其承諾,在全球發售完成後至少六個月期間,紀源資本將保留其在上市時持有的至少合50%股權,這表明處於亞健康的小鵬汽車還是得到資本市場的認可。
摸著特斯拉過河
「華為是非常不錯的,但是長線我還是看好軟硬合體。」何小鵬在2021年上海車展期間對36氪記者說道。其實,小鵬汽車不止一次提到自己在造車新勢力中的「自研」、「軟硬合體」優勢,曾參與過小鵬汽車投資的新世界發展執行副主席兼行政總裁鄭志剛也表示:「小鵬汽車是中國內地唯一一家能夠將自家研發的軟體、硬件深度整合,並且做到量產落地的企業。」那麼小鵬汽車的自研能力如何?其軟硬合體究竟指的是什麼?核心競爭力又是什麼?
智能汽車一定是電動汽車。智能汽車包含自動駕駛、智能座艙、車聯網等幾大系統,要實現這些功能需要大量晶片的輔助,而電動汽車大部分零件都可以安裝晶片,用於電子控制與數據記錄,是實現智能駕駛的天然載體,目前無論是特斯拉、小鵬等造車新勢力還是北汽(智己)等傳統車企在智能汽車這條賽道上均走的電動汽車路線。
電動汽車最核心的便是三電系統,即電機、電控、電池系統。而從小鵬汽車官網、財報、招股書等公開渠道來看,小鵬汽車目前在三電系統領域還沒有取得突破。以小鵬P7為例,其電池包供應商為寧德時代,電機則由精進電動科技提供,最後電控系統則來自英飛凌,三電系統均來自供應商。
數據來源:公開資料整理
其實這也不能怪小鵬汽車,汽車行業本就是高度分工的產業,特別是更龐雜、更精密的智能汽車,即便強如特斯拉其在三電系統上也是磕磕絆絆,目前雖電機與電控已用上自研,但電池仍然靠著寧德時代等供應商,特斯拉開了一個壞頭,現在小鵬等造車新勢力算是摸著特斯拉過河。
除了三電系統摸著特斯拉過河外,小鵬汽車也走上了特斯拉自建工廠與自動駕駛技術自研的道路。汽車行業由於其重資產的屬性,一般情況下均是先接到訂單後工廠再進行生產,由於造車新勢力訂單與資源有限、缺乏對供應鏈的整合能力,所以一般採用向傳統車企租借生產線的方式小批量交付,不過一旦遇到訂單激增的情況車企便只能不斷延遲交付了,其時間短則數月、長則幾年。
小鵬汽車能夠實現新車交付量階梯式上漲,其最新車型P7在正式發布後實現半年內開始交付消費者背後,也得益於其自建工廠的加持。據悉,小鵬汽車肇慶工作與海馬工作其年產能分別為10、15萬輛,完全足夠支撐小鵬汽車當前的交付訂單,不過小鵬汽車仍在廣州、武漢建設兩座年產能10萬輛的汽車生產基地,相對於哪吒汽車等後來在小鵬汽車產能自主是其一大壁壘。
「明年開始,在中國的自動駕駛,你要有思想準備被我們打得找不著東,至於國際,我們會相遇的。」小鵬汽車引以為豪的另一大壁壘便是其自動駕駛技術。按人類需要干預的程度,自動駕駛技術可分為L0—L56個級別,小鵬汽車此前的G3的自動泊車功能便是屬於L2級別,而小鵬最新車型P7、P5可通過OTA方式升級(需付費)到XPILOT 3.0系統,從而獲得L3級別的自動駕駛體驗,而目前市場上已量產車型中L3已是最高級。
遭遇野蠻人
不過摸著特斯拉過河的小鵬汽車等來的不是智能汽車行業通行證,而是華為、百度等不講武德的互聯網野蠻人。
4月20日,2021年上海車展前夕,「不造車」的華為在上海舉行智慧出行華為智選品鑒會,宣布賽力斯華為智選SF5正式入駐華為旗艦店,並且在網路上提前放出其與極狐合作打造的L4級別自動駕駛視訊。堅決不造車的華為與煞車沒有問題的特拉兩大巨頭,光芒蓋過所有參展車企,包括造車三傻的蔚來、理想與小鵬汽車。
數據來源:百度指數
「特斯拉現在能做的,我們都能做」,華為輪值主席徐直軍此前在接受媒體採訪時表示。從車晶片到算法、從通訊設備到激光雷達、從電機等核心硬件到Hi Car等軟體系統,華為在智能汽車行業已掌握多項核心技術,特別是其自動駕駛技術已達L4級別,只要華為造車沒有人會懷疑其能力。不過華為已明確表示:「華為不造車,聚焦ICT技術,成為面向汽車的增量ICT部件供應商,幫助企業造好車。」
但即便華為甘心做智能汽車的增量ICT部件供應商,中國智能汽車行業原本「蔚小理」造車三傻差異化競爭格局,也將被華為這條大鮎魚攪和成傳統汽車廠商圍剿造車新勢力的局面。目前,東風小康、北汽、廣汽、長安均與華為簽訂汽車深度合作協議,其中搭載了352Tops算力的華為晶片和鴻蒙OS智能互聯繫統的極狐阿爾法HI版已正式上市;搭載華為 DriveONE 三合一電驅系統、華為智能駕駛艙HUAWEI HiCar、華為鴻蒙OS系統、HUAWEI Sound 調教音響系統的賽力斯1周訂單量也突破6000輛,華為正在改變中國智能汽車市場格局。
除了華為外,上汽集團、張江高科和阿裡巴巴集團聯合打造的智己汽車、百度與吉祥合資新品牌集度汽車、滴滴、小米等造車新勢力均為中國智能汽車行業增添了不少變量。特別是集度汽車,更是集資本、技術於一體。集度汽車公司CEO夏一平表示:「集度首款純電動車將於2022年4月北京車展上發布,具備L4級自動駕駛能力(百度自動駕駛技術處於世界第一梯隊)。同時集度未來還將持續投入500億人民幣,並在今年3-4季度接受外界的社會融資,以保持每1-1.5年的新車推出能力。」
虎牢關前,面對十八路諸侯圍剿,董卓靠著強大的西涼軍隊,在諸侯離心離德的矛盾下使其無功而返。如今也遭到華為等TCI廠商與北汽、廣汽、百度等新造車圍剿的「蔚小理」,在缺失「核心技術」這張牌的情況下,通過募資擴大產能以便搶占市場先機或許是最優解,但能不能幫助其拿到中國未來智能汽車市場的入場券仍未可知。
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