充電燒車就賠償的特來電，是A股下一個搖錢樹?

特來電和星星充電的市值爆發，只是時間問題。

作為新基建的七大方向之一，新能源汽車充電樁是最被大家遺忘的那一個，相比5G基站、特高壓等高科技，新能源汽車充電樁技術門檻很低，和動力電池等核心零部件相比，更是微不足道，但是國家仍然把其放在了新基建的七大方向，可見其特殊性。

一石激起千層浪，近期充電樁領域的聲浪不斷，展現了新基建的應有熱度，先是特來電官方宣布充電燒車就賠車，而後完成3億融資，母公司特銳德股價大漲18.8%，市值一日大漲51億，很多人感嘆，充電樁的時代終於來了。

股市的投資多源於生活，比如喝酒要貴州茅臺、做飯要海天味業、看眼要愛爾眼科、吃飯要金龍魚，很多人問老李，將來充電是不是就要買特來電了？今天大家一起探討，充電樁為何能進入新基建？充電樁到底是不是一門好生意？特來電能不能成為A股下一個搖錢樹?

充電樁：不僅是充電

老李一直看智能電動汽車領域投資，從2020年開始，經常被合夥人diss找不到投資項目，老李也是欲哭無淚，每個行業都有周期，汽車電動化方向能投的企業基本都發展起來了，現在的投資項目也慢慢轉移到智能化，甚至是使用端乃至後市場，市場已經沒有了那麼多創業機會，也就沒有了那麼多項目。

很多人都有這個困擾，前段時間老李和一些行業研究員討論，智能電動車賽道下一個能炒的方向是什麼?有人說是自動駕駛，有人說是OTA，但大家都一致認為，充電樁運營領域會有機會，但時間不好判斷。

新能源汽車雖然「風口」強勁，但是過去兩年多，從原材料到動力電池，從零部件到整車，新能源車板塊能被炒作的領域基本都拉起來了，面向未來，只要新能源汽車保有量增加，充電樁運營這弟子意是最確定的，充電樁運營商的盈利只是時間問題，在這個領域一定會有1-2家獨角獸企業誕生，大概率是特來電和星星充電，沒有國網。

大家沒有想到，特來電的融資會那麼快，6月20日，特銳德發布公告稱，旗下主營充電樁的子公司特來電，擬通過增資擴股方式引進普洛斯、國家電投、三峽集團等戰略投資者，資金額合計約3億元，投後估值約為136億元。

在眾多投資者中，有一家熟悉的企業——億緯鋰能，電池巨頭億緯鋰能也成了特來電股東之一。

億緯鋰能的此次投資可謂高瞻遠矚，作為能源交易入口，充電樁連接著能源與車輛，對動力電池企業來說，投資了充電樁企業，也就意味著實現了車-樁-網的全面覆蓋，既打通了能源鏈，也打通了電池生命周期。充電樁運營商不僅僅是提供充電，還可以打通能源體系。

這個判斷並非空穴來風，在早些時候，特來電發布的燒車理賠政策引起了行業的熱烈討論，很多人都覺得特來電是噱頭，嘩眾取寵為融資賦能。老李也和一些行業專家探討，很多專家認為，特來電的理賠策略有一套邏輯。

我們先來看一下特來電包賠服務的具體內容，官方話術是：依靠「充電網兩層防護技術」，即充電設備側防護和大數據建模，通過「愛車安全防護服務」為全國電動汽車用戶免費提供：

1. 充電過程實時安全防護和基於電池長周期數據的故障預警；

2. 特來電APP中的愛車體檢報告；

3. 事故保障服務（即特來電重點宣傳的燒包賠服務）。

老李在此給大家翻譯一些這段公關文，即特來電能通過車輛快充采集到動力電池健康度數據，數據量足夠大後，特來電可以給大家提供電池故障預警和健康度報告，還能提供一些保障服務。

這意味著特來電已經不是單一的充電運營商，還是動力電池全生命周期價值管理服務商，特來電把寧德時代想做的事情提前布局了，本次億緯鋰能投資特來電也在情理之中。

充電樁是一門什麼生意

資本市場的目的性很強，面對確定性的問題，會很有耐心，面對不確定性的問題，也會異常無情，盡管一直虧損，但他們對充電樁運營商有足夠的耐心，因為充電樁運營商盈利是一個確定性問題。

在汽車行業，加油站、充電樁亦或是將來的加氫站，都是同樣的商業模式，都可以用簡單的「本量利」模型來進行業務測算。「本量利」模型已經出現了很多年，經久不衰，所謂本量利模型是用來分析「成本—業務量—利潤」的關係，進而做決策。

以充電樁運營商為例，企業的成本是充電樁的建設和運營，用戶充電產生收入，用戶充電次數少，收入少，企業便虧損，用戶充電次數越多，收入越多，進而產生利潤。

任何一個新產業都是遵循這個模式，在燃油車發展初期，由於汽車尚未普及，加油量較少，加油站也不賺錢，後來汽車數量激增，加油站的利潤逐漸增大。目前的充電樁運營很像早期的加油站，老李給大家參考一個數據，國家電網的150kW充電樁完整的建設費用在11萬左右，包括了充電樁購買費用、場地費用、電網增容費等等，投入很大。

高投入和市場需求是矛盾的，由於電動車尚未普及，用戶使用量較少，導致充電樁利用率低，運營商虧損，以上海EV Data的數據為例，近幾年上海除公車外的公共樁利用率基本在1%-3%之間，但是充電利用率一般需高於5%才有機會實現盈虧平衡，所以目前市場的投資者除了國網、特來電和星星充電，沒有企業可以承受重資產投資和早期損失。

從2016年到2020年，特來電分別虧損了2942.3萬元、1948.9萬元、1.36億元、1.11億元、7769.6萬元，五年中累計虧損3.74億元。雖然虧損面仍舊比較大，但整體來看虧損額在持續下降，相比而言，特來電的營收相對樂觀，2020年特來電營業收入為15.20億元。

盡管一直虧損，但頭部充電樁運營商的發展處境越來越好。主要有三個方面原因：

一是用戶需求量在不斷增加，今年5月份，新能源汽車的滲透率已經超過11%，創造了行業新高，按照工信部規劃，到2025年，新能源汽車的銷量占比要達到20%左右，新能源汽車的保有量也上升，充電樁運營商達到盈虧平衡的時間會提前到來。

二是龍頭運營商已經意識到了精細化運營的問題。

毫不誇張地說，充電樁運營行業的早期發展非常粗獷，但在經歷了跑馬圈地等一系列動作後，頭部運營商（星星充電、特來電）在發展上日漸趨穩，更注重精細化運營、流量數據價值等輕資產，充電樁建設上也由補貼導向向自身盈利轉變，並以用戶需求為核心，提高充電樁利用率，增強盈利能力。

三是行業集中度越來越高，充電樁運營沒有太高的門檻，越是沒有太高技術門檻的領域越容易出現行業巨頭，經歷了行業野蠻生長，特來電、星星充電和國家電網的市占率越來越高，三大行業龍頭格局已經形成，充電樁運營領域的規模壁壘在慢慢形成，大有移動、聯通、電信的格局。

頭部企業的出現在帶動充電樁運營商的業務變革，剛才老李提到，充電樁運營商掌握了大量的充電數據和服務數據，充電樁運營商將慢慢變身為智慧能源服務商。

IPO之後的特來電值多少錢？

在特來電本次融資之前，大家都知道特來電和星星要IPO，但沒有想到來的那麼快。早在去年11月，特銳德就發布公告，宣布公司啟動了特來電在國內分拆上市的籌備工作。在老李看來，星星充電和特來電急於IPO的原因可能如下：

一是充電樁運營業務一直虧損，特來電母公司特銳德和星星充電母公司萬邦數字能源投入巨大，幾年下來，兩家累計投資超過100億元，兩家母公司也並非國網這樣的大戶，外部募資是必然的發展之路。

二是充電樁運營商在謀求一個良好的上市時機，當下，可能是一個好時機。雖然公司財報上一直虧損，但當前有很好的外部環境，一級市場和二級市場對新能源車板塊有極高的熱情，不管是龍頭股還是成長股，全行業都是紅紅火火，甚至連盛弘股份這樣沒有技術門檻、沒有行業壁壘、沒有市場規模的「三無」充電樁制造商都得到了二級市場關註，特來電也不願意錯過這一良好窗口期。

很多券商研究員也在研究特來電，在早期，由於業務量小，大家認為充電樁運營不是一門好生意，但從去年開始，一些前瞻性的研究員敏銳感覺到了變化，大家認為充電樁運營商的估值密碼有兩個：一是保持較高的市占率，這是估值的確定性；二是從充電樁運營轉型數字能源服務，這是估值的想像力。

相比南方的星星充電，總部坐落於青島的特來電在資本市場講故事的能力並不好，特銳德官方說法是：分拆上市是為了使公司實現智能制造和充電網運營雙輪驅動，發揮資本市場直接融資的功能和優勢，拓寬融資渠道、提升融資效率，提升公司及特來電的盈利能力和綜合競爭力。

老李一些朋友也參加了特來電的調研和路演，很多朋友表示，特來電可以講很好的故事，但沒有講出來。據老李了解，這有歷史原因，特銳德很早之前就在講智慧能源的故事，但過於前瞻，金融圈很多人都聽不懂，一位大行的風控和老李說過這麼一段話：特來電找授信，講了智慧能源的藍圖，但風控人員對外打聽到，特來電某分公司經營不善，薪水都很難發出來，便沒有授信。

雖然同為金融行業，但銀行、一級市場和二級市場是三個完全不同的圈子，一級市場和二級市場研究員的研究水平相對較高，單兵作戰能力更強，對公司風向的把握更好，特來電在一級市場和二級市場還是很受歡迎，越是大家看不懂的越可能是機會。

去年3月，特來電A輪融資13.5億元，用於充電和能源管理技術的研發投入、充電網路建設、運營效率提升等，實際從那時候開始，一級和二級市場便開始對智慧能源管理產生了興趣。

這些背景可以幫助我們更好找準公司定位進而判斷市值，和截至到本輪融資，特來電的估值大概是136億人民幣，約是母公司特銳德的市值的三分之一。

剛才提到，特來電的市值分為充電業務和智慧能源業務，從財務看充電業務，特來電的一些南方地區分公司已經實現了很好的營業利潤，但北方公司仍然虧損，總體測算看，特來電總公司近五年的虧損一直在不斷收窄，單年度營收可能很快突破20億，規模化效應產生的利潤增長也會非常樂觀，從這個角度看特來電就不止200億。

面向智慧能源，特來電的想像力則更強，充電樁運營商是車-樁-網大體系下的關鍵節點，可以作為智慧能源的中轉節點，在未來充換儲一體化過程中可以開拓多場景的應用，並且能夠掌握車-樁大數據，特來電的燒車理賠本質就是大數據服務，所以車網互動商業模式將帶來全新商業前景，但坦率地說，這塊業務無法估值，只能靠想像力。

國內研究員都喜歡研究海外企業或者同類型企業作為估值參考，但近幾年來，國內智能電動車發展太快，像特來電這樣的充電樁運營企業沒有參考標的，智慧能源的故事也是國內首次提到，需要資本市場的認可並不容易，但這終將會改變。

過去，研究員看到項目先問創業者，你這個模式國外有參考案例嗎？現在大家不問了，這就是一種進步。