松果出行：市場更下沉，股價越下沉？

來源 / 藍莓財經

共享經濟曾立於風口之上，被資本和創業者追捧，誕生出了共享單車、共享充電寶、共享汽車等一大批產物。共享經濟曾隨著共享單車的火熱而推向高潮，也隨著共享單車賽道雙巨頭ofo的倒下及摩拜的賣身而落入低谷。

當下，再看曾經興起的共享經濟，好像都挺失敗。

前幾日，共享衣櫥賽道獨角獸企業「衣二三」發布公告，宣布公司將於2021年8月15日關閉服務；今年2月初，共享汽車賽道盼達用車也因為公司經營問題而暫停運營；今年4月初，共享充電寶賽道怪獸充電在納斯達克上市，上市後股價一直處於下跌狀態。

在這樣的大環境下，據IPO早知道報導，共享電單車服務商「松果出行」在今年4月份傳出赴美上市的消息，募資規模預計為3億美元，已選定摩根士丹利等投行為其安排IPO事宜。

哈囉出行也曾在今年4月份向美國SEC遞交招股書，搶占共享出行第一股，不過後來還是暫緩上市，松果出行計劃今年上市，能如願嗎？

四年實戰，兩年盈利，松果出行向更下沉處掘金

據天眼查APP顯示，松果電單車品牌創立時間是2017年8月15日，距今已經接近4年時間。在這4年當中，僅有2018年1月份險峰K2VC一次天使輪融資。不過，據IPO早知道報導，百度、紅杉中國、藍馳創投、創新工廠等均為松果出行的投資方。

松果出行雖然被爆出上市消息，但尚沒有遞交招股書公開財務數據，而未披露的融資又為松果出行蒙上了一層神秘的面紗，松果出行到底是家怎樣的企業？我們只能從目前已經公開的資訊來分析。

據創始人翟光龍透露，基於2元的起步價、2.5元的均價、2000-2500元的車輛成本，成立將近4年的松果出行已延續兩年實現規模化盈利。而實現規模化盈利的松果出行，主要發展戰略就是在下沉市場掘金。

共享兩輪車領域，有從下沉市場反攻一二線城市的成功案例。摩拜和ofo在一二線城市的共享單車領域殺得難舍難分時，哈囉出行避開競爭，布局三四線城市，後來隨著摩拜和ofo賣身和落敗，哈囉成功進入一二線城市，並成為當下的共享兩輪車三巨頭之一（哈囉、美團、青桔）。

相比與哈囉出行下沉到三四線城市伺機而動，松果單車則向更下沉處——縣域市場拓展。

在2017年上半年，翟光龍及其團隊曾推出針對一線城市的共享電單車「7號電單車」，但在重估完一線城市的政策難點和商業模式後，轉向下沉市場。從翟光龍接受貝殼財經採訪中的回答可以看出，其認為縣域市場讓共享電單車接近公共交通，大城市公共交通體系太發達了，會有潮汐現象，很難實現高效率。

而且，松果出行似乎在縣域市場過得不錯，呆著不想走了。

據公開數據顯示，截至2020年12月底，松果出行電單車已落地全國24個省、近千個縣城和縣級市，擁有近5000萬用戶，日訂單超過300萬單。創始人認為縣城的飽和量還不夠，未來將繼續聚焦下沉市場，沒有計劃一定要進軍一二線城市。

從行業角度來看，下沉市場共享電單車確實存在增量。據頭豹研究院的數據顯示，2020年，三線城市是共享電單車最主要的營收市場。由於共享電單車在三線城市及三線城市以下市場具有價格優勢，2020-2025年，中國共享電單車市場增量預計將依舊來自三線城市及三線以下城市。

縣域市場的公共交通需求撐起松果出行的市場，不過，松果出行能用自己的「偏安一隅」來打動二級資本市場投資者嗎？

公地悲劇迎監管，松果出行戰巨頭

松果出行所在的共享電單車市場其實還是挺大的，據極光行業研究院聯合西安交通大學發布的《低碳出行讓生活更美好：共享電單車社會價值報告》顯示，截至今年5月，全國有約800萬輛共享電單車在1000+城鎮運營，預計到2021年底，行業總量將突破1000萬輛。

不過，共享電單車在最開始出現時，就被監管政策所限制。北京、上海等一線城市對共享電單車表示「暫不發展」或者「不鼓勵發展」，鄭州、杭州等城市也叫停共享電單車。松果出行創始人放棄針對一二線城市的「7號電單車」原因之一就是因為一二線城市的政策難點。

而監管介入共享電單車的原因之一是為了避免出現公地悲劇。

美國學者哈定曾提出一個公地悲劇理論，講的是一群牧民面對開放的草地，都想多養一頭牛來增加自己的收益，但草地的資源是有限的，最終導致草地過度放牧，致使所有牧民的牛均餓死。

一個城市的公共交通資源有限，整個城市的空間就是「開放的草地」，共享電單車廠商就是「牧民」，假若任由共享電單車企業在城市中投放車輛，那麼必將會出現「公地悲劇」。

被稱為中國「新四大發明」的共享單車行業，就因為資本的介入、企業的無序投放，曾造成亂停亂放、搶占盲道、人行道等問題。而隨著監管的介入，無序投放被制止，超額配置被清理，城市內部資源得到有效利用。不過，加上某些共享單車企業倒閉等原因，還是出現了令人震動的「共享單車墳墓」。

有共享單車的前車之鑒，加上監管對共享單車的有效治理，隨著共享電單車行業的發展，國內通過政策來監管共享電單車廠商將成為常態。

7月16日，太原日報報導，太原市市交通運輸局行政執法隊查扣了青桔、美團、哈囉、小溜、喵走5家電單車企業1.5萬餘輛共享電單車，並對這5家企業下達限期整改通知；今年4月份，濟寧市城市管理局公共交通科召集上述5家電單車企業召開評估會，對這幾家企業分配共享單車運營份額；去年12月，長沙通過「先上牌再投放」的方式，實施電單車配額管理。

監管的進場有利於電單車的有序競爭，這對於松果出行來說，有利有弊。

據公開數據顯示，若按投放量占比計算，2020年青桔占比約為36.4%，哈囉占比約為30.1%，美團占比約為26.9%，三者合計占據市場約93.3%的在運營設備量。青桔、哈囉、美團是共享電單車領域公認的三巨頭。

監管的進場，為共享電單車行業提供有序的競爭環境，將所有共享電單車企業拉至同一起跑線，一定程度上可以減輕松果直接面臨三巨頭企業的競爭壓力，這是有利之處。而隨著監管的到位，城市共享單車份額已經分配完畢，松果出行再想進入這些此前未進入的城市中或許會變得更難。

在監管未進場的城市，松果出行面對青桔、哈囉、美團的競爭壓力依舊很大。松果出行主打縣域市場，一定程度上也是為了避開競爭，尋找被行業內優勢企業忽視的用戶需求。而隨著城市之間的競爭有序化、規范化，三巨頭也終將瞄準更下沉的縣域市場。

除了青桔、哈囉、美團，下沉市場參與者也不乏小溜、喵走等企業，松果出行在共享電單車領域的競爭，將會持續下去。

有待提升的實力，不被看好的生意

在監管的介入下，松果出行與各個電單車廠商走上同一起跑線，精細化運維、電單車技術投入、電子圍欄建設等將成為各個企業在競爭中立穩腳跟的關鍵。例如濟寧市對市內5家企業的配額會根據一段時間內大眾滿意度以及電單車的管理是否達標等多項因素來調整。

而松果出行的實力，很明顯有待提升。共享電單車是線下與線上相結合的生意，我們可以通過這兩方面來進行分析。

在線下，用戶體驗是重中之重，但是在黑貓投訴、消費保等投訴平臺上，均有多條關於松果出行的投訴，其中不乏亂扣費、不能關鎖、續航差等問題。

在線上，流量入口則更為重要，在松果出行相較於青桔、哈囉、美團來說，沒有背後滴滴、阿裡、美團的支持，入口單一，用戶使用有一定的門檻，消費者面對擺放好的共享電單車，選擇高頻應用作為入口的可能性更高一點。

松果出行自身實力有待提升，其偏安於下沉市場的戰略，也恐難獲投資者青睞。

需求是市場能達到的理想狀態，消費者對於共享電單車的需求，其實就是短距離出行，共享電單車是對公共交通的補充，解決消費者最後幾公里的問題。基於需求分析，可以發現消費者可能是前往陌生城市的遊客、異地工作沒有固定居所的上班族等。

縣域市場只是廣大共享電單車市場的一部分，松果出行偏安於縣域市場，卻忽略了更大的市場。

以新一線城市長沙為例，哈囉出行發布數據顯示，長沙人2019年累計騎行2.02億公里，平均每次騎行2.7公里，一年中長沙騎行次數最多的用戶騎行達2928次，平均每天8次。雖然哈囉公布的數據包括共享單車和共享電單車，但引用這一數據的目的是分析一二線城市人們對於共享電單車的需求，在某些方面人們對於共享單車和共享電單車的需求相似，所以不用拘泥於哈囉出行公布的數據還包括共享單車。

而在三四線城市，也可能存在龐大的共享電單車市場。以四線城市開封為例，開封市清明上河園景區曾專門設立共享電單車停車場，方便旅遊高峰期遊客的出行。7月12日，開封市城管局組織召開共享單車整治工作推進會，約談哈囉、青桔、美團三家共享單車運營單位負責人，對城市內部共享電單車停放規范、投放調控和運營服務方面的問題進行了整改，城市內的共享單車已經發展到監管介入投放調控的地步。

無論是一線城市還是縣城，城市的共享電單車承載量有限。松果出行在某些縣城押註，投放車輛有限，有些縣城僅投入300輛，但是開設一城就要增加相應的運維人員，松果出行廣泛開城的方式，嚴重增加了自身成本。

這就又回到共享電單車生意本身，其實更像是傳統的租賃行業，擁有者高周轉、高成本、低毛利率的特征。

除了提到的縣域市場開城和運維成本，據IPO早知道報導，松果出行的自營占比約90%，且2020年的加盟比例比2019年更低，且已經在合肥投資了一個高度自動化、資訊化、系統化的智能工廠，這些同樣會提高松果出行的成本。

重資產模式松果出行，毛利率或許也很低。由於松果出行未公開財務數據，我們可以從同行哈囉出行的招股書中，來推測松果出行額毛利率。據哈囉出行招股書顯示，在2019年和2020年，哈囉出行的共享兩輪業務毛利分別為2.9億元和3.7億元，毛利率僅為6.4%和6.7%。

松果出行偏安縣域市場，做的又是高成本低毛利的生意，二級資本市場投資者看中的是增長，講出「共享電單車領域快手」故事的松果出行，或難受投資者青睞。

總的來說，松果出行為了避免與巨頭的競爭而開拓縣域市場，但隨著各地監管的介入，松果出行還是避免不了與巨頭的競爭，而自身實力不強，共享經濟在資本市場不被看好，松果出行上市的結果可能會向怪獸充電一樣。

另外，7月10日，國家互聯網資訊辦公室發布關於《網路安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見的通知，其中包括「掌握超過100萬用戶個人資訊的運營者赴國外上市，必須向網路安全審查辦公室申報網路安全審查」。

松果出行號稱擁有用戶近5000萬，已經超過網路完全審查線，上市必定一波三折。