IPO雷達 | 內控問題嚴重，路維光電「帶病」轉戰科創板

圖片來源：圖蟲

記者 | 劉曉涵

記者 | 劉曉涵

繼清溢光電（688138）試水科創板上市通過後，曾在新三板掛牌的深圳市路維光電股份有限公司（簡稱：路維光電）也在近期遞交了科創板上市申請，沖刺A股第二家掩膜版生產商。

根據招股書中說明，路維光電擁有半色調掩膜版、光阻塗布掩膜版核心技術，並且打破日韓等國外企業G11長期壟斷地位，建設首條G11掩膜版產線。2020年，路維光電營收4.02億元，扣非後歸母淨利潤扭虧為2250.71萬元。2018年至2020年，路維光電投資建設了8.5代、11代線，各期末固定資產帳面價值節節攀升。2020年末，路維光電固定資產帳面價值達7.27億元，較2018年增長9倍，機器設備原值已達到6.76億元。

界面新聞記者注意到，為購置高價值產線，2020年路維光電增加債權融資超4億元，報告期三年平均資產負債率高達70%，財務費用亦快速攀升。同時，路維光電存在「轉貸」、「關聯方資金往來」、「資金占用」等多項內控不合規情形。值得關註的是，路維光電也位列《首發企業現場檢查規定》本年第四批現場抽查企業名單之中。

高世代產品毛利驟降

半導體和平板顯示是掩膜版最主要的兩個應用領域。Omdia研究報告顯示，2016-2019年全球掩膜版市場復合增長率13.43%，下遊平板顯示面板廠商京東方、三星等顯示面板趨向大尺寸。根據SEMI統計，2019年半導體制造材料市場規模322億美元，掩膜版占半導體材料成本的13%，但半導體行業自身的周期性導致其2019年全球銷售額下降12%。

2018年至2020年（報告期），路維光電營收復合增長率高達66.45%，平板顯示領域高世代掩膜版復合增長率達77.08%。始料未及的是，該領域毛利率從2018年47.53%驟降至2019年11.64%，2020年路維光電的平板顯示掩膜版毛利率為14.68%，其中8.5代線毛利率為-25.72%。

從路維光電平板顯示掩膜版的代際升級可以看出，路維光電低世代線技術向高世代線拓展，其6代線以下的產品一直保持穩定的毛利率，但隨著8.5代、11代線陸續投產，制造費用攀升，下遊客戶認證周期拉長均導致平板顯示綜合毛利率下降。

掩膜版的核心設備和產能瓶頸系光刻機，光刻是整個掩膜版制造過程中最耗時的工序，據披露，路維光電每條產線配置一臺光刻機，多條產線共用其他後段設備進行生產布局。路維光電解釋，由於光刻設備在實際使用中可以向低世代兼容，在11代線訂單不飽和時，路維光電通常調配8.5代產品訂單至11代產線生產，將6代產品訂單調至8.5代線生產。

報告期路維光電投入近6億元建設高世代掩膜版生產線，處於降低毛利率擴大市場規模階段。此次擬募集4.05億元中，2.66億元用於高精度半導體掩膜版與大尺寸平板顯示掩膜版擴產；3446.95萬元用於研發中心建設；1.05億元用於補充流動資金，而高世代掩膜版遭遇國際廠商的價格競爭，在搶占市場份額的過程中擠壓了利潤空間。

目前A股市場上市公司掩膜版廠商僅一家2019年上市的清溢光電（688138），行業內日韓掩膜版廠商處於壟斷地位。Omdia數據顯示，2019年全球前五名掩膜版廠商的合計銷售額占全球平板顯示用掩膜版銷售比例的90%。路維光電能否從巨頭的打壓中發展值得關註。

受下遊京東方影響深

路維光電的主營業務系掩膜版的研發、生產和銷售。掩膜版的作用是將設計者的電路圖形通過曝光的方式轉移到下遊行業的基板或晶圓上，從而實現批量化生產，主要用於平板顯示、半導體、觸控和電路板行業。

招股書顯示，路維光電的掩膜版產品包括石英掩膜版和蘇打掩膜版，前者占八成銷售，2020年營收4.02億元，主要客戶包括京東方、華星光電、中電貓熊、天馬微電子、信利等；半導體領域客戶包括晶片公司及配套供應商如士蘭微、晶方科技、華天科技、通富微電等。據悉，掩膜版為定制化產品，因此銷售方式為直銷、以銷定采，截至2020年路維光電工275名員工，近半數為生產人員，研發人員占比14.55%。

路維光電的原材料占生產成本的比重高於60%，而掩膜版的主要材料掩膜基版又占材料成本的90%以上。採購高度集中於前五大供應商，集中採購比例達到80%以上，其中高端石英基板材料仍依賴進口，境外供應商集中，主要為瑞典Mycronic、德國海德堡儀器兩家公司。

報告期，路維光電向五大客戶銷售收入占總收入比例逐漸提高，2019年五大客戶銷售收入占比破半，至2020年該比例達65.94%，面向第一大客戶京東方的銷售金額為1.36億元，占營收33.81%。

2020年，京東方通過增資的方式接手中電貓熊，2019年、2020年第四大客戶中電貓熊銷售額占總額的比重分別為6.40%、8.92%，被納入京東方合併報表之後，意味著路維光電近兩年來自京東方的客戶集中度進一步提高至27.52%、42.73%。

京東方也是路維光電的供應商，招股書顯示，路維光電會向京東方等客戶購買可二次利用的掩膜版，2020年該等交易規模為117.68萬元。可以看出，京東方需求及經營狀況將直接影響路維光電營收。

內控問題嚴重

2015年9月至2019年2月，路維光電在新三板掛牌，這期間路維光電發生過轉貸、關聯方資金占用、不規范關聯往來事項，內控層存在瑕疵。路維光電的實控人杜武兵發行前合計持有該公司41.89%的股權。

關於「轉貸」具體情形，路維光電稱，因日常採購存在小金額多批次的支付需求，而銀行借錢的受托支付通常以單筆大額資金支付為主，與路維光電實際流動資金支付需求不匹配。為滿足路維光電日常採購需求，路維光電通過關聯方作為受托支付對象，在取得銀行借錢後，通過銀行轉帳將資金劃給事先約定的關聯方東光星科技、柏建星科技，受托對象收到銀行貸款後再將資金全數打回路維光電銀行帳戶的情況，路維光電收到資金後用於支付採購款或補充流動資金，該情形構成「轉貸」。

招股書顯示，「轉貸」行為發生在2018年，分別與柏建星科技、東光星科技發生轉貸金額6500萬元、1000萬元，合計7500萬元，占當期主營業務收入的51.72%。

界面新聞記者注意到，《首發業務若干問題解答》中「轉貸」問題是發審機構和監管機構歷來所關註的重點。歷來公司問詢階段均被要求對「轉貸」形成的原因、合理合法性、採購合同與發票的真實性以及整改措施進行補充說明。

不僅如此，實控人杜武兵還曾存資金占用問題。據悉，2017年12月和2018年1月，杜武兵分別向控股子公司成都路維借錢280萬元、500萬元，構成資金占用。路維光電對此解釋：2019年9月，杜武兵已歸還上述借錢780萬元，並按照4.35%的年利率支付借錢利息56.62萬元。

此外，招股書稱，為開立銀行信用證，成都路維於2018年8月24日通過向路維電子轉帳6000萬元，使用完成後，同年9月28日路維電子轉回該6000萬元資金。

據界面新聞記者了解，前述6000萬元資金劃轉更龐雜，還有第三方參與。具體系成都路維於2018年8月21日至24日陸續轉給柏建星科技、東光星科技、興睿寶三家後，三家公司將該等款項轉給路維電子。使用完成後，路維電子於2018年9月29日分別向前述三家公司轉帳共計6000萬元，隨後三家公司將該等款項轉給成都路維。該等資金往來的發生構成關聯方資金往來，且該等資金往來無實際業務交易實質。

上述資金占用、關聯方資金往來及「轉貸」在掛牌期間均未履行董事會和股東大會的決策程序，且在資訊披露方面存在瑕疵，反映出公司治理及內控問題嚴重。