電網「十四五」下，柔性直流電的投資機會

南網發布「十四五」電網發展規劃，加快數字電網建設和現代化電網進程，推進以新能源為主體的新型電力系統構建，預計總投資約6700 億元，較「十三五」實際完成額增長22%。

該規劃有兩大重點。

一是投資總量增加的行業背景裡，結構變化顯著。

即新能源電力比重上升，涉及風電、光伏、儲能等新型電力。

其中「十四五」期間南方五省區將新增風電、光伏規模1.15億千瓦，抽水蓄能600萬千瓦，推進新能源配套儲能2000萬千瓦。

至2025年，五省電源裝機總規模達到6.1億千瓦，非化石能源裝機、發電量占比提升至60%、57%。

二是跨區域輸電線路建設。

《規劃》加快閩粵聯網、粵澳互聯，建設藏東南送電大灣區工程，研究論證青海、蒙西等清潔電力外送方案，繼續推進西電東送，新增北電南送。

在「源」端，新能源發電占比逐步提高，新能源配置儲能、跨區輸電等需求將會進一步加大。

兩大重點有一共同點，需要特高壓。

一、十四五電網規劃，柔性直流輸電機會

國家電網規劃「十四五」期間特高壓交直流工程總投資3002億元，新增特高壓交流線路1.26萬公里、變電容量1.74億千伏安，新增直流線路1.72萬公里、換流容量1.63億千瓦。

構建新型電力系統的核心在於特高壓，特高壓的核心是直流輸電，其中柔性直流技術下的直流輸電能夠解決風電、光伏大規模送出和並網問題。

所以，「雙碳」背景下的柔性直流輸電大概率是電網」十四五「重點發力方向。

對此，中信建投預計「十四五」期間直流輸電工程總投資規模將超4000億元，其中換流閥、IGBT、晶閘管等五年市場總需求在450億元，為相幹產業鏈公司帶來充足彈性。

此前的多省份出現拉閘限電現象，錯峰用電的背後就是新能源比重提升，能源生產分配不屈衡所致。

綜上，許繼電氣的三大邏輯有可能成為這一輪電網改革的龍頭。

特高壓換流閥業務已到龍頭地位；

重組成為「神電」預期；

市值不大，備受眾多長線基金關註。

二、許繼電氣

許繼電氣為國資委控股，聚焦特高壓、智能電網等電力業務，產品廣泛應用於電力系統各環節。

產品分為智能變配電系統、直流輸電系統、智能中壓供用電設備、智能電表、電動汽車智能充換電系統、EMS加工服務等業務。

如今已形成特高壓領域±1100千伏及以下特高壓直流輸電、±800千伏及以下柔性直流輸電、直流輸電檢修和實驗服務等構成的特高壓業務體系。

2020年特高壓設備交流變壓器、換流閥市場份額分別35%、30%。位於行業前兩名。

截止2021年1H，公司營業收入及淨利潤分別為49.54億元、4.29億元，分別同比增長19.61%、21.19%。

各業務收入結構比較均勻，其中直流輸電系統、智能變配電系統兩大業務營收比重為57.34%。

Q3的營業收入及淨利潤分別為25.80億元、2.11億元，分別同比增長5.32%、15.86%；

歸母淨利潤為1.5億元，同比下降4.99%，原因是轉讓珠海許繼25%股權。

成長性方面。

此前，公司中標換流閥等產品在特高壓工程「白鶴灘-江蘇」合計中標3.31億元；

直流控制保護系統在特高壓工程「閩粵聯網」中標4486萬元；

智能電能表等產品在國網營銷項目第一次電能表招標採購中合計中標6.31億元；

網外市場中標國電投調相機變壓器組保護設備、配套10千伏充氣櫃；

鐵路輔助監控系統在國鐵集團合計中標1.5億元。

目前在手未確認收入項目主要有三峽如東、白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江等線路。

「十四五」期間，在原有特高壓線路的基礎上，新提出隴東-山東、哈密-重慶、金上-湖北三條線路。

截至目前，白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江已完成招標，隴東-山東、哈密-重慶、金上-湖北三條線路尚未落地。

此外，公司針對海風開發400KV柔直閥技術，為國內第一條三峽如東線路海上站提供換流閥及耗能裝置等產品，目前該項目正式投運。

該技術及項目的運行或打開海風市場想像空間，接下來需跟蹤就是海上風電相幹訂單。

成長性及利潤率或得到保障。

截止2021年9月底，毛利率及淨利率分別為22.55%、9.14%。

毛利率回升得益於上半年直流輸電系統業務毛利率增長26.64個百分點。

回顧過去四年的毛利率變化，如今相當已經走完了一個周期，基本回到「十三五」起始期間的高位，「十四五」規劃意味公司的盈利能力開始走上新周期。

從過往「十三五」階段來看，公司營收及利潤增速並不快，對應復合增速分別為3.89%、-3.86%。

原因是十三五階段的特高壓行業呈現「前快後慢」。

當行業增速放緩之際，中標項目毛利低與行業增速放緩基本一致。

為加快特高壓工程建設，「十四五」高特壓線路建設開工數量增加約至13條。

除了基本面邏輯在發生變化外，其資本運作成立「神電」重組有序進行，至今將近一整年，或已到尾聲。

從過往公告可略知一二。

2020年12月23日，公告許繼集團正在與中國西電集團有限公司籌劃戰略性重組，有關方案尚未確定，方案亦需獲得相幹主管部門批準。

2021年9月15日發布《許繼電氣股份有限公司關於控股股東籌劃重大事項進展情況公告》。

經國務院國資委研究並報國務院批準，西電集團和國家電網公司下屬許繼集團、平高集團、山東電工電氣集團等電力裝備制造企業重組而成，南瑞集團旗下三家制造企業剝離納入重組範圍。

在此，大致看看即將與許繼電氣合併的相幹企業概述。

國電南端：國家電網下屬公司，主要業務為電網自動化和系統開發服務，是設備換流閥龍頭，占換流閥市場份額的50%；

中國西電：高壓產業鏈覆蓋程度最高的輸配電成套設備研究開發生產制造企業，2020年中國特高壓設備GIS市場份額為30%。

期間在2021年7月30日晚，公告公開掛牌轉讓珠海許繼電氣有限公司25%股權。

股權轉讓的理由：引進具有戰略協同優勢的投資者，擴展市場渠道，發揮協同效應，進一步提升公司核心競爭力，搶抓「雙碳」目標下構建新型電力系統的發展機遇。

11月19日晚公告，董事長及相幹董事集體提交辭職報告，大部分前往中國電氣裝備集團就職，其華夏董事長擔任黨委常委、副總經理。

而成立不久的中國電氣裝備集團就是「神電」重組後的歸屬。

三、結束語

從十大股東可知，公司向來是公募基金持股選擇之一，股價自2015年高位36.47元/股至今的走勢經歷不少坎坷，而十大股東裡面的公募基金並沒有拋棄，如易方達在前十股東裡面就已經持股約三年。

在2021年半年報及三季報依舊有不少說得上名字的大機構參與獻上會議路演。

「雙碳」大邏輯的確定性十分高，對特高壓帶來不少增速機會。

因此，一旦公司的基本面邏輯發生變化，即「十四五」期間的成長性遠超「十三五」，屆時公司並不缺乏資金流動性。