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5G就要來了，你可知道5G產業鏈都有哪些公司嗎？今天掃地僧就帶你領略其中一家——中國鐵塔。
一、中國鐵塔：經營商的親兒子
【斯多克】訊：中國鐵塔是幹什麼的？中國鐵塔，顧名思義，就是修鐵塔的。鐵塔的作用就是為了把通訊天線安置的高一點，因為天線安置越高，信號覆蓋半徑就越大。這就是為什麼鐵塔總是修那麼高的緣故。
經營商的親兒子，市場唯一的壟斷者。
此前，國內電信經營商均採取自建鐵塔模式，後來工信部要求三家基礎電信企業原則上不再自建鐵塔等基站配套設施，強制要求經營商使用中國鐵塔提供的鐵塔服務。以此推進共享鐵塔制度。初衷就在於降低成本，避免重復建設帶來的資源浪費。為了整合經營商鐵塔資源，統一經營管理，節省資本開支，三大通信經營 商股東將自身的重資產鐵塔基站業務剝離出來後注入中國鐵塔，並以注入資產劃分持股比例。上市前，中國移動、中國聯通、中國電信、中國國新四大股東分別持股為38%、28.1%、27.9%、6%。
中國鐵塔超半數營收來自中國移動。2015年-2017年3年間，中國鐵塔來自移動的營收占比為51.8%、51.2%和53.6%。中國移動是中國鐵塔的第一大客戶。
中國鐵塔是是全球規模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商。在全球通信鐵塔基礎設施服務提供商中均位列第一。截至2017年12月31日，以站址數量計，在中國通信鐵塔基礎設施市場中的市場份額為96.3%。在2017年，以收入計，在中國通信鐵塔基礎設施市場中的市場份額為97.3%。
換句話說，中國鐵塔是中國市場的唯一壟斷者。
用專業術語來說，中國鐵塔的業務主要三類：
（1）是塔類業務。塔類業務包含宏站和微站。2015年-2017年，宏站業務占營收的比例分別為99.5%、99.2%以及97.3%。微站是2017年才開展起來的，占營收的比例較小。宏站的特點是容量大，需要機房，覆蓋能力強。缺點是設備價格昂貴，需要機房，按照施工麻煩，靈活性差。 微站的特點是體積小，不需要機房，安裝方便。缺點是容量小，可靠性差。微站設備相對宏站設備重量輕、占用空間小且掛高要求低，主要獲取路燈桿、監控桿、電力桿公交站牌、橋梁兩側、居民區樓頂或建築物牆面作為開展微站業務的鐵塔站址。
簡單來說，宏基站就是鐵塔站，比較大的那種，一個站覆蓋幾十公里。微基站，在樓宇中或密集區安裝的小型基站，覆蓋小，用戶量低。
（2）室分業務。
（3）跨行業站址應用於信息服務。
（2）和（3）占營收的比例幾乎可以忽略不計。因此，營收的主要看點仍然是宏站業務。在宏站業務中，主要向通信經營商提供的具體服務內容主要包括站址空間、維護服務以及電力服務。
盈利模式：修好鐵塔後租給經營商使用，站址共享。主要提供站址空間、日常維護和店里服務。
二、100倍市盈率，估值合理嗎？
1、市場在期待什麼？當然是5G。
5G比4G強在哪？5G比4G的信號速度更快，但5G信號覆蓋的範圍更小，因此需要建更多的基站。5G信號的波長更短，頻率越高。頻率越高，在傳播的過程中，能量就會衰減的很厲害，所以5G信號覆蓋的範圍更小了，需要建更多的基站才行。舉個例子，假設你開車穿牆，如果你速度很快，你可以直接把牆撞出一個大窟窿，雖然穿牆了，但是你自己也會元氣大傷。但是如果你速度慢，你就可繞過這堵牆，雖然麻煩了一點，但是你的能量損失也很小。
站均租戶的提高：單個站址會有更高的租用率。
目前，大陸站均租戶不到1.5，低於國際2.2的水平，站均租戶仍有提升的空間。中國鐵塔仍有在不提升成本的前提下，創造更多的收益。
建設更多的基站。
5G更快的速度，更多的基站，也就意味著更多的租金。
2、5G來臨，公司的前景真的很美好嗎？其實不然。
首先，從收入端來看，三大經營商資本支出不會很快增長。
三大經營商分別公布了 2018 年的資本開支計劃。其中，中國移動 2018 年資本開支計劃為 1661 億元，同比下滑 6.4%；中國聯通 2018 年資本開支計劃為 500 億元，同比增長 18.8%，中國電信 2018 年資本開支計劃為 752 億元，同比下降 15.5%。
事實上，伴隨著2015年4G建設高峰結束，三大經營商便已沒有了大規模投資的動力，而提速降費的提出，更是讓經營商在成本支出上愈發謹慎。
租用價格還有所降低。價格方面，伴隨著三大經營商的在成本支出上的謹慎，2018年中國鐵塔有定價調整。主要是兩方面：更少的成本加成率和更高的共享折扣。
成本加成率調整：成本加成率減少
從2018年1月1日起，中國鐵塔就宏站業務的站址空間與維護服務收取得15%的成本加成率減少到10%。這意味著，降價了！
共享折扣調整：給予新增的客戶更高的折扣
2018年1月1日起，中國鐵塔對新增客戶的折扣力度也有所增大。
換句話說，中國鐵塔降價了。唯一的壟斷者卻沒有半點定價權。這是源於中國移動、中國聯通、中國電信與中國鐵塔在原有協議基礎上簽署了一份《補充協議》。此前，三大經營商與中國鐵塔於2016年7月8日就租用通信鐵塔及相關資產的商務定價安排簽署了《商務定價協議》。這說明，三大經營商將成本的增加轉嫁給了中國鐵塔。
其次，從成本端來看，中國鐵塔的折舊支出將下滑。
折舊是中國鐵塔的成本大頭，2017年占經營收入的47.5%。因此，折舊的減少將極大的影響業績。
自2018年1月1日起，將自建地面塔折舊期限由10年改為20年。若以2017年成本做對比，在此影響下，中國鐵塔折舊支出下滑51.9%。
對於收入端和成本端的同時變動，中國鐵塔構建財務預測模型。在此影響下，中國鐵塔預計，2017年的營收將比歷史值下滑6%，營業利潤下滑27%。價格的減少抵消了成本的減少，對業績是利空。
因此，從結果來看，中國鐵塔的主要目的，還是在乎服務三大經營商，而非替股東賺錢。
三、中國鐵塔適合做空嗎？
從基本面來看，中國鐵塔毫無疑問是適合做空的標的。
8月15日，中國鐵塔跌1.57%，報1.25港元破發，發行價1.26港元，股價創新低。9月5日，最低報價0.99港元。鐵塔上市一星期以來股價波幅甚窄，僅於1.25元至1.3元間上落，波幅僅4%，主要因為高盛全力護盤。新股掛牌後30日內為穩定價格期，保薦人可在股價表現差時給予支持，穩定價格期結束後鐵塔股價或失去支持。
但由於機構的護盤，中國鐵塔的做空時機則需要選擇。投資者們需要謹慎對待中國鐵塔的護盤情況。合適的做空時機需要緊密跟蹤經營商的資本支出數據和業績公布情況，以及究竟護盤什麼時候結束。
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