較發行價已跌去60%，電競第一股雷蛇究竟怎麼了

編者按：本文來源創業邦專欄美股研究社。

雷蛇這個名字對於大眾來講，可能有點陌生，但在遊戲圈里，雷蛇的名號可以說是響當當的。

就比如「燈廠」這個稱呼，遊戲裝備廠家之中有許多都會被提及到，但是雷蛇一直都是其中最為亮眼的廠家之一，而最為吸睛的可能要數「電競界的愛馬仕」這個稱號。經過2018年電競產業大熱的一年後，越來越多的眼光趨向於尋找這一行業的商業潛力，這一曾被「束之高閣」的小眾行業也開始變得大眾化。

但被冠以「電競第一股」頭銜的雷蛇，卻在逐漸褪去往日的風光。從在資本市場備受關注的曾經到股價慘跌的現狀，如今業務轉型也遭遇重重阻礙，四處碰壁，業績增長亦是後勁不足，看來雷蛇真的有點焦慮了。

經歷過高光時刻的雷蛇 如今股價早已破發

事實上，雷蛇是一家外資企業，成立於1998年的美國加州，是世界上最大的遊戲設備公司之一。2017年11月13日登陸港交所，成為港股市場的第一支電競概念股。

雷蛇一直以來著眼於遊戲玩家對於外設性能的高需求，在設備的技術和設計上下了苦功，所推出的產品亦是廣受好評。在專業電競設備行業占據一席之地，掌握極具分量的話語權。

兩年前登陸港股市場時，備受矚目。上市之初，便獲得了289倍的超額認購，而且投資陣容豪華，不僅有GIC作為其基石投資者，淡馬錫等知名投資機構，還有香港首富李嘉誠，行業巨頭英特爾、富士康等跟投。

首日開盤便大幅高開，報5.12港元，相比3.88港元的發行價大漲31.96%，市值一度突破400億元，甚至和眾安在線、易鑫集團、閱文集團、平安好醫生齊名，被譽為港股「新經濟五劍客」。彼時，成為雷蛇的高光時刻。

但上市快兩年的雷蛇，如今看來日子並不好過。目前股價1.53港元，較發行價已跌去60%，市值大幅縮水至134.34億港元，折合美元約為17.13億。

然而，雷蛇如今遭遇的痛點並不止資本市場的這些，在業績以及業務上紛紛受挫，煩惱也越來越多。

業績遭遇滑鐵盧 轉型之路也並不好走

資本市場的受挫不會是空穴來風，事實上，跟其近年來的業績不無關係。

1、股價慘跌背後 是連年虧損的業績

一邊是跌跌不休的股價，一邊是難以提振的業績。

據格隆匯相關數據顯示，2014年至2016年，雷蛇營收分別為3.15億美元、3.20億美元及3.92億美元。除2014年做到淨利潤2033萬美元外，2015年和2016年淨利潤分別虧損2036萬美元、5933萬美元。2017全年雷蛇做到營收5.18億美元，同比增長32.1%，但同時虧損1.66億美元，經調整後虧損仍有3180萬美元，且毛利率只有29.2%。

2018年的中報則顯示，期內營收增長38.5%至2.724億美元，但虧損金額仍有5360萬美元，毛利率也只有29%。而就今年上半年的業績報告來看，期內收益雖然同比增長30.3%至3.57億美元，但虧損金額仍然有4770萬美元。可見，依舊處於不盡人意的業績寒潭之中。

近兩來，國內的電競發展可謂是如火如荼，各種大型職業聯賽不斷。事實上，作為「電競第一股」的雷蛇，其連年的虧損的慘狀與其在電競賽事上的讚助有著直接的關係。2017年《英雄聯盟》S7大賽上，雷蛇讚助的EDG定格在了16強，雷蛇也因此失去了出現在決賽賽場的資格，品牌曝光量的減少，隨之而來的是利潤下滑。與此同時，雷蛇此前曾讚助過的由官方主辦的NEST電子競技大賽，並未受到玩家們的關注。

電競場上的失利，對雷蛇來講無疑是最大的痛點，給了雷蛇業績沉重的打擊。考慮到電競業務的局限性，雷蛇也開始另覓蹊徑，但也沒能帶來多大改善。

2、「大眾化」轉型之路 遭多重困境

近些年，隨著戰術競技類遊戲的不斷發展，電競行業也迎來了相應的風口。據新浪財經數據顯示，2017年中國電競用戶規模2.6億人，其市場規模達655億元，2018年相應的數據為3.2億人和863億元，預計2019年中國電子競技市場規模將達到1300億元。

隨著小眾化的電競產業逐漸向大眾化邁進，作為電競外設巨頭的雷蛇自然是不想放棄爭奪更大蛋糕的機會，也開始變得不安分了。畢竟定位高端的雷蛇深知其被限制在「小眾」的電競愛好者範圍，無法真正打開市場，便開始利用軟件開發和服務打造新的盈利模式，意圖建立「雷蛇遊戲生態體系」。通過不斷擴容產品線開始轉型，由此開啟了其瘋狂的並購之路。

2015年6月收購遊戲機開發商OUYA、2016年10月收購高端影音系統商Slot Speaker Technologies、2017年1月收購Android手機製造商Nexbit Systemsv、2018年4月收購電子支付平台MOL Global。然而，雷蛇瘋狂的吞並之後，產品的表現卻不及預期，轉型之路並不是那麼好走，生態夢也沒有那麼好做。

在中國市場，不斷開發智慧型手機和手環，而雷蛇的智慧型手機不僅被反映價格貴，而且定位於遊戲手機，樣本就大大縮小了受眾群體，市場表現可想而知。

資料顯示，早年雷蛇發布的Nabu手環被彭博社列入了「2016年度最差電子產品榜單」；2015年雷蛇推出第一款遊戲筆記本在口碑方面直接「撲街」，根據2015年第二季度筆記本品牌口碑指數顯示，雷蛇以0.18的口碑度位列倒數第一。首款專門面向玩家的遊戲手機Razer Phone，市場表現不冷不熱，同時，雷蛇寄予厚望的「Razer Synapse」的雲服務也並不「爭氣」。格隆匯app查詢顯示，雷蛇2017上半年的硬件銷售收入累計1.95億美元，而軟件及服務區區11萬美元的收入。

為了挽救市場，雷蛇也做出過一些努力。譬如，對產品進行降價，雖然銷量有所上升，但也未能解決其慘淡經營的狀態。2019年上半年軟件服務營收雖然達3573萬美元，但毛利率卻同比下降21.7個百分點至41.7%。事實並沒有表面看起來的那麼美好。

諸多困境下 雷蛇的突圍空間有多大？

盡管對於新轉型大眾化的業務並沒有在市場擦除多大的火花，但在老本行和分支業務中，雷蛇的成績還是值得肯定的。同時，軟件服務市場存在相應的發展空間這也是雷蛇未來的機遇之一。

事實上，2015年開始，雷蛇便已經開始了「硬件+軟件」的戰略，如今看來這個戰略也是其打造遊戲生態體系中的重要組成部分。

1、雷蛇老本行依舊是亮點 但僅靠老本生意也難真正走出一片天

根據其2019年中期業績報告顯示，集團收益同比增長30.3%達到3.57億元，創歷史新高。這跟其遊戲電腦業務、Razer Gold虛擬信用積分、Razer Pay電子錢包等服務平台的高利潤模式分不開。

再者，在今年上半年，騰訊便與雷蛇達成合作。硬件方面，《絕地求生》和《堡壘之夜》等騰訊手機遊戲內容將能在雷蛇硬件上以最優化的形式呈現，包括Razer Phone手機和其它手機遊戲配件，如遊戲手柄等。

但需要注意的是，硬件方面，需要面對的競爭也會越來越複雜，這個競爭是羅技、戴爾、也是手機廠商。就目前而言，國內電競市場最具價值的核心部分是位居上遊產業鏈的遊戲內容與其輔助平台。就拿遊戲手機來說，今年2月15日，據台灣地區媒體Digitimes援引上遊供應鏈的消息稱，華碩一直在與騰訊談判，擬合作發布一款支持騰訊遊戲的遊戲智慧型手機。但同時，雷蛇也有同樣的意向，希望與騰訊在新遊戲手機Razer Phone 2上展開合作。

但遊戲手機市場本身並非剛需市場，何況這個領域也同樣是玩家眾多，雷蛇未來即便是能夠聯手騰訊也未必能拿下多少市場，況且騰訊是否會綁定某一家手機廠商來合作是存在疑慮的，因為就騰訊的戰略打法而言，這完全沒有任何必要。

綜合看來，作為電競行業中領先的遊戲設備品牌，雷蛇單單靠「吃老本」做硬件設備生意求存，難以真正走出一片天。

2、軟件服務市場空間雖大 但雷蛇明顯經驗不足

據中國產業信息網預計，2017-2021年，全球遊戲市場規模將以9.3%的年復合增長率增長，到2021年將達到1740億美元，遊戲行業仍然存在巨大的上升空間。這也就意味著，在遊戲軟件服務市場同樣存在著巨大的上升空間。雷蛇作為遊戲硬件市場最大的玩家之一，自然也瞄準了其中蘊含的無限商機。

但現實往往是比較骨感的。數據顯示，2017年上半年，雷蛇的註冊用戶雖然已經達到了3500萬。但與此相對的是，雷蛇在2017年上半年軟件及服務項目中營收僅11萬美元，占比幾乎為零。放著幾千萬用戶在那里，卻只能一次性收取硬件的銷售費用，這或許是雷蛇最大的痛。

伴隨著雷蛇在軟件上的大力，2018年上半年，5000萬的註冊用戶為雷蛇貢獻了1700萬美元的軟件服務收入，增長十分明顯。但此時，雷蛇卻關閉了其Razer Game Store。這意味著，雷蛇的軟件應用商店生意並沒有表面看起來那麼樂觀。

從2018年上半年的財報中便可找到答案。去年上半年，受益於《堡壘之夜》及《絕地求生》等遊戲軟件的成功帶動，雷蛇收入同比增長38.5%至2.742億美元。但是其經營虧損依舊達到了5360萬美元，僅同比下降了4.3%。這期間，雷蛇通過降價促銷等方式帶動了業績的增長，這其中可窺得玩家們對於Razer Game Store的欲望，就只有打折。

縱觀行業內全球的遊戲平台市場，任何一家用應用商店，都必須有幾款獨特大作才能真正帶動平台。就比如，Steam能夠發展到今天這般規模，離不開當年CS1.6版本的強制措施，此後的DOTA2、CSGO更是為Steam打下了一片大大的江山。此外，Epic Games Store其能夠誕生的要素在於Epic Games旗下的《堡壘之夜》在全球取得了不同凡響的成績。

相較之下，雷蛇在軟件服務市場方面明顯經驗不足。當然，雷蛇也並不是完全沒有機會。今年3月份，成功與騰訊在遊戲領域展開的合作，除了硬件也涵蓋了軟件領域的服務。在今年8月份發布財報之際，更是宣布與騰訊雲服務合作，並預計在2019年底前推出匹配騰訊雲遊戲解決方案標準的遊戲輸入設備。對雷蛇來講，與遊戲巨頭騰訊的合作，是一個不可小覷的機遇。

綜上來看，雷蛇光做老本生意也不是長久之計。在轉型方面，或許圍繞電子競技繼續布局產業線才是其順利的開端，但這一行業相對狹窄的市場分類和市場定位會使其在建立自身的生態產業鏈時有所束縛。

盡管今年上半年，高利潤的服務業務收益同比大幅增長110.5%至3570萬美元，但上半年公司的整體毛利率為21.2%，同比下降7.8個百分點，其中軟件服務的毛利率更是大幅下降。「從高端小眾的硬件品牌廠商向軟件服務提供商轉型，建立自身的遊戲生態體系」的戰略，能不能達到預期效果還有待市場的進一步驗證，雷蛇的轉型之路依舊十分漫長。

本文來源：港股研究社（公眾號：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導港股企業，對港股感興趣的朋友趕緊關注我們

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