SEC怒懟中概股 分析人士：行了，都排隊回國吧！

來源：胡潤百富綜合

最近，美國證券交易委員會主席傑伊克萊頓親自下場提醒，因為資訊披露的問題，投資者近期在調整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。這是有史以來第一次，美國證監會主席在電視媒體上公開提醒投資人，不要投資中概股。

這句話無疑是火上澆油，後果立馬顯現——周四美股收盤，熱門中概股普遍下跌，其中嗶哩嗶哩下跌7.25%，拼多多下跌5.71%，京東下跌0.11%，百度下跌1.87%， 阿裡巴巴下跌2.25%，唯品會下跌7.64%，當鋪下跌10.59%，品鈦重挫12.20%。

以上聲明稱，「與美國國內相比，包括中國在內的許多新興市場，資訊披露不完全或具有誤導性的風險要大得多，並且在投資者受到損害時，獲得追索的機會要小很多。」這些公司「應該以簡明扼要的英文提出風險，並具體闡述」。

早在4月21日，美國證券交易委員會在其官方網站上發布一封重磅聲明，指出新興市場存在資訊披露不充分、無法獲取審計底稿等問題，存在重大投資風險。而在一篇題為《新興市場投資涉及重大資訊披露、財務報告和其他風險，補救措施有限》的文章中，中國作為新興市場的代表被提及了21次。

「行了，中概股排隊回國吧。」一位VC/PE資深人士感慨。瑞幸造假事件曝光後，4月以來超過半數中概股股價下跌。如今，該主席的發言，讓中概股的信任危機進一步蔓延。市場人士預測，下一步可能更多中概股會被調查，如今只是暴風雨前的寧靜。

很多中國企業已經嗅到了危險的氣息。眼下，一些原本對美股蓄勢待發的企業已經考慮撤退。「今年赴美IPO可能是沒戲了」。北京一位VC投資人跟正籌備IPO的被投企業溝通完後，憂心忡忡。

回想十年前，那場中概股危機最終導致一批企業退市、赴美IPO大門基本關閉。曾經黑暗的歷史似乎正在重演，甚至更加慘烈。種種跡象顯示，這可能會是中概股歷史上最大的一場信任危機。

倒逼中國企業上市地的多元化

綜合而言，SEC頻頻「點名」中概股的原因集中於財務及資訊披露上。業內人士表示，中國企業「出海」難免水土不服，SEC此舉或倒逼中國企業上市地區的多元化。

據了解，SEC近期對中概股的態度，預計至少在可見的未來中，於一定程度上影響中國公司赴美上市融資的積極性。他們不得不考慮在SEC和美國市場對中概股財務資訊披露質量從整體上表示關註的大環境下，是否還能夠得到美國投資人的青睞和信任。不排除中國公司在考慮境外融資時，上市地的選擇會更加多元化。

另外，由於中概股公司的經營活動大多在國內，海外市場的投資者對中概股公司的經營環境和經營模式理解不足，對中概股估值構成天然的屏障。中概股回歸A股後往往更易獲得國內投資者的充分重視和青睞，短期內容易成為市場熱點。在較為陌生的美股市場中，中概股公司不僅要支付高昂的上市年費、資訊披露費用、法律顧問和審計費用等維持上市地位的費用，同時還要應對美國做空機構的狙擊和SEC的嚴格監管，相比之下，回歸A股市場後的環境對於中概股公司而言更加友好。

「真金不怕火煉」，好企業不怕查

無論是今年中企赴美IPO無望，還是倒逼中國企業上市目的地的多元化，好企業總是不怕查的。

2010年以來，美國市場已從次貸危機陰影中走出。但是受到美國渾水公司做空、監管機構審查等因素的影響，在美上市的中概股公司集體遭遇信任危機，東方紙業、綠諾科技、多元環球水務和中國高速傳媒這四家中概股企業在遭受做空後股價大跌，分別被交易所停牌或摘牌。

2020年1月31日，海外做空機構渾水研究發布了 瑞幸咖啡的做空報告，之後4月2日 瑞幸咖啡承認財務造假，引發市場廣泛關註。此外，近期多家中概股被海外機構做空，但並非所有的做空都被認定為是「實錘」。

比如， 瑞幸咖啡的做空機構動員了大量人力物力進行了實地調研，所獲取數據具備較高的真實性，指出了公司的財務造假問題，並最終被公司承認；但類似 愛奇藝、跟誰學的做空報告，部分數據來源於互聯網等渠道，尚缺乏實地調研，且被公司堅決否認，真實性有待甄別。

由於美股允許做空存在，做空機構有非常強大的利益動機去調查上市公司作假，這是市場規則之一，企業如果真的作假，就可能是去給這些機構送錢。不論是在中國上市還是在美國上市的公司，既然上市，就難以有「秘密」。有效且真實的數據公開是對投資者負責，也是讓投資者來了解公司最有效的門路。

從多家中概股被海外機構做空以及被曝財務造假的情況總結規律與經驗，這些公司往往存在高成長性、關鍵數據難以證實或證偽、顯著高於同行的盈利水平、不同文件之間財務數據的差異性、管理層行為異動等共性，因而成為海外做空機構關註的焦點。

有機構研究表示，被做空或被曝財務造假的中概股企業，以互聯網平臺類、科技類、2C消費類公司較多，都具備高成長性的特點，公司過往的歷史數據可參考性低，難以用來與現有數據做縱向對比，導致財務數據具備較多災以解釋的謎團。

此外，某些中概股提交給SEC的財報與其他文件中的財務數據有所差異，例如 愛奇藝、跟誰學向SEC提交的財報，與其招股說明書或信用報告中的關鍵財務數據不同，被做空機構關註。某些中概股企業的毛利率、淨利率等關鍵盈利數據顯著高於同行，被海外做空機構重點關註，例如跟誰學的毛利率顯著高於同行，與公司主業所體現的競爭力不符。

而某些中概股的產品或商業邏輯具備創新性和獨特性，難以尋找類似的可比公司做橫向對比，真實客戶數量、產品銷量、銷售價格及利潤等關鍵數據統計口徑龐雜且繁瑣，難以被簡單證實以及證偽，例如 愛奇藝某些獨家影視作品的版權交易費。

瑞幸咖啡讓全世界都發現作假嚴重的程度，之後又出現一系列公司的做空報告，SEC確實有點坐不住了。在此情形下，市場容易杯弓蛇影，中概股必須謹慎經營，盡量避免出現財務作假或者任何形式的虛假陳述的情況。做空機構出手可能會對股價產生影響，但是好的公司，不怕查。