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圖片來源：視覺中國
記者 | 范嘉智
編輯 | 陳菲遐
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記者 | 范嘉智
編輯 | 陳菲遐
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7月29日晚間，樂普醫療（300003.SZ）發布了「一進一退」兩則看似並無關聯的公告。
公告一是有關樂普醫療宣布分拆全資控股子公司北京樂普診斷科技股份有限公司（下稱「樂普診斷」）至科創板上市的公告。樂普診斷主要業務包括體外診斷試劑及儀器，包括血液診斷、POCT免疫診斷、分子診斷和生化診斷等。其中POCT正是時下市場熱點，分拆至科創板上市有望進一步提升樂普診斷乃至樂普醫療的估值。
第二則公告則是樂普醫療宣布放棄對旗下生物技術公司樂普生物科技有限公司（下稱「樂普生物」）此輪增資的優先認購權。樂普生物的主要研發路線為腫瘤免疫治療和靶向藥物，目前已建立起單雙抗體、溶瘤病毒、抗體偶聯藥等多個生物藥開發技術平臺。此輪樂普生物增資金額13億元，這也意味著樂普醫療所持有的樂普生物股份將被繼續攤薄。
多年來，樂普醫療一直奉行「買買買」戰略，除了帶來高額商譽外，還增加了不少資金負擔。以上兩份公告，都指向了樂普醫療開始「錢緊」。
估值可能將翻倍
目前，樂普診斷由樂普醫療100%控制。其中樂普醫療直接持有樂普診斷93.22%股權，樂普醫療全資子公司北京天地和協科技有限公司持有樂普診斷0.24%股權。寧波熙然投資管理中心（有限合夥）和寧波杉海企業管理合夥企業（有限合夥）——為核心員工持股平臺，持有樂普診斷3.64%和2.90%股權，合計控制樂普診斷100.00%股權。
在這種股權架構下，此次樂普診斷上市對樂普醫療股權稀釋的影響並不會很大。
業績方面，過去3年（2017年～2019年），樂普診斷營業收入由1.63億元增長至2.70億元，年化增長28.7%。同期公司歸母淨利潤由3663.31萬元增長至4736.15萬元，年化增長13.7%。
可以看到，過去3年，樂普診斷淨利潤增速遠不及收入增速，這或許是期間公司加大研發等相幹開支所致。
數據來源：公告、界面新聞研究部
樂普診斷的核心產品包括血液診斷、POCT免疫診斷，其他重點產品包括分子診斷、生化診斷等。A股中業務結構相似的公司有萬孚生物（300482.SZ)、基蛋生物(603387.SH)、明德生物(002932.SZ)等。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
上表可以看出，樂普診斷的收入與歸母淨利潤規模與POCT龍頭萬孚生物仍有較大差距，體量上與明德生物更為接近。按2019年歸母淨利潤與7月29日收盤市值計算靜態市盈率，萬孚生物、基蛋生物、明德生物分別為89.02倍、31.39倍、152.55倍，平均90.99倍。
如果按90.99倍靜態市盈率計算估值，樂普診斷市值可能將達到42.76億元。考慮到科創板可能帶來的溢價，樂普診斷最終市值可能將大於這一預測值。
資金吃緊
對於樂普診斷來說，科創板上市除了會帶來估值翻倍，還可以直接融資。由於POCT市場在國內快速增長，樂普診斷處於快速擴張期，對資金需求也應不斷增長。直接融資也減輕了樂普醫療持續對樂普診斷持續投入帶來的資金壓力。
事實上，樂普醫療放棄對樂普生物增資對優先認購權，正是資金緊張的直接證明。
樂普生物主要布局領域是腫瘤免疫治療和靶向藥物，目前已建立起單雙抗體、溶瘤病毒、抗體偶聯藥等多個生物藥開發技術平臺，均是業內前沿技術領域。但前沿技術意味著盈利有限。目前樂普生物大量產品仍停留在上市前的開發階段，2019年公司虧損金額達2.77億元。
數據來源：公告、界面新聞研究部
基於這一原因，樂普生物開始了此輪股權融資，預計融資金額達13億元。樂普醫療認為，樂普生物的融資將增強其經營及盈利能力，同時有效降低上市公司投資風險。不過，由於樂普醫療放棄此次認購，其所占股份將從17.80%進一步降低至15.08%。
據公司2019年財報，樂普醫療流動資產合計56.34億元，其中貨幣資金及交易性金融資產合計19.64億元，應收帳款21.67億元，存貨10.05億元。同期流動負債合計51.11億元。由於應收帳款及存貨存在一定的變現難度，短期來看，樂普醫療仍有一定償債壓力。
這與樂普醫療一貫奉行的「買買買」戰略有關。據統計，樂普醫療自上市以來發起的並購已經超過30次。
「一擲千金」背後是高企的負債。2016年起，樂普醫療總負債規模開始大幅增長，2018年達到最高85.25億元，資產負債率也由2016年的36.70%一路攀升至2018年的56.41%。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
這一趨勢在2019年有所緩解，但另一個副作用——高額的商譽仍難以忽視。2019年公司商譽金額達27.19億元，較2018年大幅增長25.76%，占公司總資產比重達16.51%。如果旗下公司業績不及預期，則有可能出現商譽減值的情況。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
要改善資金面緊張情況，樂普醫療還有很長的路要走。