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在權重科技股股價不斷創出新高的引領下，美股主要股指也接連刷新前期高點。關於科技股泡沫的爭論也在美股主要股指上行過程中不斷升溫。
資產管理公司路博邁（NEUBERGER BERMAN）董事總經理、中國量化投資總監周平在接受第一財經記者專訪時表示：「如果‘泡沫’是指估值奇高的話，我不認為美國科技股整體上有嚴重泡沫。股票市場中的估值分化，不是美股獨有的現象，實際上存在於所有主要市場中。」
頭部科技股從來都不便宜
截至北京時間8月31日10時，以FANNG（facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛、Google）五巨頭為代表的美國科技股，無論估值還是股價，均處於前所未有的高位。
facebook股價報收於293.66美元，市盈率為40.29；當地時間本周一開盤前即將拆股的蘋果公司，股價也在500美元上下浮動，市盈率接近40；亞馬遜股價報收於3401.80美元，市盈率為162.48；奈飛股價報收於523.89美元，市盈率為86.17；Google股價報收於1644.41美元，市盈率為33.17。
「頭部科技股的估值從來都不便宜。比如亞馬遜的市盈率一直都非常高，因為它的會計利潤低，但增長很快，總是有顛覆性的創新。」周平對第一財經記者表示，「對於尚未盈利但前景廣闊的公司，當前的市盈率恐怕不是好的估值指標。」
所謂會計利潤，是指企業的總收益減去所有的顯性成本或者會計成本以後的餘額。新冠肺炎疫情對大量企業的正常經營帶來了巨大沖擊，但對於互聯網巨頭們卻是一個很大的業績催化劑，海量需求從線下「被迫」轉到線上。亞馬遜2020年第二季度財報顯示，盡管在疫情期間付出了超過40億美元的成本，但仍然在第二季度淨賺52億美元。亞馬遜二季度總營收889億美元，遠超預期的818.5億美元，更是比前值634.04億美元大漲40%以上。
周平在採訪中表示：「頭部科技股估值的上升，反映了投資者對頭部科技公司成長性的樂觀看法。估值是基本面和投資者預期共振的結果，索羅斯的反身理論完美地解釋了這種現象。」
反身理論是投資大鱷索羅斯在長期投資過程中總結出來的投資者與市場之間的一個互動影響。金融市場與投資者始終處於公司基本面和投資者預期互相影響的過程中，投資者根據掌握的公司資訊和對市場的了解，預期市場走勢並據此採取行動，而投資者的行動事實上又反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢，二者不斷共振。
周平認為，泡沫很難定義。「如果‘泡沫’是指估值奇高的話，我不認為美國科技股整體上有嚴重泡沫。股票市場中估值的分化不是美股獨有的現象，實際上存在於所有主要市場中。」他說。
「當然，短期估值的迅速攀升值得警惕，因為投資者可能過於樂觀。」周平告訴第一財經記者，「任何資產都不會隻漲不跌，但問題的關鍵是判斷下跌只是上漲趨勢中短暫的調整，還是價值的徹底毀滅，這取決於有沒有出現新的力量顛覆現有頭部科技公司的競爭優勢。」
三大因素決定美股未來走勢
在頭部科技股的引領下，標普500指數和納斯達克指數不斷刷新前期高點。與此同時，美股的估值分化現象也日漸突出。
長期關註科技股動向的貝爾德金融公司策略師比特爾斯（Bruce Bittles）說：「在標普500指數和納斯達克指數不斷創下新高的時候，下跌的股票數量實際上遠多於上漲的股票數量，這不是一個健康的股市上升趨勢應有的局面。」
但在周平看來，這是一個非常正常的現象，並且不是現在才有的現象。「美股主要指數迭創新高正是因為頭部科技股的優異表現。美國市場的長期（100年）優異表現，歸因於少數公司長期的卓越表現。研究表明，高達一半以上的上市公司生命周期的表現低於同期的無風險利率。市場競爭是殘酷的，勝利者永遠是少數，被顛覆一直在發生。」周平告訴第一財經記者。
而傳統企業則正是被顛覆的對象，道瓊斯指數在其成份股中以雲計算公司Salesforce取代能源行業公司埃克森美孚，是一個耐人尋味的象徵。埃克森美孚在能源需求疲弱和行業變革的背景下，經營愈發艱難，而Salesforce則在旺盛的線上需求和技術變革促動下，業績不斷取得爆發式增長。「大量傳統企業並沒有參與美股的長牛，它們的慘淡經營和疲弱股價，對應了消費者信心的不足。」周平對第一財經記者表示。
當地時間8月25日公布的美國八月消費者信心指數為84.8 ，較上個月的91.7下跌6.9 ，更是大幅低於經濟學家預測的93，跌至2014年以來最低水平。而新冠肺炎疫情導致的經濟衰退，讓頭部科技股的高成長顯得尤為令人驚艷。
「頭部科技股的高成長性，在低增速經濟環境中顯得尤為稀缺，它們的高估值恰恰反映了投資者對這種稀缺性的認同。」周平還對第一財經記者說，目前的財政政策和貨幣政策總體氛圍，有利於頭部科技股的業績爆發，「近乎於零的市場利率水平，會推升高成長公司的估值，因為低貼現率意味著高估值。」
對於美股主要股指的未來走勢，周平認為取決於三方面因素：企業盈利水平、利率水平、政治因素。
周平說：「首先是企業盈利水平，這是上市公司的基本面。企業盈利水平主要取決於疫情的控制程度。但是，從總體上看，頭部科技公司的盈利水平受疫情影響較小。」
「其次是利率水平。低利率意味著債券市場的長期投資回報很低，這會迫使養老金、退休金、主權基金等長線機構資金買入更多風險資產，比如股票。反之，利率上升或者利率上升的預期加強，則對股市不利。美聯儲的貨幣政策對利率水平有決定性的影響。」周平說，目前美國十年期國債收益率在紀錄低點0.688%附近徘徊正是這種情況。
第三就是政治因素。「比如11月的美國總統大選，對於美股未來走勢就是一個擾動因素。」周平對第一財經記者表示。
「當然，短期估值的迅速攀升值得警惕，因為投資者可能過於樂觀。」周平表示，「任何資產都不會隻漲不跌，但問題的關鍵是判斷下跌只是上漲趨勢中短暫的調整，還是價值的徹底毀滅，這取決於有沒有出現新的力量顛覆現有頭部科技公司的競爭優勢。」
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