居民、機構、外資配置科創板蓄勢待發——主要指數和滬港通擬納入科創板點評

投資要點

★科創板公司加快進入主要指數與滬港通

上交所宣布：1）科創板公司擬於12月14日進入上證180、滬深300等主要指數股票池。上市超過1年的科創板公司已具備進入上證180、滬深300等指數樣本空間資格，可在下一次定期調整時（12月14日）納入相幹指數。

2）科創板公司擬於2021年初進入滬股通範圍。科創板公司擬屬於上證180、上證380指數或A+H股公司A股的，將調入滬股通範圍，對應H股將調入港股通範圍。相幹規則（如投資者適當性管理）待兩地監管機構批準。預計於2021年初完成相幹業務技術準備工作後將上述科創板股票進入滬深港通範圍。

3）18A規則在港上市的醫藥公司擬於1個月後進入港股通。根據18A規則上市的醫藥公司，如果其屬於相幹恒生綜指或A+H股的H股，將調入港股通。預計本公告發布之日起一個月後將上述公司進入港股通股票範圍。

★A股主要指數成分質量全面提升，擁抱科創新經濟

長期以來，受限於傳統的編制方法，A股指數給投資者帶來「零和博弈」的錯覺。例如上證綜指長期維持3000點震蕩；2013年至今滬深300（97％）大幅跑輸標普500（149％）。指數結構失調是A股失真的重要因素之一。剔除掉周期等拖累指數表現的成分，滬深300非周期（143％）回報與標普500相當。

參考標普500，滬深300等A股重要指數結構調整的空間仍然很大。滬深300中科技消費占比46.1％，較過去已經大幅提升，但是仍與標普500（72.3％）差距較大。標普500科技消費占比高過美國經濟中非金融三產占比（60％），而滬深300的占比還小於國內非金融三產占比（50％），調整空間仍然很大。

將科創板公司納入主要指數股票池，主要指數有望吸納中芯國際、金山辦公等龍頭科技公司，未來成分質量迎來全面提升，真正反映中國經濟新舊動能轉換、經濟結構轉型的成果，為投資者提供優質回報，助力A股歷史上首輪長牛。

★國家重視之下，居民、機構、全球配置科創板蓄勢待發

此次科創板公司擬進入主要指數和滬港通股票池，進一步體現國家對於資本市場、尤其是科創板的重視。此次改革促進科創板的地位進一步提升，幫助科創企業既能夠利用優質產業扶持政策、快速登陸資本市場融資，又能夠取得與港股市場、乃至海外其他市場接近的國際地位。對於居民和機構而言，科創50、滬深300、上證180、中證500等被動資金將配置部分科創板龍頭公司；對於外資而言，科創板中諸多中國優勢資產在全球市場中別具一格，外資投資科創板已經從過去無門到大門敞開。

新一輪科技周期正在途中，關註長期科技成長主線。中國正處在新一輪科技創新周期，經濟動能從投資驅動轉向創新驅動。頂層設計+高質量發展需求驅動+降低融資難度，國家重視之下，科技成長板塊景氣全面上行。短期關註業績持續釋放的消費電子、5G應用、軍工等，中長期關註「十四五」推進下「卡脖子」環節的國產替代，如半導體鏈條、新材料等。

風險提示：中美關係反覆、金融監管和流動性超預期收緊。

報告正文

1. 從創業板看科創板後市：不同於2012年的春天

1.1.又是一年「歲末年初」，如何看待當前科創板

隨著科創50 ETF上市，歲末年初的科創板再次成為市場焦點。一方面，2019年12月初，華興源創提交首例重大資產重組，市場預期2020年再融資政策放松，科創板帶動成長股上行。另一方面，2012年春天，經歷近1年的調整後，創業板曾出現過25％的不錯表現。如何看待科創板在經歷7月以來的調整之後的行情？我們認為當前經濟由衰退轉向復蘇的過程中，板塊表現可能以周期為主，科技為輔，待復蘇交易反映充分後，科創板會有一定表現。

1.科創板公司加快進入主要指數與滬港通

11月27日，上海證券交易所在新聞發布會宣布：[1]

1）科創板公司擬於12月14日進入上證180、滬深300等主要指數股票池。上市超過1年的科創板公司已具備進入上證180、滬深300等指數樣本空間資格，可在下一次定期調整時（12月14日）納入相幹指數。

2）科創板公司擬於2021年初進入滬股通範圍。科創板公司擬屬於上證180、上證380指數或A+H股公司A股的，將調入滬股通範圍，對應H股將調入港股通範圍。相幹規則（如投資者適當性管理）待兩地監管機構批準。預計於2021年初完成相幹業務技術準備工作後將上述科創板股票進入滬深港通範圍。

3）18A規則在港上市的醫藥公司擬於1個月後進入港股通。根據18A規則上市的醫藥公司，如果其屬於相幹恒生綜指或A+H股的H股，將調入港股通。預計本公告發布之日起一個月後將上述公司進入港股通股票範圍。

此次滬深港三地交易所加強合作、進一步完善互聯互通機制，就影響而言：

1）對於科創企業來說，未來科創板和港交所互聯互通更加順通，各個板塊國際市場地位差異有所縮小，企業可以更從容地根據自身條件，選擇在哪個板塊上市，更好、更快地實現融資。

2）對於投資者來說，股票池寬度被大幅擴張，可以採用的差異化研究和策略更加豐富，助力投資者博取Alpha。

3）對於各資本市場來說，在協作中競爭，促進各交易所和市場不斷進步，能夠更好地扶持實體經濟，實現投資者多元化、定價市場化、交易流動性提升。

2.A股主要指數成分質量全面提升，擁抱科創新經濟

長期以來，受限於傳統的編制方法，A股指數給投資者帶來「零和博弈」的錯覺。例如上證綜指長期維持3000點震蕩，還未達到2007年平均水平；2013年至今，美股標普500指數上漲149％，對標同期A股滬深300指數，僅上漲97％。

指數結構失調是A股失真的重要因素之一。如果剔除掉金融、石油、地產、周期等拖累滬深300指數表現的成分，滬深300非周期指數（000969.CSI）同期回報143％，大幅跑贏滬深300指數，與標普500相當。

參考標普500，滬深300等A股重要指數結構調整的空間仍然很大。當前滬深300指數中消費醫藥、資訊技術占比合計達46.1％，相較於2010年、2015年時的20.5％、30.4％已經大幅提升，但是相對標普500的72.3％仍有較大差距。標普500指數中科技消費新經濟占比已經高過其經濟中非金融三產占比（60％），而滬深300指數這類新經濟公司占比還小於國內非金融三產占比（50％），調整空間仍然很大。

將科創板公司納入主要指數股票池，主要指數有望吸納中芯國際、金山辦公等龍頭科技公司，未來成分質量迎來全面提升，真正反映中國經濟新舊動能轉換、經濟結構轉型的成果，為投資者提供優質回報，助力A股歷史上首輪長牛。

3.國家重視之下，居民、機構、全球配置科創板蓄勢待發

此次科創板公司擬進入主要指數和滬港通股票池，進一步體現國家對於資本市場、尤其是科創板的重視。通過此次改革，科創板的地位進一步提升，幫助科創企業既能夠利用優質產業扶持政策、快速登陸資本市場融資，又能夠取得與港股市場、乃至海外其他市場接近的國際地位。指數與外資的投資渠道打通，國家重視之下，居民、機構、全球配置科創板蓄勢待發。

對於居民和機構而言，可以通過科創50指數ETF配置科創板，同時滬深300、上證180、中證500的被動資金也將配置部分科創板龍頭企業。對於外資而言，科創板中諸多優質龍頭公司具有獨特的業態、賽道和成長性，作為中國的優勢資產在全球市場中都可謂別具一格，外資投資科創板已經從過去無門到大門敞開。

新一輪科技周期正在途中，關註長期科技成長主線。中國正處在新一輪科技創新周期，經濟動能從投資驅動轉向創新驅動，「十四五」規劃強調「堅持創新驅動發展，全面塑造發展新優勢」。頂層設計+高質量發展需求驅動+降低融資難度，國家重視之下，科技成長板塊景氣全面上行。短期關註業績持續釋放的消費電子、5G應用、軍工等，中長期關註「十四五」推進下「卡脖子」環節的國產替代，如半導體鏈條、新材料等。

附錄：當前科創板估值、盈利、機構配置情況

當前科創50指數PE、PB分別為74.0x和7.33x，接近於2020年運行中樞75.5x、7.23x。

科創板Q3單季度營收增速34.6％，業績增速88.9％。

1）營收方面，科創板前三季度累計營收增速和Q3單季度營收增速均延續修復趨勢，分別為14.1％（2020年中報：5.9％）、34.6％（2020年中報：9.0％），Q3單季度較Q2環比改善25.5個百分點。分行業來看，醫藥生物、電子、計算機和電氣設備的前三季度累計營收增速和Q3單季度營收增速高於總體水平，電氣設備和機械設備的環比改善高於總體水平。

2）業績方面，科創板前三季度累計歸母淨利增速和Q3單季度歸母淨利增速同樣大幅改善，分別為54.1％（2020年中報：45.8％）、88.9％（2020年中報：52.7％），Q3單季度較Q2環比改善36.2個百分點。分行業來看，醫藥生物、計算機和電子前三季度累計歸母增速和Q3單季度歸母增速均超過總體水平，其中醫藥生物增速領先，增速分別為6335.3％和399.6％。與2020年中報業績相比，科創板營收增速和歸母淨利增速延續了修復趨勢。其中，生物產業/醫藥生物、新一代資訊技術/電子、計算機、新能源/電氣設備的景氣度較高，環比改善明顯。

2020年三季度機構繼續加速配置科創板。

從偏股型基金重倉股口徑來看，2020年三季度基金配置科創板規模達到354億元，較2020年中報的211億元有所提升，機構繼續加速配置科創板。

超配比例方面，2020年中報至2020年三季度，機構投資者對於科創板配置比例由1.7％升至2.3％，超配比例則由0.59％降至0.19％，機構投資者重倉股持股占科創板流動市值比例從6.7％下降1.2個百分點至5.5％。（兩個比例下降均受7月大規模解禁、自由流通市值激增影響）

分所屬行業看，電子、計算機、機械設備配置規模分列前三，醫藥生物則低配8.7％。

三季度科創板呈現倒V型劇烈變動，科創板中的半導體和計算機龍頭公司在A股中獨樹一幟，仍然得到基金超配；醫藥生物公司則大多處於成長期、小而美，因此基金有所調倉。

風險提示

風險提示：中美關係反覆、金融監管和流動性超預期收緊。

來源:金融界網站