叮咚買菜上市：殘缺的種子開不出燦爛的花

「從此刻開始，忘記股價，做時間的朋友。」2021年6月29日，作為創始人的梁昌霖在叮咚買菜上市敲鐘的現場，如是說。

可是讓二級市場的股民忘記股價，做時間的朋友，可能嗎？叮咚買菜（NYSE:DDL）紐交所掛牌交易之後，雲霄飛車式的股價著實讓美國股民傻了眼。

上市首日一度跌破發行價，終盤勉強收在23.52美元；次日卻暴漲63%，甚至盤中漲幅一度迫近100%，飆升至46美元，並兩次觸發熔斷。

但接下來，叮咚買菜的股價並沒有在投資者的驚呼中持續上漲，而是急轉直下，12個交易日收出9條陰線。股價持續探底並再度擊穿23.5美元發行價。截至7月14日收盤，仍運行於發行價之下。

| 圖片來源：雅虎財經

和股價表現一樣跌蕩放誕的，還有叮咚買菜的上市進程。上市前一日，叮咚買菜將融資額從3.57億美元下調至9065萬美元，劇減近7成。

作為一名延續創業者，梁昌霖一直是一個堅定的「種子論者」，他認為今天的企業是在一個外部環境劇烈變化的情況下，用戶需求在變化，競爭環境在變化，所以一定要向外生長，但是你的內心一定要堅定，紮根一定要深，才能往外長。

他希望叮咚買菜要像種子一樣，內心堅定，向外而生。但叮咚買菜這顆種子，真的能開出燦爛的花？

燒錢砸規模還能玩下去？

在面對媒體採訪時，梁昌霖坦然表示，「該賺錢還是該擴大規模？我覺得還是要先服務更多的人。離開規模談各種盈利，我覺得這都不是互聯網時代人們的商業邏輯。」

這種燒錢砸規模的模式，真的能被如今的市場接受嗎？

7月9日，以共享衣櫥概念起家的女裝月租平臺衣二三發布公告，宣布公司將於2021年8月15日關閉服務，停服通知稱停止運營的原因為「業務調整」。企查查數據顯示，衣二三至今共有6次融資記錄，金額合計達數億美元，背後的投資機構包括阿裡巴巴、軟銀中國資本、IDG資本、紅杉資本、真格基金等眾多知名機構。

即便有強力資本加持，如果一直不能形成真正盈利的商業模式，「找錢」只會越來越困難，衣二三的結局，像是對叮咚買菜的諫言。

叮咚買菜的招股書顯示，2019年、2020年、2121年Q1叮咚買菜總營收分別為人民幣38.8億元、人民幣113.36億元、人民幣38.02億元；淨虧損分別達到了人民幣18.73億元和⼈⺠幣 31.77億元、人民幣13.85億元；GMV為人民幣47.097億元、人民幣130.322億元、人民幣43.035億元。

圖片來源：叮咚買菜招股書

僅2021年前三個月，叮咚買菜就虧損了人民幣13.85億元（2.114 億美元），是2020年同期人民幣2.45億元的近6倍，淨虧損率也從9.4%上升至36.4%。

虧損不止的叮咚買菜，一直依靠著資本輸血，玩著「燒錢」遊戲。在此次IPO之前，叮咚買菜已經完成從天使輪到D輪共10輪融資。2021年4月6日和5月12日的D輪、D+輪，兩輪融資金額合計高達10.3億美元。可上市，叮咚買菜隻融到了不到1億美元。

針對融資金融銳減，梁昌霖在上市活動中也做出了回應，他表示，上市目的並不是圈錢，二級市場要融多少錢對公司而言很靈活。「如果市場特別好，價格、價值可以掛鉤的話，叮咚買菜多融一些；市場不是很好，價格低於應有的價值那就少融一些。」

靠資本輸血續命的叮咚買菜，有資格說「上市不為了圈錢」嗎？不管梁昌霖話說的有多漂亮，企業最終還是要回歸到「盈利」。

在虧損的情況下，持續燒錢看不到盡頭，遲遲沒有可盈利的商業模式，一旦融資環境惡化，資本輸血鏈斷掉，叮咚買菜靠燒錢帶來的流量與規模都難以為繼。事實上，靠上市直接融資的這點錢，也隻夠叮咚買菜再燒個把月時間了。

下一個瑞幸？

瑞幸在美股上市的時候，有人調侃瑞幸是「拿著美國人的錢讓中國人喝便宜咖啡」，叮咚買菜上市不為了圈錢，那只能是要「拿著美國人的錢讓中國人吃便宜生鮮」，是拿美國人的錢驗證中國的商業模式，是下一個「國貨之光」。

叮咚買菜是國內生鮮電商中「前置倉模式」的代表，前置倉一般設置在社區周邊3公里內，將生鮮、快消品直接存儲其中，由騎手負責最後一公里配送到消費者家中，消費者下單後快速送達。而選擇這種模式，也是叮咚買菜不能盈利的根本原因。

根據平安證券研究所的相幹報告，前置倉目前無法盈利的關鍵在於毛利無法覆蓋配送費用。在配送費上的投入，是剛性投入，這是前置倉模式本身決定的，叮咚買菜主打「0元起送，29分鐘送達」，強調的也是起送價低和配送快。

從招股書中也可以看到，叮咚買菜的履約費用中最後一公里配送費用占比最高。2021年Q1，叮咚買菜客單價61.7元，單均毛利10.3元（單均收入54.5元，毛利率19%），履約費用21.3元（其中配送費12.7元，配送費用率23%），單均運營虧損19.1元。

| 圖片來源：平安證券研究所研究報告《從叮咚買菜和每日優鮮看前置倉電商的未來》

除了剛性的配送費，前置倉模式為了保證「即時性」，還需要建立能夠覆蓋整個城市的前置倉網路，直白點說就是叮咚買菜需要不斷建前置倉，才能實現「29分鐘送達」的承諾，但目前的前置倉多以自建為主，屬於重資產，投入十分高。

公開數據顯示，在北京設立一個前置倉的日常成本約為5萬元，並且在一線城市中，日常成本5萬元也只能在外環地區建立前置倉，三環內的價格則更高。在地價高的地區，每個前置倉的日常成本甚至能達到8萬元以上。

盒馬總裁侯毅曾公開表示，前置倉就是偽命題。他認為，前置倉存在三個問題：客單價上不去、損耗率下不來、毛利率不保證。而梁昌霖卻堅定的認為，前置倉模式是可以盈利的，他認為之所以有人認為前置倉是偽命題，不具備盈利能力，主要是對前置倉的模型有誤解。

在面對媒體關於是否在華東地區實現盈利，梁昌霖表示，「我們在上海想盈利的話，其實已經可以盈利了，我們在盈虧平衡點上。但我們在控制，一是毛利率還不能太高，二是營銷費用，我們也保持著一定的比例，其實也可以降一降，這也不影響我們的大盤。」

但從招股書來看，叮咚買菜整體盈利，似乎尚早。而梁昌霖堅信，「自來水哲學」是叮咚的使命，即「讓美好的食材像自來水一樣，觸手可得，普惠萬眾。」

普惠第一步，就從薅美國投資者羊毛開始，但「韭菜之光」瑞幸，影響的可是所有中國企業的形象，重挫的也是投資者對於中概股的信心。

叮咚買菜，真的準備好做下一個瑞幸了嗎？

「專註」的尋找「第二曲線」？

在接受21世紀經濟報導時，梁昌霖表示：關於第二增長曲線，我們是這樣想這個事情，中國人叫「守正出奇」，「奇」就是多出來一點點；「正」，就是自己做的事情一定要做好。

如果自己沒有做好怎麼找第二、第三曲線？「出奇」，就是以開放心態面對各種各樣的機會，我都願意嘗試。一定是第一曲線做得很好才會有第二曲線，而不是因為第一曲線沒有幹好才去尋找第二曲線。

2020年開始，專註的叮咚買菜開始「出奇」。2020年1月，叮咚買菜在上海區域測試To B業務，為餐廳等B端商戶提供生鮮供應服務；2020年7月，叮咚買菜延續推出多個自有品牌，今年以來更是推出了「拳擊蝦」、「超荔志」兩個自有品牌。

開始「大步前進」的背後，是叮咚買菜的焦慮。也是2020年開始，美團、拼多多、滴滴等互聯網公司大舉進入社區團購領域，騰訊、京東等巨頭公司也投資了相幹社區團購平臺，競爭對手隊伍日漸龐大，行業環境越來越龐雜，不能前進，就要出局。

只是對於現階段的叮咚買菜來說，在第一曲線還未盈利的情況下，盲目尋找第二甚至第三曲線，不僅在短期內難以看到太大的回報，還會分散自身精力。

或許對於梁昌霖來說，這是前置倉後「指數思維」的又一次落地。他認為，難的事情和對的事情，往往是同一件事情，「指數思維」就是做難的事情，堅持下去，會成為時間的朋友。

「種子論」「自來水哲學」「指數思維」「上市不為了圈錢」……梁昌霖實在是一個太會說漂亮話的人，可殘缺的種子開不出燦爛的花，很多事情在叮咚買菜還是種子那一天就決定了，沒有自我造血能力，終究不是長久之計。