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最近，據上交所網站顯示，合肥井松智能科技股份有限公司（以下簡稱井松智能）擬赴科創版上市，目前IPO進度為「已問詢」。
據其提交的招股書顯示，井松智能本次保薦機構為民生證券，本次擬公開發行股票不超過1,485.7116萬股，公開發行的新股不低於本次發行後公司總股本的25%。
淨利潤接連跳漲 單項業務毛利占9成
井松智能定位為智能物流設備與智能物流系統解決方案提供商，即通過智能化的物流作業流程，以實現提升效率和準確性、節約人力成本、減少土地占用。
2018-2020年，井松智能營收、淨利潤扶搖直上，一路跳漲。
據財務報表顯示，2019、2020年營收分別同比增長54.72%、34.01%；淨利潤分別增長379.24%、148.88%。另外，扣非淨利潤僅用一年時間就從2018年的負數變為2019年的上千萬。
圖片來源於井松智能招股書
在井松智能的營收中，主營業務收入占比高，對總營收的影響也最大。
據招股書顯示，井松智能的主營業務收入來自於智能物流裝備的銷售，具體包括智能物流設備和智能物流系統的銷售。2019年、2020年，井松智能主營業務收入分別較上一年增長55.22%、34.76%。
據悉，其中智能物流系統的收入占主營業務收入的85%以上，遠遠高於行業內可比公司的智能物流系統的收入。
圖片來源於井松智能招股書
井松智能主營業務的毛利同樣主要來源於智能物流系統，2019、2020年，智能物流系統的毛利占總毛利的9成以上。據悉，其各年貢獻的毛利分別占總額的90.15%、92.14%、76.50%；而智能物流設備各年貢獻的毛利總額的比重僅分別為7.31%、4.40%、21.41%。
井松智能營收增長如此快的原因或許與市場環境與公司研發關係匪淺。
從市場來看，與歐美、日本相比，國內自動化物流系統行業起步較晚，隨著經濟的快速發展，自動化物流行業的市場需求持續增長，國內市場仍屬於藍海市場。
此外，由於智能物流對科技依賴程度高，因此研發屬於兵家必爭之地。而據井松智能在招股書中公布的數據顯示，其在研發投入、研發人員占比、細分市場領域均有比較優勢。
與行業內可比公司相比，井松智能在研發投入、智慧財產權方面均高於平均水平，科研人員占員工總數31%。且員工在年齡分布上呈年輕化的表現，39歲及以下的員工占比達80%。
圖片來源於井松智能招股書
此外，在細分市場領域，井松智能也有著獨特優勢。在與行業內主要企業產品主要指標基本處於同一水平的情況下，井松智能產品的載重能力具有較紡織服裝、電子、電力設備及新能源等制造業與工業領域的智能物流裝備需求。
但不容忽視的是，井松智能的公司規模快速增長，同時也會帶來償債能力指標差的陣痛。
因公司規模小，融資渠道單一，依賴銀行貸款；同時井松智能處於快速成長期，獲得的在手訂單較多，相應的預收貨款、合同負債增加較多導致負債總額、流動負債增長較多。
因此，與同行業相比，井松智能的資產負債率遠遠高於平均水平。此外，流動比率與速動比率也在一定範圍內低於同行業可比公司。
圖片來源於井松智能招股書
下遊客戶離散帶來可持續經營風險
受智能物流裝備具有投資規模大、使用期限長的特點影響，單一主體客戶短期內一般不會重復投資智能物流裝備，由此使得智能物流行業存在下遊客戶離散型採購的特點。
離散型的下遊客戶使得訂單具有不穩定性，再加上項目驗收期限具有不確定性，使得井松智能的經營業績在年度內不均勻發生，由此會對公司的可持續經營造成影響。
雖然井松智能的客戶大多為行業內知名企業，如上市公司、上市公司的子公司、大中型國有企業等，但受上述原因影響，使得井松智能的前5大客戶不具有穩定性。
下圖為報告期內，井松智能向前五大客戶（受同一實際控制人控制的企業口徑合併計算）的銷售情況。
從下圖可以發現，除廣東生益科技股份有限公司外，井松智能2018-2020年間的前五大客戶，均非同一家公司。
圖片來源於井松智能招股書
同樣，受產品特點影響的不止是客戶不穩定，井松智能前5大供應商也呈現不穩定的特點。據招股書披露的數據來看，2018年的供應商中，僅有南京音飛儲存設備股份有限公司、SEW-傳動設備（蘇州）有限公司2家仍在19年、20年與其繼續保持合作。
圖片來源於井松智能招股書
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