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創投孵化4年快速上市，1年營收暴漲50倍，天境生物要回科創板IPO
馮憶情
2021-07-30 16:28:03
來源: 時代財經
短短4年實現IPO上市，天境生物開創了創投機構直接孵化並快速上市的先河。
「這次是啟動上市輔導，還處於一個比較初期的階段。」 天境生物相幹負責人7月29日向時代財經表示。
此前，天境生物宣布，公司董事會於2021年7月27日批準了擬新發行股份並在上海證券交易所科創板雙重上市的初步計劃。公司董事會同時授權公司管理層代表公司與保薦機構中國國際金融股份有限公司簽署上市輔導協議。
天境生物是由康橋資本2016年聯合創立，短短4年便實現IPO上市，開創了創投機構直接孵化公司並快速上市的先河。此後，孵化式投資在生物醫藥領域逐漸湧現。
天境生物為何選擇此時籌劃在科創板上市？
全球布局，籌劃科創板上市
公告顯示，天境生物計劃在大中華區證券交易所，包括香港交易所及上海交易所雙重上市的計劃，正在取得實質性進展。
「我們在科創板實現雙重上市，將使我們能夠在境內市場形成互補的股東基礎，以支持我們快速的增長及向覆蓋全產業鏈的綜合性生物制藥公司轉型。」天境生物首席財務官朱傑倫表示。
天境生物是一家專註於腫瘤免疫創新藥領域的企業，2020年1月在美國納斯達克正式上市。
研發管線布局是創新型生物制藥企業價值的重要體現。據時代財經了解，天境生物採用License-in（授權引進）+自主研發創新雙輪驅動的模式進行管線布局。
在中國地區，天境生物採取License-in策略，即與國外巨頭合作，在大中華區享受獨特的開發及商業化權利；全球領域內，公司採取原研創新藥的策略，同步在中美開展原研藥一期/二期臨床試驗，再與全球知名藥企進行合作。目前，天境生物管線內有十多款創新產品正在積極開發中。
今年以來，天境生物也開始布局新一波研發管線。3月10日，天境生物與比利時Complix公司和上海親合力生物公司達成合作協議，分別獲得細胞穿膜抗體技術平臺和腫瘤局部抗體激活的隱蔽抗體技術。7月9日，天境生物宣布與擁有自主專利的mRNA生物技術公司嘉晨西海（Immorna）和人工智慧新藥設計研發公司星亢原生物（neoX Biotech）展開項目合作。
天境生物創新管線。來源：天境生物提高
「天境生物是多管線並進，這種多線作戰可能存在一定風險，需要在資源、精力等各方面做平衡。」一位醫療行業資深投資人劉潤（化名）向時代財經表示。
據時代財經了解，目前國內投資者對於醫藥企業的估值模式正在逐步發生變化，醫藥股估值的核心從PEG（市盈率與盈利增長速度的比率）走向PEG+pipeline（研發管線估值法）模式，利潤將不再是藥企估值的唯一核心要素，研發管線豐富的公司在二級市場具備估值溢價。
「還有一點比較重要的就是，藥物在聯合用藥中的潛力，這個是估值中常常不能完全定量計算或者輕視的部分，特別對於腫瘤治療這個分支來講。」劉潤表示。
4月，美國第一大商業銀行美國銀行 (BoFA)的研報首次覆蓋天境生物，給予買入評級，並採用貼現現金流量法(DCF)對公司進行估值，予以目標價80美元，預期股權價值約為58億美元。
「創新藥公司多地上市一直是趨勢。創新藥公司成長的前期，需要大量的資金支持，多地上市是為了幫助企業能夠在各個資本市場實現長期的資本價值。不同資本市場對於不同行業的價值判斷是不一樣的。對投資者來講，還是要回歸企業的真實價值。」增量研究院院長張奧平向時代財經表示。
創投孵化，高瓴重倉
自2016年景立以來，天境生物一直是資本市場的寵兒。
事實上，天境生物是由康橋資本聯合創立，短短4年便實現IPO上市，這在創新藥領域十分鮮見。期間，康橋資本延續參與三輪投資，獲得了豐厚的回報，堪稱近年來全球醫療投資的經典案例。
在天境生物之後，孵化式投資開始備受關註。其特點是投資人作為創始合夥人，與科學家一起從頭到尾孵化出一家公司，最終由投資人來控股，參與制定核心發展戰略。
康橋資本創始人傅唯認為，在當下競爭尤為激烈的產業圈內，大家唯一的敵人是時間，誰能夠在最短的時間內做成一個平臺性的公司，才有機會勝出。
2020年9月4日，天境生物接連宣布兩項重磅交易，轟動醫藥圈。一項是與艾伯維就天境生物旗下CD47單抗lemzoparlimab（TJC4）達成約17.4億美元的全球開發和商業化合作協議，這一合作將中國創新藥物權益的轉讓金額提升到了一個新的高度；另一項協議則是以高瓴集團為首的資本通過私募配售方式對天境生物投資約4.18億美元，這也是中國生物科技領域有史以來最大的私募配售融資。
「高瓴是價值投資者，不僅可以為公司發展帶來所需的資金，而且有高瓴的背書，可以更方便與高瓴的被投企業開展合作。」劉潤表示。
公開資料顯示，截至2021年第一季，康橋資本和高瓴集團分別為第一、第二大機構股東，二者合計持股比例29.80%。在截至2021年第一季度末高瓴集團在美股市場的前十大重倉股中，天境生物為其第九大重倉股，在高瓴集團布局的中概醫藥股中，權重僅次於百濟神州。
時代財經針對天境生物發展相幹問題聯繫高瓴集團。「我們投資人一直在出差。」7月29日，高瓴集團相幹負責人婉拒了時代財經的採訪。
目前，天境生物正在向覆蓋全產業鏈的綜合性生物制藥公司轉型，這其中包括對於銷售團隊、市場部門以及供應鏈的建設。隨著產品陸續上市，如何快速實現商業化給公司提供穩定充足的經營現金流，這是公司需要考慮的核心問題。
「在創新藥研發方面，國際合作的趨勢越來越明顯。歐美市場有先進的新藥研發專利，中國有龐大的市場需求，兩者相結合，可以帶來巨大的商業價值。」劉潤稱。
財報顯示，天境生物2020年歸屬於母公司普通股股東淨利潤為4.71億元，同比增長131.71%；營業收入為15.43億人民幣，同比上漲5042.23%。在納斯達克上市一年半，天境生物的市值已從8億美元漲至55億美元。
目前，天境生物正在評估赴科創板或港交所二次上市的可能性，希望能更好地與中國資本市場對接。公司表示，擬雙重上市計劃預計2022年完成。
「目前我們對於外界的關註表示感謝但很抱歉無法一一答復或接受採訪。」上述天境生物相幹負責人稱。
7月29日，天境生物報價76.15美元/股，漲幅3.24%，市值58.6億美元。
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