尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
從2004年首次向IPO發起沖擊到2019年年底首發過會，西域旅遊的上市之路可謂一波三折，期間經歷了非典、新疆暴恐、IPO停擺等等，15年長跑後終於敲開IPO大門，成為新疆第一家旅遊類上市公司。在2020年整個旅遊行業被新冠疫情摧殘的背景下，西域旅遊逆風上市，為行業帶來了一絲希望，提振了旅遊人信心。本文將從西域旅遊的上市歷程、股東背景、經營業務等多維度剖析西域旅遊的經營之道。 為便於閱讀，下文將西域旅遊開發股份有限公司簡稱「西域旅遊」、新疆喀納斯旅遊發展股份有限公司簡稱「喀納斯旅遊」、新疆大西部旅遊股份有限公司簡稱「大西部旅遊」。
15年終成新疆旅遊第一股
西域旅遊成立於2001年，於2014年2月便首次向IPO發起沖擊，結果被否，2004年8月至2006年6月，IPO兩次停擺，隨之西域旅遊在2015年轉戰新三板，在2017年9月30日，西域旅遊又獲證監會受理IPO申請迎來轉機，並於2019年底成功過會，2020年8月6日掛牌上市，西域旅遊也成為新疆第一家旅遊類上市公司。
除去自身的良好經營，政策的支持也是關鍵因素。2017年1月，中國證券會與新疆人民政府、新疆生產建設兵團簽署《關於發揮資本市場作用進一步支持新疆經濟社會發展的戰略合作協議》，證監會對於符合相幹要求的新疆（含兵團）企業申請首次公開發行股票並上市的，適用「即報即審、審過即發」綠色通道政策。這樣看來，西域旅遊能成為創業板旅遊第一股也在情理之中。
2000年阜康國投、新天國際、北中地產、亞龍灣酒店、永威泰公司、伊力特公司及新源旅行社就擬發起天山天池旅遊股份有限公司簽訂了《發起人協議》。2001年1月12日，經自治區政府批準同意以阜康國投為主發起人成立天山天池旅遊股份有限公司，總股本為6000萬股。同年9月7日，經國家工商管理總局批準公司由「新疆天山天池旅遊股份有限公司」更名為「西域旅遊開發股份有限公司」。成立後公司經歷過幾次較大的股權變動，公司股東逐步更迭為天池控股、湖南湘投以及新天國際三個，其中占比51%的天池控股由阜康國有資產監督管理局全資控股。 國資控股的背景讓西域旅遊以8730萬元的價格獲得了天池景區區間車、馬牙山索道、湖面遊船、餐飲中心等天山天池景區內優質經營項目的30年特許經營權，這樣的價格著實讓人感慨。 （數據來源：西域旅遊招股說明書） 根據其招股說明書顯示，目前公司經營的景區包括天池景區和五彩灣溫泉景區。公司在天池景區提供旅遊客運、遊船觀光、索道觀光、演藝等旅遊綜合服務；在五彩灣景區提供溫泉娛樂、酒店、會議等綜合服務。公司下屬子公司天池國旅組織遊客到天池景區和五彩灣溫泉遊覽，同時承接遊客其它旅遊服務。 首先從資產規模看，西域旅遊資產規模小，資產負債率不高。2017年公司資產總計4.90億元，2018年為4.99億元，2019年則為5.23億元，資產變化不大。資產負債率三年則分別為32.26%，25.58%和20.42%，整體呈下降趨勢。與A股景區類上市旅企相比，其資產規模體量小，而資產負債率處於一個中上遊的位置。 （數據來源：各上市企業公開年報 制表：巔峰怡廣） 其次從經營情況方面來看：西域旅遊的總營收在2018年之前處於一個較為平穩的趨勢，但2019年西域旅遊營收大幅增長，總營收由2018年的1.92億元上升至2.41億元，增長率為25.31%，上市臨門一腳還是相當精彩。 （數據來源：西域旅遊招股說明書及公開年報 制表：巔峰怡廣） 西域旅遊營業毛利率一直處於一個上升狀態，從2015年的不足15%上漲至2019年的38.77%，期間五年上漲了一倍多。而淨利潤也跳漲42%，從2018年的5479.14萬元上漲至2019年的7808.87萬元。與A股景區類上市旅企相比，西域旅遊經營效率僅次於麗江股份，結合其資產規模，7千多萬的淨利潤也是體現出自身不錯的盈利能力，整體經營表現在行業內表現還是相當不錯。 （數據來源：各上市公司公開年報 制表：巔峰怡廣） 細看其業務構成，旅遊客運業務營收占比64%，索道占比16%，遊客在景區的剛性消費成為其現金奶牛，而其他二消類業態（包括天池遊船、溫泉酒店、演藝等）消費收入占比不高，可見其為典型的自然觀光型景區業務構成，景區未來消費增長空間和成長性值得關註。 （數據來源：西域旅遊招股說明書及公開年報 制表：巔峰怡廣） 進一步剖析其客運業務，我們不難發現，由於其自然觀光型景區屬性以及作為世界自然遺產、國家重點風景名勝區的保護要求，景區遊客服務功能外移，遊客要到達核心景區觀光遊覽，只能通過景區內部交通擺渡，而景區提供了區間車、觀光車和電瓶車服務，其中區間車票價往返60元/人，電瓶車10元/人。2019年客運收入中，區間車收入占比47.04%，觀光車占比13.31%，電瓶車占比3.41%，這一部分收入未來也會相對穩定。
天山天池景區交通組織示意圖 （數據來源：西域旅遊招股說明書及公開年報 制表：巔峰怡廣） 而其索道業務與A股景區類上市旅企相比，西域旅遊索道的毛利率為71.17%，處於行業平均水平，但在營收占比上卻存在明顯差距，這其中的主要原因在於西域旅遊所主營的天山天池景區索道並非是剛性的交通需求，更多是承載觀光的作用，相比較而言，峨眉山（兩條索道）、麗江股份玉龍雪山以及九華旅遊九華山的索道更多是起著交通的作用，是連接各景點之間的一條綜合通道，遊客參與率更高，收益也更好。 （數據來源：各上市公司公開年報 制表：巔峰怡廣） 從其招股說明書數據來看，其客運業務、索道以及遊艇的上座率還有一定上升空間，但考慮其經營季節性問題，區間車運量提升空間有限，而高山索道和遊艇觀光項目參與率均不足30%，未來這兩個板塊還可以有所提升。 （數據來源：西域旅遊招股說明書及公開年報 制表：巔峰怡廣） 與大部分觀光型景區類似，西域旅遊所經營的天山天池景區季節性較強，參考近三年的季度營收情況，其大部分收入主要來自於第三季度，各項業務營收份額占到全年總營收的60%以上。季節性帶來的問題就是景區承載力與設施設備使用效率不足的問題，這點也是眾多景區共性問題。 （數據來源：西域旅遊招股說明書及公開年報） 最後從成本角度來看，景區屬於人力密集型產業，西域旅遊同A股景區類上市旅企一樣，人員薪水費用是主要的成本支出，西域旅遊2019年末管理費用為821.90萬元，相比2018年末的247.86萬元，增加約2.3倍左右，主要原因是2019年人員薪水較2018年增加1817.14萬元。而在銷售費用上西域旅遊控制較為嚴格，投入費用較少。財務成本上西域旅遊雖有所下降，但與A股景區類上市旅企相比，其每年財務成本依然較高。 （數據來源：各上市公司公開年報制表：巔峰怡廣） 從西域旅遊招股說明公布數據看，此次預計募資23,669.47萬元，其中8000萬元將用來歸還銀行貸款，剩餘的15,669.47萬元則會用作景區升級，可以預見，上市後西域旅遊財務費用將進一步降低，同時區間車改造投入進一步加大區間車的運營能力，提升主營業務收入，總體來說西域旅遊是穩紮穩打，進一步耕耘好自有的天山天池景區。 （數據來源：西域旅遊招股說明書及公開年報） 與之類似的是2017年上市的天目湖，根據其首次招股說明披露，當時擬募資35,950.29萬元，其中15,339.96萬元用以歸還銀行貸款，剩餘的20,610.33萬元用以景區升級。 （數據來源：天目湖公開年報） 天目湖自2017年上市之後實現了總資產以及淨利潤的節節攀升，可以說2017年的成功上市為天目湖的業績加上了一臺強而有力的發動機。 （數據來源：天目湖公開年報） 與天目湖景區相比，新疆天山天池景區的季節性更加突出，整個景區過度依賴第三季度所帶來的的人流和收入。今年由於受疫情影響，整體旅遊業都處於一個較為艱難的時期，西域旅遊第一季度虧損近2000萬元，盡管7月14日文旅部下發文件通知恢復跨省旅遊業務，但原本看好的第三季度由於新疆疫情的二次爆發讓西域旅遊再次受到重創，虧損情況很有可能持續擴大，西域旅遊2020年業績將會受到較大影響。但對於西域旅遊來說,借助上市所帶來的品牌知名度和資本市場背書，對於自身主營景區的潛力開發以及加大加深整體業務的布局將有機會使其在未來的競爭以及發展中充滿更多的可能。 新疆天山天池景區 新疆擁有豐富的、高等級旅遊資源，西域旅遊的成功上市將在新疆旅企中形成示范效應，未來或許有更多的新疆文旅企業謀求上市，其中喀納斯旅遊和大西部旅遊是可重點關註企業。 喀納斯旅遊與西域旅遊同為新三板掛牌上市過的企業（喀納斯已於2018年終止掛牌），同樣擁有頂級的旅遊資源（喀納斯旅遊主要經營喀納斯湖景區），而大西部旅遊則主要經營葡萄溝、坎兒井景區以及那拉提草原，目前喀納斯已進入上市輔導階段，大西部旅遊同樣具備IPO潛力。 2016年新疆三家主要旅企經營數據對比（數據來源：公司公開年報及網路數據 制表：巔峰怡廣） 隨著國家「一帶一路」深入發展以及「西部大開發」、「文旅援疆」政策支持，加之中旅集團、華僑城集團、中青旅等國有企業的進入，新疆旅遊將迎來新的發展局面，我們有理由期待新疆旅遊給行業帶來更多驚喜。
作者簡介：何鼎峰怡廣旅遊產業基金投資總監、王浩雲南師范大學旅遊管理碩士研究生
匯集中國大江南北頭部文旅投資企業家 著眼山東， 布局北方 精心策劃考察路線 政策+資源雙驅動，「一對一」重點對接文旅優質資源 掃描圖中QRCode，咨詢詳情 ▼ 預覽時標簽不可點