跌蕩放誕起伏的2021年即將走向尾聲，各大市場的投資者們卻依然是驚心動魄。
伴隨部分地區將試點房地產稅的新聞，上海「房叔」一次性拋售93套「老破小」引發網友熱議（後證實為房地產公司清理自持物業）；曾經一騎絕塵高漲的動力煤期貨高位跳水，動力煤主力合約價格從最高1982.0元/噸跌幅過半，先滅空頭再滅多頭；而被視為「穩贏」的打新也不再靈光，10月22日至今上市的20隻A股新股中，破發數量已達到10隻，破發率甚至高達50%；元宇宙概念大火，「妖股」中青寶借一則公告，股價在不到2個月內漲幅高達300%……
有意思的是，最近大熱的奈飛神劇《魷魚遊戲》和美團創始人王興推薦的好書《有限與無限的遊戲》給了我們很好的啟示：如果把投資作為遊戲來看，分清哪些是殘酷的「有限遊戲」，哪些是值得長期進行的「無限遊戲」，能夠幫助我們穿越投資的迷霧，找到投資方向。
魷魚遊戲暗喻：高負債是抹著蜜糖的毒藥
最近，奈飛神劇《魷魚遊戲》火爆全球，精彩的劇情讓很多人忍不住通宵刷劇，該劇講述了男主人公因為賭博而負債累累，為了生存和尊嚴，和另外455人一起冒著生命危險爭奪巨額現金獎勵，6輪簡單的遊戲後，只有他一人勝出得到全部獎金，而其他人都付出了生命的代價。讓包括男主人公在內的這些人奮不顧身的原因就是：債臺高築。這個故事的隱喻是，當你陷入「高額債務」的遊戲之時，命運已經指向了毀滅的終途。
曾幾何時，高負債、高周轉、高利潤是房地產商們暴富的利器，「10個鍋7個蓋」，遊戲能夠循環往復的前提是過程中現金流不斷、不暴雷、不違約。但到2021年，融資不順了、借新還舊不通了、銷售乏力回款難了、遊戲玩不轉了，大大小小的房企違約暴雷已經不是個案。
同樣，對於個人投資者來說，通過高負債、高杠桿投資，也許能獲得短期快速暴富的快感，但能善終者百裏挑一。2015年的那場股災，罪魁禍首就是過高的資金杠桿，多少投資者在牛市的狂熱氛圍中瘋狂地通過場內和場外融資，但最終卻在多個「千股跌停」後血本無歸，甚至欠下高額負債。而最近暴漲暴跌的動力煤合約，也在上演同樣的故事。在期貨公司工作的朋友說，近期天天都有客戶帳戶面臨強平甚至穿倉，得天天給客戶打電話要求追加保證金……
動力煤主力合約近期走勢
類似的故事並不鮮見。美國著名策略分析師巴頓·比格斯先生，在其著作《對沖基金風雲錄2——悲劇英雄》一書中，用虛實結合的手法，描繪了真實而殘酷的對沖基金世界，主人公在人生大起大落之後，最後「紮心」的感悟是：杠桿和驕傲是致命的禍根。杠桿生自人們的貪婪，如今也可怕地放大了他們的損失。
所以，對投資者來說，最難的不是短期的高收益，而是長期的復利。高杠桿投資就是毒品，在短期暴利誘惑下，賺的財富恐怕只是紙面富貴，一旦有一次做錯方向，可能就全部沒了。
「打新」和「買樓」神話不再
詹姆斯·卡斯的名著《有限與無限的遊戲》被許多名人推崇。例如，《失控》作者凱文·凱利說，這本書改變了他對生活、宇宙和其他一切事情的看法。作者向我們展示了世界上兩種類型的「遊戲」：「有限的遊戲」和「無限的遊戲。有限的遊戲，其目的在於贏得勝利；無限的遊戲，卻旨在讓遊戲永遠進行下去。
從投資的角度來看，好的投資應該是無限遊戲，可以不斷進行下去，尋求長期的復利；而不好的投資則是追求「一把定輸贏」，把投資當成賭博。要注意的是，有些投資，可能正在從無限遊戲變成有限遊戲。
例如房地產投資，特別是中心城市，可以說是「永遠滴神」，雖然中間有反覆，但近20年來，看空房價可以說是最大的笑話，買樓是財富增長的無限遊戲。不過，隨著政策調控持續發力，特別是房產稅推出，房產投資可能已經變成了有限遊戲。我們舉個例子，一棟房子市值500萬元，假設每年折舊2%，加上房產稅0.8%，如果房價不漲，而且業主不對外出租的話，每年的價值損耗就大約有3%。
不僅僅是房價，隨著註冊制推行後新股發行機制的變化，「新股破發」已經成為常態，打新也不再是無限遊戲。
數據來源：wind
之所以會出現新股頻頻破發，主要是隨著科創板、創業板推行註冊制之後，詢價實行市場化而不作人為的限制，機構為了獲得打新資格傾向於往上報價，導致新股定價中樞明顯上移，而不是按過往23倍市盈率或者行業平均市盈率對新股進行定價，一二級市場之間的套利空間不存在了。實際上，「新股未必不敗」才是成熟市場的常態，在港股和美股市場，新股破發並不鮮見，甚至包括一些明星公司。
擁抱可以無限遊戲的投資
2021年即將過去，極度結構化的行情，讓股民們盈少虧多。公號「格隆」和勾股大數據最近做了一個統計，結果讓人啼笑皆非：每個月份如果空倉的話，將戰勝絕大多數的股民。
所以又回到了老話題，對於絕大多說個人投資者來說，炒股恐怕都是有限遊戲，長期持有基金才是無限遊戲。
日前，景順長城基金、富國基金、交銀施羅德三家基金公司聯合制作並發布了《公募權益類基金投資者盈利洞察報告》。這份報告統計分析了這三家公司旗下成立一年以上的129隻主動權益類基金產品、以及持有這些基金的4682萬客戶總計5.65億筆交易數據。報告的結論很簡單，基民盈利水平與持倉時間呈現高度的正相幹。
截至2021年3月31日，持倉時長小於3個月的平均收益率為-1.47%，持倉時間在6-12個月的基民平均收益率為10.94%，而持倉時間在120個月以上的基民平均收益率實現翻倍，為117.38%。值得投資者關註的另一組數據是，持倉時長越短，盈利人數占比往往越少。持倉時長小於3個月的基民盈利占比只有39.10%，而持倉超120個月基民盈利人數占比為98.41%。持有時間越長，不僅能夠提高收益率，同時也能提升獲勝的概率。
這個結論很簡單，但報告揭示的一個殘酷的真相卻是「基金賺錢，基民不賺錢」。報告通過大數據給我們帶來一個「全景式視角」，幫我們看清到底為什麼基民投資賺不到錢。根據報告的數據表明：持有時間過短 、頻繁交易、跟風追漲、過早止盈止損等行為模式依然在對投資者的盈利體驗持續產生負面影響。持倉時間越長，投資者平均收益率水平越高；交易頻率也是影響盈利水平的重要因素，交易次數越多，盈利情況越差。
華倫·巴菲特在1985年說過，在過去35年裡，人類有把簡單事情龐雜化的強大習性。顯然在35年後的今天，這個習性依然沒有變化。
可以佐證的是，隨著基金三季報陸續出爐，新一批一年持有期股票基金陸續公布成就單，數據顯示，當產品到期「開閘」後，至少一半的投資者迫不及待選擇了贖回。盡管絕大部分基金都實現了30%+的淨值增長，卻依舊被大多數基民贖回。實際上，持有期的業績表現，而不是時間節點，才應該是基民是否繼續持有的判斷要素。
部分一年期股票基金到期後情況
數據來源：wind
11月1日，某明星基金經理猝然離世，因其剛過不惑之年，且今年投資業績不佳，而引發市場猜測。但實際上其管理時間最長的一隻產品，用60%的倉位，獲得了超過15%的年化回報，這是非常耀眼和值得尊重的業績。
借用美團創始人王興的話，「實際上只有一個無限遊戲，那就是你的人生，死亡是不可逾越的邊界。與之相比，其他的邊界並不是那麼重要了。」
無論對於投資者還是管理者而言，投資都是一生的事業，避免過高的杠桿，更長的投資周期，強大而淡然的心性，才能把投資真正變成無限遊戲。
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