潮水褪去後，加密貨幣在2019年所面臨的幾個重大問題

2018年，加密貨幣領域經歷了瘋狂的市場行情和諸多的項目失敗，我們也許會產生疑問，中本聰開創性的「比特幣：點對點的電子現金系統」對於貨幣和金融來說到底意味著什麼呢？

中本聰開創性的使用僅附有時間戳的日志、通過密碼學進行保護，形成共享帳簿的共識在內的諸多創新需要人們的認真對待。因為正是基於中本聰的創新才產生了數據區塊鏈，而它可以形成可廣泛驗證的點對點數據庫。

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不過，區塊鏈應用程序和加密貨幣資產要想在貨幣的長期演變中持續發揮作用，它們就必須要為用戶帶來真正的經濟效益。盡管將加密貨幣金融市場納入到公共政策規範中是至關重要的，但對於區塊鏈和加密貨幣來說，它們所面臨的最大挑戰仍然是嚴格的商業用例。

那些借區塊鏈、加密貨幣之名所進行的炒作在這里是行不通的。

在2018年，我們學到了什麼？

區塊鏈技術和加密貨幣通證提供了一種在互聯網上無需依賴中心化中介來轉移價值的替代方法。它們有望降低包括審查、隱私、結算成本，啟動和維護成本在內的驗證及網路成本。

也正是這些特性將區塊鏈技術和加密貨幣直接與金融業的基本作用聯繫在了一起，而金融業的核心角色其實就是在一個經濟體中有效地移動、分配、定價貨幣和風險。區塊鏈和加密貨幣可以降低金融系統的成本、風險和經濟租金（economic rents，指的是可以利用不同市場的價格差異而賺取的收入），這些資金占據了美國GDP總額的7.5%。

但是要做到這一點，區塊鏈技術就必須解決它的許多技術和商業挑戰，比如可擴展性、效率、隱私、安全性、互操作性和治理。行業改革和監管也必須圍繞區塊鏈技術的市場，特別是為加密貨幣交易所和首次代幣發行建立秩序。

與此同時，金融業也一直在努力探索構建在Hyperledger Fabric、R3 Corda或Quorum等平台上的、不需要本地通證的私有鏈應用程序。

與簡單地使用傳統數據庫相比，任何區塊鏈用例的價值主張都需要進行嚴格的比較。特別是任何通證化的產品都必須要解決如何持續降低驗證或網路成本的問題：與使用法幣相比，此類加密貨幣資產如何讓用戶受益？。雖然貨幣只是一種社會結構，但它的歷史告訴我們，當一種貨幣被廣泛使用並具備貨幣的三種屬性——記帳單位、交易媒介和價值儲存手段——時，它就會產生巨大的網路效益。

從本質上說，任何區塊鏈項目或任何首次代幣發行（ICO）的通證，將不再是從公眾那里籌集廉價資金的手段。在2018年後，風險投資家、大型現有企業和加密投資者在投資和項目方面可能會變得更有眼光、也會更加嚴格。

公共的政策框架

加密貨幣金融市場只有在建立已久的公共政策框架內，才能獲得公眾的信任並發揮其潛力。同任何其他技術一樣，

我們必須防止逃稅、洗錢、恐怖主義融資和逃避制裁等非法活動。我們必須在保持金融穩定的同時，促進公平開放的競爭。我們必須保護投資者和消費者。

雖然犯罪分子經常利用現有的金融系統進行洗錢活動，但加密貨幣已經為不法分子提供了新的犯罪方式。暗網上的市場通過使用加密貨幣進行非法藥物和其他違禁品的銷售。委內瑞拉、俄羅斯和伊朗等國家利用加密貨幣資金破壞其他國家的政策。此外，加密貨幣給全球稅收的合規性也帶來了新的挑戰。

當然，加密貨幣市場對於投資者的保護也是嚴重不足的。

加密貨幣交易所

大多數加密貨幣交易所都是沒有進行過註冊的。在這里，操縱行為沒有得到有效的制止，還有價值數十億美元的加密貨幣被黑客盜竊。與傳統的金融交易所相比，這些加密貨幣交易所缺乏受監管的劵商進行中介。此外，根據CryptoCompare 10月份發布的交易所評估，只有47%的交易所對「了解你的客戶（KYC）」有嚴格的要求。

政府迄今為止的保障措施，如通過貨幣發行法來要求加密貨幣交易所和數字錢包的提供商，並沒有讓業內人士感到滿意。

加密貨幣交易所是一個交易場所，它需要被視為交易場所並授權來保護投資者。非法的預先交易和其他操縱行為需要被禁止，交易所也需要全面遵守反洗錢法律。

在2018年後，我們將看到多個在美國進行註冊的交易所——那些交易ICO通證的交易所將按照替代交易系統（ATS）的規定註冊為經紀自營商，洲際交易所推出的新Bakkt交易所也將根據《商品交易法》進行註冊並經營。

我們還可能看到200多家加密貨幣交易所的營業利潤率的下降。

首次代幣發行

迄今為止，在成千上萬的ICO項目中，有許多都失敗了，這讓投資者損失了數十億美元。安永最近的一項研究報告顯示，截止到2018年第三季度，在2017年排名前幾位的ICO項目中，有86%的項目通證價格低於其上市價格，只有13%的公司真正擁有可用產品。

例如，Filecoin在2017年10月籌集了2.5億美元，但其產品要到2019年中旬才能上線。諸多的學術和市場研究也發現ICO市場充斥著詐騙和欺詐行為。

此外，全球各地圍繞著加密貨幣，尤其是ICO如何符合現有的證券、大宗商品和衍生品法律展開了激烈的辯論。許多人主張那些面向未來消費的所謂「效用型通證」不是投資合同，但其實這是一種錯誤的區分。

通過項目方的設計，ICO混合了消費和投資的經濟屬性。ICO通證的風險、盈利預期、行銷方式、交易所交易、有限供應和資本形成，都具有投資產品的屬性。

在美國，幾乎所有的ICO項目都將符合美國最高法院根據證券法定義投資合同的Howey Test。正如詩人James Whitcomb Riley在100多年前所寫的那樣：

當我看到一只鳥像鴨子一樣走路、像鴨子一樣遊泳、像鴨子一樣嘎嘎叫時，我就會把它當做鴨子。

到2019年，我們可能會繼續看到大量ICO項目的失敗，募集資金總額的下降。監管機構和法院也將通過增加執法案件和相關私人訴訟的數量，來為這一市場帶來更多的透明度。

中央銀行

各國央行正在研究區塊鏈技術和加密貨幣市場，它們在一方面著眼於本國的金融穩定，另一方面也著眼於這些技術對於它們發行和監管的法定貨幣來說到底意味著什麼。

加拿大的項目Jasper 和新加坡的項目Ubin正在探索使用受許可的區塊鏈應用程序來更新銀行的支付系統。

雖然政策挑戰很大，但一些央行也在考慮通過所謂的「央行數字貨幣（CBDC）」來向公眾開放央行支付系統和數字儲備。值得注意的是，有兩個處境截然相反的國家（一個經濟實力強大，一個困境重重）對CBDC進行了評估。在瑞典，紙制克朗的使用量已經逐漸減少，世界上歷史最悠久的央行瑞典央行也正在研究一個關於電子克朗的項目，來向公眾直接提供電子貨幣。

盡管有報導嚴重質疑Petro的合法性，但是面臨惡性通貨膨脹、經濟不穩定和制裁的委內瑞拉也正在推動公眾使用這種據稱是以石油為背書的通證。

2018年後

雖然中本聰發明的比特幣已經經歷了10年的考驗，但依然還有不少問題存在，比如「比特幣在2018年後意味著什麼？」中心化的中介機構仍然是我們經濟的真實組成部分。金融部門正在探索獲得許可的私有區塊鏈應用程序，而不是加密貨幣。

如果降低驗證和網路的成本帶來的好處確實大於區塊鏈技術的成本、挑戰和複雜性的話，那麼區塊鏈在商業經濟範圍內的用例是否能夠被發現？一些較小的概念是否會蓬勃發展，並為區塊鏈技術和加密貨幣的進一步開發和採用提供橋梁呢？

對上述這些問題，特別是獲得許可的私有鏈應用程序，我仍然持樂觀態度。

那麼開放的區塊鏈項目和加密貨幣通證呢？用戶會在與此類項目相關聯的本地加密貨幣通證中找到真正的經濟價值麼？隨著加密貨幣市場的崩潰，我們可能會逐步解開這些問題的答案。

正如沃Warren Buffet在2002年伯克希爾•哈撒韋遭受重大損失後，在致董事長的信中所寫的那樣：

畢竟，只有當潮水退去時，你才會知道是誰在裸泳。