九大機構看後市：春季行情才暖場 後續時空更大

國盛策略：消費白馬估值迎「撥亂反正」 修復空間大

本篇報告為《展望 2020》系列第三篇，旨在討論對 2020 年周期核心資產走勢的判斷。2019 年消費白馬估值體系迎來「撥亂反正」，以貴州茅台為代表的消費核心資產估值不斷突破歷史上限，逐漸從折價走向溢價。然而大多周期核心資產估值不斷下降，龍頭普遍折價。在經濟企穩、波動收斂的大背景下，2020 年周期核心資產將會如何演繹？為何我們認為 2020 年周期核心資產將迎歷史性重估？以及如何篩選周期核心資產？詳見報告。

中信證券：節前小康牛預演持續 1月後期熱度逐漸減弱

近期政策暖風頻吹，短期經濟預期對市場擾動減小。1月份實際可減持規模預計為240億元，占總解禁規模的3.5%。同時，短期內增量資金仍有流入慣性，節前資金面有支撐。預計節前「小康牛」行情的預演仍將持續；1月後期潛在外部和業績風險開始出現，市場熱度逐漸減弱。

預計市場會延續風格轉換，低估值價值接力高估值成長。我們延續對低估值且受益經濟預期企穩品種的推薦，重點關注地產、家電、汽車及零部件、重卡、水泥、工程機械、鋼鐵和煤炭。

海通策略：春季行情才暖場 後續時空更大

核心結論：①春季行情已在路上，參考06、09年初，牛市中春季行情的壓力位是牛市啟動前熊市最後一跌前的高點。②解禁不等於減持，減持規模與短期行情相關性小。春季行情未來演變為牛市3浪的動力：企業利潤同比回升和資產配置偏向股市。③春季行情階段低估值高股息的銀行地產及有彈性的券商占優，著眼明年全年，利潤增速更快的科技和券商更好。

安信策略：春季行情幅度大小 和上一年漲幅負相關

不躁在於，春季行情的幅度大小，和上一年市場漲幅負相關，由於2019年市場整體呈現較強漲幅，年底也沒有出現明顯調整，體現市場對於明年初積極環境也有一定預期。當前市場邏輯線索主要在於經濟短期好於悲觀預期，我們認為該線索想像空間有限，如果沒有特別新增邏輯，大概率2020年春季行情的幅度有限。因此我們認為目前不適合以「躁動」為基調前提對待市場，而是應該以精耕細作的態度去選擇行業和公司。

天風策略：一季度指數再上台階可能性大 春躁已展開

當前決定經濟預期的變量主要包括兩個方面：（1）內生動力，比如製造業投資，背後取決於貿易戰不確定性對企業家信心的影響；（2）外生動力，比如基建和地產投資，背後取決於逆周期調節政策的力度。而一季度剛好是二者都出現改善的重要窗口期，一方面，貿易戰進入一期協議的階段性緩和期，另一方面，降準配合萬億專項債的逆周期調節政策開始發力。因此，一季度指數再上台階的可能性較大，春季躁動已經逐步展開。

國金策略：新一輪的「降準」或已在醞釀 把握兩主線

本期A股月度策略核心觀點：1）諸多風險事件平穩過渡，全球主要權益類資產普漲，另國際商貿關係緩和；2）今年元旦、春節均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發行等多重因素，市場需要更多的資金需求，預計新一輪的「降準」或已在醞釀；3）「北上」資金已連續29個交易日淨流入A股，累計規模已創歷史新高；4）以史為鑒，1月份往往呈現「全面上漲」或「結構性」行情，當前為A股逐步布局期；5）當前「新股發行、解禁、春節」等因素或擾動市場節奏，但不改變市場震蕩上行的方向；6）投資建議：市場仍積極可為，把握兩條投資主線。

粵開策略：為何我們持續看好滬指邁向3300點區域

大勢研判：繼續看好滬指邁向3300點區域。從行情的催化角度看，利好因素較多，主要集中在基本面和政策方面：12月27日全國股轉公司所制定的第一批業務規則發布實施，標誌著新三板全面深化改革正式落地實施；12月28日央行公告稱為深化利率市場化改革，進一步推動LPR運用，推進存量浮動利率貸款定價基準由基準利率轉換為LPR，根據我們宏觀團隊觀點，降低實體融資成本多步齊進，現金理財的監管（降低負債壓力）和存量貸款的轉換都是配套舉措，但這些需要時間來發揮作用，短期內貨幣寬鬆的意義仍然存在；同日證券法修訂草案四審通過，三月正式施行。

廣發策略：價值重鳴 繼續關注低估值順周期板塊

價值重鳴進行時，繼續建議關注低估值順周期（高分紅尤佳）板塊。從近期的風險資產表現看，全球市場正在印證我們的「冬日暖煦，價值重鳴」觀點——「風險偏好溫和擴張迎來類似年初的全球risk-on行情，但是主要驅動力量不同使得在初始的風險偏好抬升之後配置重點有別，本輪更應關注的是分子端正在出現的積極變化。」我們繼續推薦商貿環境改善加持主動補庫存周期開啟，以及順逆周期品種差異收斂的深度價值機會。行業配置：（1）歷史經驗率先開啟主動補庫的行業在該階段獲得超額收益的概率較高（工業金屬/橡膠）；（2）順周期低估值房地產；（3）對美出口高且庫存處於底部的製造業修復契機（電機、家電）。

建投量化：春季攻勢有望延續至2月中旬

展望2020年市場預計走勢N字形，春季攻勢有望延續至2月中旬，指數也將繼續刷新年末高點。

基本面上，工業利潤終現顯著拐點向上。伴隨宏觀經濟數據的陸續披露，基欽周期經濟見底回升的跡象也愈發顯著，周五披露的11月工業企業利潤數據延續了此前月中披露數據的良好趨勢，11月單月同比5.4%較上月同比-9.9%顯著回升，帶動A股周期行業尤其是有色板塊持續上行。海外方面，美元指數開始進入到中期下行通道的過程及近期全球商品價格的階段反彈，是支撐A股周期行業表現的重要外力。預計在內外合力之下，國內周期行業仍將延續靚麗表現，市場風格短期偏好也將繼續保持強勢。

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