【專訪】華泰柏瑞李曉西：政策發力下A股向好趨勢不變，看好有定價權的公司

財聯社（上海，記者 韓理）訊 春節之後，僅僅經歷了一天的下跌，A股市場就在政策加碼、流動性趨於寬鬆的預期下持續反彈，迄今各大指數均已經收復”疫情缺口”。盡管近幾個交易日A股市場在外圍市場影響下出現震蕩，但從爆款基金迭出、ETF資金持續流入、市場成交額保持萬億以上等跡象來看，A股市場依然保持著較高的活躍度。

為何疫情發生之後A股投資熱度不降反升？下一階段市場的結構性機會在哪里？華泰柏瑞基金副總經理、主動權益投資負責人李曉西日前接受了財聯社記者的專訪。

李曉西認為，雖然疫情對經濟的影響無可避免，但在對沖政策發力、流動性相對寬裕的背景下，A股市場走出了一波強勁行情。短期出現一定的回調亦屬正常。在下一階段標的選擇上，更為看好擁有定價權和護城河的高質量成長標的。

經濟復蘇只會延遲不會缺席

對於春節之後的A股行情，李曉西分析主要有以下幾個方面的原因推動：一是一些基本面不錯的股票調整後顯現出吸引力，被資金視作買入機會；二是考慮到疫情對經濟、就業的負面影響，市場預期到一定會有政策對沖這種影響，之後財政政策、貨幣政策和金融監管政策等的確紛紛發力，成為影響市場的重要因子；三是從中長期角度看，原本就有銀行理財、外資、保險、社保、企業年金等中長線資金等待入市，僅以銀行理財為例測算，32萬億元存量中有22萬億元為非保本理財產品，這其中若有10%配置到A股市場，將帶來2萬億元的增量資金，可以媲美當前公募權益類資產。

他具體分析，疫情對國民經濟的影響主要體現在一些人員密集型行業，包括一些製造業以及餐飲旅遊、航空鐵路等服務性行業。而5G產業鏈、新能源汽車產業鏈受影響相對較小，這也是節後資金重點流向的板塊。前期市場的上漲更多由這些成長性行業所帶動。

“國內湖北以外地區的疫情已得到有效控制，湖北省內也有很大改善，現在市場較為關注的是海外疫情的發展態勢。海外疫情對外貿的影響較為直接，因此需要穩內需、穩增長，財政政策和貨幣政策需要更為積極、靈活以推動經濟。”李曉西進一步表示，對於後市的政策相對樂觀，在政策加碼的背景下亦對A股市場表現有信心。

他分析說，目前國內利率水平在全球主要經濟體內相對較高，存款準備金率也較高；因為疫情原因，居民對非必需消費品的消費大幅降低，將在一定程度上緩解CPI過快上漲。這些因素都賦予了貨幣政策更多的操作空間，以支持實體經濟的恢復。財政政策方面，專項債、中小企業扶持等方面的政策會陸續落地，對產業的扶持如新能源汽車、家電等，預期可能也會出台相應的政策。在”房住不炒”的前提下房地產政策也有邊際放鬆的可能。短期內延遲復工對經濟有負面影響，但需求只是被推遲而不會有太大變化。在對沖政策的發力下，經濟復蘇只會延遲不會缺席。

重點挖掘”高質量”成長標的

“對於有定價權的公司，回調就是買入機會。”談到如何選擇標的，李曉西尤其強調”定價權”這個關鍵詞。在疫情引發市場大幅波動的時候，這部分具有定價能力的公司受影響較小，甚至不久就創出新高。

他以一家金融IT龍頭公司為例表示，因為客戶轉換IT系統的成本較高，客戶黏性較強，因此每年一定比例的適度提價能夠為大部分客戶所接受，這就體現出了定價能力。投資中需要著重去挖掘這樣的標的。

“我們會更專注於投資具有可持續高質量成長且估值具有吸引力的公司，尋找質量、成長、估值三者的交集。”李曉西表示，成長帶來業績的可持續增長，質量則是長期復利的基礎。這其中，尤為需要強調”質量”的重要性。定價權就是公司質量的體現形式之一。

他進一步表示，長期來看，公司質量是驅動股票長期投資回報的重要因素，高質量的公司往往能夠提供較高的投資回報。因此，投資中會著重關注企業的定價權、商業和盈利模式護城河、現金製造和盈利能力、盈利的確定性、核心競爭優勢、管理團隊、環境、社會責任和公司治理結構等因素。

在注重高質量、成長性的同時，李曉西還特別重視以全球視野對國內行業進行分析，強調全球比價優勢。這主要緣於其過往的投資經歷。在加入華泰柏瑞基金之前，李曉西曾經擔任信安環球投資股票董事總經理兼基金經理，管理約120億美元規模的主動型基金和機構投資者專戶，投資範圍覆蓋全球多個可交易的國家和地區。

“我在信安管理全球組合期間，投資團隊每天開晨會，沒有一天不談中國。”李曉西表示，中國與世界經濟的關聯度日益提高，A股投資也應當具備全球一體化的理念，並結合本土化的研究。”在全球範圍內，我們能看到很多國內公司相對應的國外成熟標的的發展過程。”

在他看來，中國一些行業和領域具有全球比價優勢：一是在醫療領域，中國受益於成本優勢和工程師紅利，在一些細分領域具備優勢。雖然創新藥面臨海外巨頭的激烈競爭，不一定能走在世界前列，但血制品、生長激素、疫苗等領域的上市公司還是能在本土市場占有一席之地。二是龍頭白酒企業幾乎沒有來自國際的競爭，因為國外不生產類似國內的白酒，這已經被市場所充分認知。三是科技領域雖然還沒有走到世界前列，但我們擁有大量本土市場需求，包括光學鏡頭，新能源汽車里的電子膨脹閥、電池等都是這方面的例子，所以科技領域還將有很多機會。

建倉把握五大方向

李曉西擬任基金經理的華泰柏瑞質量成長基金即將開始發行，對於新基金的建倉節奏，李曉西表示，發行結束後會關注一些股價因疫情有所調整的好公司，建倉節奏相對會比較快。

對於具體的投資標的，李曉西重點提示了五大方向。其一是經濟增速下滑以及經濟轉型的成長性機會，這類機會集中在淨利潤持續穩定增長、確定性較強的行業以及景氣度提升的行業。

其二是聚焦人口老年化、全球產業鏈轉移和工程師紅利的醫藥行業機會，包括創新藥企業以及相關配套服務提供商 (包括CRO、CMO)，醫療服務（含相關子行業）及醫療設備包括眼科、齒科等，醫療消費升級相關的子行業，包括生長激素行業、連鎖藥店等。

其三則是基於收入增長、中產階級和高淨值人群的興起帶來的大消費和消費升級機會，具體包括現金流穩定的食品飲料、白酒、超市、機場免稅，現金流穩定、價格和利潤穩步提升可能有定價能力的日用品，以及穩健增長的銀行和保險龍頭。

其四是，經濟增速下滑帶來行業競爭加劇，市場加快洗牌、優勝劣汰，優勢和龍頭企業得以勝出，行業集中度提升帶來市占率和盈利能力提升，重點關注產業集中度和淨利率提升的行業龍頭或優勢企業。

其五是在新科技浪潮下，會關注一些科技公司。科技創新領域變化快，只有較少的企業能在個別領域取得持久的競爭優勢和技術優勢，技術迭代和創新往往是顛覆性的。重點關注國產替代、自主可控、5G、半導體、大數據、雲計算、新能源汽車、人工智能等。

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