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摘要：自2019年中開始調整管道庫存以來，洋河股份全年四個季度的業績每況愈下，公司此前可能調整管道庫存將持續至2020年上半年。查看過去5年洋河股份一季度及全年業績情況，可以發現，公司近幾年一季度的業績占比處於行業前列，且一直保持著40%左右的較高水平，2018年達到39.48%的水平。
上市公司研究院 白酒浪頭/肖恩
2月28日，洋河股份披露了2019年度業績快報，洋河股份全年做到營業總收入231.1億元，同比下降4.34%，做到歸屬於上市公司股東的淨利潤73.42億元，同比下降9.53%。
自2019年中開始調整管道庫存以來，洋河股份全年四個季度的業績每況愈下，公司此前可能調整管道庫存將持續至2020年上半年。而在公司管道調整未完成之際，新冠肺炎影響的1季度市場對於洋河來說至關重要，這將延緩公司的調整進度，加長調整周期。
四季度業績下滑達81.78% 全年每況愈下
根據洋河股份公布的業績快報，公司全年做到營業總收入231.1億元，同比下降4.34%，做到歸屬於上市公司股東的淨利潤73.42億元，同比下降9.53%。加權平均淨資產收益率由25.95%下降4.86個百分點至21.09%，這是公司自2007年上市以來最低的ROE，甚至低於2013年和2014年。
值得注意的是，分別查看洋河全年4個季度的數據，情況是逐漸惡化的。其中第四季度數據單季度收入20.12億，同比2018年的31.94億下降37%，淨利潤1.96億元，同比2018年的10.75億下降82%，利潤下滑幅度較3季度的-23.11%進一步大幅下滑。
洋河股份全年的銷售淨利率僅為31.77%，較前三季度33.9%下滑2個百分點，第四季度僅為9.74%，以往洋河銷售淨利潤率一直是維持在30%多，2018年為33.5%。
去庫存遇上新冠疫情 調整周期可能將延長
對於營收、淨利雙雙下降的情況，洋河股份表示公司在報告期內面對複雜多變的宏觀環境和愈加激烈的競爭形勢，為追求健康可持續的發展，公司主動進行戰略性調整。公司稱此前可能調整管道庫存將持續至2020年上半年，而在公司管道調整未完成之際，新冠肺炎的不確定因素又將延緩公司的調整進度，加長調整周期。
這主要是因為，洋河股份往年1季度的銷售業績占全年比例近一半，而此次新冠疫情重創的正式白酒1季度的消費。
統計上市白酒公司過去幾年的數據，發現大多數公司一季度營收占全年的比重基本都保持在一個穩定的水平，但是各公司之間的差別還是很明顯的，如下圖所示。洋河股份過去幾年一季度業績占比明顯高於其他酒企，處在35%-40%之間的水平。
查看過去5年洋河股份一季度及全年業績情況，可以發現，公司近幾年一季度的業績占比處於行業前列，且一直保持著40%左右的較高水平，2018年達到39.48%的水平。2019年一季度業績占比依然在提升，達到47.12%。
夢之藍的高端之路仍未形成足夠業績拉動力
隨著此輪白酒擠壓式增長的行情逐步深化，以「茅五瀘」為代表的高端白酒在白酒消費總量下滑的背景下持續侵蝕著中低端白酒的市場份額，行業的集中度不斷提升，利潤向頭部企業集中。中國酒業協會副理事長兼秘書長宋書玉表示，頭部企業憑借財力、資源、組織等多方面優勢，能夠有力應對疫情帶來的影響，將加速集中化發展。
「高端化、全國化」是洋河股份能否做到「千萬億」目標的關鍵所在，事實上，自2016年來，業績不錯的白酒多為品牌向上提升的次高端白酒，包括捨得，水井坊以及在江蘇省內同洋河「剛正面」的國緣品牌，均取得了不俗的增長。
而洋河的夢之藍系列高端品牌的增速也取得了較大的突破，從2018年開始，夢之藍就已經成為了拉動洋河股份業績增長新力量。去年11月，全面升級的「夢之藍M6+」正式上市，隨著「夢之藍M6+」全國化布局的開始，在夢之藍M6+、夢之藍M9和夢之藍·手工班「三駕馬車」的拉動下，夢之藍的高端品牌勢能將持續釋放，但其在公司的總營收中的占比相比海之藍及天之藍仍然較小，難以形成足夠大的拉動力。夢之藍要在「茅五瀘」把持多年的高端白酒市場站穩腳，還有很長的路要走。
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