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作者：康路出品|棱鏡·騰訊小滿工作室
新冠疫情的全球發展，正在導致金融市場出現史無前例的異常反應。
2020年4月20日，美國原油5月期貨跌至負值，為歷史上首次。
如何理解「負油價」時代？原油期貨暴跌，是否會誘發美股二次探底？目前金融市場中還有哪些風險點和機遇？《棱鏡》就上述問題對話美國匯盛金融首席經濟學家陳凱豐。
「負油價」源自需求不足和「空逼多」平倉
《棱鏡》：美國5月WTI原油合約歷史上第一次跌到負值。怎麼觸發的？6月份也會維持「負油價」嗎？
陳凱豐：美油5月合約歷史上第一次出現「負油價」直接原因，是原油期貨到期日前，交易員急於平掉多頭頭寸，以免在交割成本高企的情況下購入實物原油。當前儲油庫存已接近滿負荷，如果交割實物的話，儲油成本高於平倉損失。因此，市場上出現「空逼多」，誘發5月期貨價格跌至負數。
目前6月期貨價格還維持在20美元以上，未來是否也會跌至負數，取決於後市供需關係是否發生明顯變化，包括疫情下復工的情況。雖然川普在盤後表示，將購買7500萬桶原油用於戰略儲備，但戰略儲備容量有限，難以實際上彌補需求端的空缺。
原油價格後市主要還是看供需關係變化。從供給端來說，原油的產能過剩是個結構性問題。原油這幾年產量大幅上升的最主要原因，是美國的產量飛速上漲。過去十年，美國從原油進口國已經徹底變成原油出口國。隨著采油技術的不斷創新，美國的原油產量現在已經是全球第一。現在預期在今後十年內，美國的原油產量將會超過全球第二大和第三大原油生產國：沙烏地和俄羅斯的總和。在這種情況下，沙烏地和俄羅斯需要爭奪剩下的原油市場。
從需求端來看，新冠疫情導致航空業的能源需求斷崖式下降。同時，包括美國在內的全球各國開始要求職員在家上班，導致居民開車裡程數大幅下降。因此，日常的加油站的汽油和柴油的需求也是大幅降低。下一步，即使各國開始逐步復工，很有可能很多公司會繼續鼓勵員工們在家上班。復工後相對而言，對於能源的需求可能難以恢復到疫情前的水平。
美股二次探底可能性很小
《棱鏡》：原油期貨的大幅暴跌，會不會觸發美股二次探底？美股3月9日開始的暴跌最初也是由沙烏地和俄羅斯的原油價格戰引發的，之後美股經歷多次熔斷，且進入熊市。目前的原油期貨下跌會讓美股重演3月的經歷嗎？
陳凱豐：沙烏地和俄羅斯原油價格戰所導致的原油價格下跌，在3月份對市場信心打擊很大，成為美股下跌的導火索之一。但是，應該看到的是，能源行業已處在危機多年，能源類中小企業批量倒閉，大型企業應該可以利用這個機會，進行行業整合。至於對美股大盤的整體沖擊，我覺得主要沖擊已經過去。能源板塊在美股的市值占比不到5%，因此再度引發美股二次探底的可能性很小。
阿根廷債務重組暴露新興市場風險
《棱鏡》：除了原油暴跌之外，我們看到疫情對全球經濟影響的新變化是出現了主權債務違約，阿根廷成為第一個提出全面債務重組的國家。還有哪些經濟體危險？會發生什麼連鎖反應？
陳凱豐：新冠疫情導致全球貿易收縮。不同於中美有足夠大的內需市場和抗風險能力，那些依賴發達國家投資、消費的經濟體，可能會遭遇很大的問題。除了阿根廷之外、俄羅斯、巴西、厄瓜多爾等，情況都很危險。而每次新興市場資金出逃，可能還會利於美股和美債需求增加。
《棱鏡》：美國本身是否存在評級下調、債務違約的可能性？
陳凱豐：有這個可能性，投資群體也會關註，但目前還沒有明顯跡象。我們會關註聯邦赤字和GDP的比率是否上升過快。但目前美國新發債務，還大多停留在規劃階段，如果債務比例上升過快，可能會成為明年的風險點。
《棱鏡》：作為投資人來說，當前金融市場現在最大的風險點是什麼？
陳凱豐：當前的最大風險點主要還是看疫情是否會在全球各國反覆，如何影響需求端，比如疫情在北半球肆虐後，何時轉至南半球，是否會在今年冬季重新回到北半球等。另外，從疫情對全球經濟影響的角度來說，除了全球貿易下滑之外，也會關註產業鏈的重組對各國的影響，比如美國正在繼續鼓勵制造業回歸。
巴菲特減持航空因擔心股權被稀釋
《棱鏡》：在目前的市場中，還有沒有可以抄底的機會？
陳凱豐：現在抄底很難，市場定價有效性高。在3月美股暴跌之後，醫藥和科技已經出現V型反彈。至於暴跌的航空公司能否抄底，我認為要謹慎，目前前景不明朗。
另外，投資人可以關註房地產REITS, 但不能一概而論，要分板塊討論。就美國而言，機會存在於醫療地產、數據中心、物流倉儲；但辦公樓、酒店、購物中心會有問題。
《棱鏡》：你提到對航空股要謹慎。我們注意到巴菲特近期也在減持航空股，怎麼理解他的操作？對投資人來說，釋放了哪些信號？
陳凱豐：巴菲特減持航空業主要是擔心航空業一旦被政府救濟，原股東將會面臨股權稀釋。至於航空公司為什麼不跟2008年的金融公司一樣直接請求巴菲特註資，則是由航空業的特殊性決定的。
和2008年缺錢的金融業不同，航空業的後市發展將很大程度上取決於政府的規劃，包括何時開通去哪裡的航線，這不是註資就能解決的，也不是巴菲特能夠解決的。
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