策略聚焦｜突發沖擊帶來新的入場時機

文｜秦培景裘翔呂品楊帆楊靈修

聯繫人：李世豪徐廣鴻

7月中下旬開始市場已回歸平衡狀態，任何突發沖擊都將帶來新的入場時機。海外風險方面，當前中美外交爭端僅停留在情緒層面，預計美國不會在大選前採取針對中國的實質性對抗措施，中美爭端依然維持高頻率、低影響的特征，單獨的地緣政治/外交事件只是影響短期情緒，並不能對國內經濟和金融市場造成實質沖擊；不過，預計美股將面臨多重因素誘發的二次下跌風險，並將影響全球金融市場；此外，香港近期疫情的波動可能會影響短期港股表現，對A股產生一定的情緒沖擊。盡管市場面臨多重外部風險因素擾動，向上有擾動，但在國內政策基本面和流動性方面，向下也有支撐：預計政策依然維持寬鬆的基調，不會貿然收緊，基本面延續逐季復蘇趨勢；短期流動性料處於緊平衡，但中長期潛在入市資金依舊充裕。因此，從7月中下旬開始，A股市場處於平衡狀態中，任何突發沖擊都是新的入場時機，投資者可以為下一輪上漲做提前布局。配置上，短期繼續建議重點關註在中報季享受高確定性溢價的必選消費、醫藥龍頭以及景氣持續改善的可選消費板塊，包括汽車、家電和社會服務等。

7月末預計市場如期回歸平衡狀態

7月上半月，國內增量資金和海外熱錢的加速流入打破了原有的平衡，出現了低估值板塊的補漲。而我們在近期策略聚焦中也反覆強調，此輪補漲並非風格切換也不是行情的一揮而就，只是短暫的風格再平衡。隨著市場流動性進入緊平衡，加上外部擾動因素集中出現，打破了增量流動性加速入市的節奏，使市場如期回歸平衡態。

外部風險因素頻繁擾動

但對國內市場實質影響有限

中方在此次爭端當中極力克制，採取了完全對等的反制措施，將負面影響控制在有限範圍。預計美國也不會在大選前採取針對中國的實質性的對抗措施。當前單獨的地緣政治/外交事件除了短期情緒上的沖擊，並不能對國內經濟和金融市場造成實質沖擊。不過，三季度外部風險因素預計仍會頻繁擾動市場：美股面臨多重誘發下跌的導火索，並將影響全球金融市場；同時香港疫情的波動也可能一定程度影響短期港股表現，並擾動A股市場情緒。

1）當前的中美外交爭端僅停留在情緒層面，預計不會演化成系統性風險。此次我國選擇關閉駐成都總領事館，符合外交對等原則。該館主要負責四川省、雲南省、貴州省、西藏自治區、重慶市等西部地區，對雙邊經貿關係沖擊較小，同時，外交部在聲明當中提及希望「為兩國關係回歸正常創造必要條件」，反應極為克制，有助於控制事態發展。

2）預計美國不會在大選前採取針對中國的實質性對抗措施。2018年至今，川普民調支持率在下滑至41%左右後基本不會進一步降低，說明其基本盤相當穩固。民調數據不能反映出當前美國龐雜社會背景下兩黨支持者最終實際投票率的問題，實際選舉形式也並非媒體渲染的「一邊倒」形式。川普當前的最優選擇仍然是集中精力提高鐵桿支持者的投票率，而不是在海外制造新的事端去拉攏中間選民。我們認為美國因選舉因素而在大選前針對中國採取實質性對抗措施的概率非常小，中美爭端在美國大選前依然會維持高頻率、低影響的特征。

3）單獨的地緣政治/外交事件只是影響短期情緒，並不能對國內經濟和金融市場造成實質沖擊。2018年的中美貿易爭端伴隨著國內的去杠桿進程，2019年中的爭端伴隨著1季度經濟和市場的偏熱以及4月份政治局會議定調的轉向。而在當前，政策依然寬鬆，經濟和企業盈利依舊處於向上復蘇通道，單獨的突發地緣事件的確會對市場短期情緒產生沖擊，但並不會對國內經濟和金融市場造成實質性影響。

4）美股將面臨多重因素誘發的二次下跌風險，並將影響全球金融市場。美國已經處於疫情二次爆發階段，日新增確診人數正在向8萬靠攏，美國多州經濟「重啟」停滯。美股進入二季報披露季，盈利增速預測料將進一步下修（當前標普500指數2020年一致預期盈利增速為-20.6%）。更為重要的是，7月末財政刺激法案即將到期，兩黨在新一輪法案上的爭議遠超前幾輪，新法案是否能在7月底到8月初如期推出，仍然存在不確定性。美股存在較大的二次下跌風險。

5）香港疫情可能會影響短期港股表現，對A股產生一定的情緒沖擊。盡管政府方面出面表態不會出臺「禁足令」，但醫療資源緊張切實存在。據明報報導，港大醫學院院長梁卓偉表示，隨著香港最近開始擴大檢測規模，預計未來一、兩周日新增確診仍會居高不下。在此期間，我們預計港股將持續承壓，也會對A股投資者造成一定情緒層面的沖擊。

A股市場將處於上有擾動

下有支撐的平衡狀態中

盡管短期內市場面臨多重外部風險因素擾動，向上動力有限，但國內政策預計依然維持寬鬆基調，不會貿然收緊，同時短期流動性處於緊平衡，中長期潛在市場流動性依舊非常充裕，A股市場向下也有基本面和流動性的支撐，回歸平衡狀態。

1）政策預計依舊維持寬鬆基調，不會貿然收緊。當前工業、投資領域率先修復，但與就業相幹的生活服務以及中小型企業出口復蘇依舊緩慢，仍需要寬鬆的政策支持。宏觀政策不會因為前期金融市場的短期過熱或是短期經濟數據較好而調整基調。我們預計7月末的政治局會議將延續7月21日習近平在企業家座談會中強調的政策定調，即「實施好更加積極有為的財政政策、更加穩健靈活的貨幣政策」，與5月份政府工作報告的表態「積極的財政政策要更加積極有為」、「穩健的貨幣政策要更加靈活適度」一以貫之。

2）短期流動性處於緊平衡，而中長期潛在入市資金依舊充裕。短期市場減持壓力仍存，我們估算全部A股未來3個月潛在減持規模約1140億元，科創板潛在減持規模930億元，盡管規模不大，但可能誘發存量獲利盤的短期博弈行為。同時，存量基金也存在一定的贖回壓力。短期市場流動性仍然處於緊平衡的狀態。但從中長期來看，居民潛在的入市資金規模也相當可觀，我們此前也估算，居民每月的存款轉移資金上限可以達到4450~7650億元。

平衡狀態下任何突發沖擊

就是新的入場時機

當前A股市場向上有海外風險因素擾動，向下有基本面和流動性支撐，在經歷了7月的劇烈波動後預計回到平衡狀態。我們維持之前的策略觀點，在平衡狀態下的市場，任何的回調以及結構上的擾動，都將成為下半年最好的入場時機。配置上，本周繼續建議重點關註在中報季享受高確定性溢價的必選消費、醫藥龍頭以及景氣持續改善的可選消費板塊，包括汽車、家電和社會服務等。

風險因素

全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，中美分歧加劇導致全球風險偏好下行，海外權益市場進入第二輪大調整，國內疫情反覆。

中信證券研究

提供行業資訊，讓您方寸間知天下！