一周研讀｜上漲臨近，旺季來臨，龍頭受益

一

周

研

讀

上漲臨近，旺季來臨，龍頭受益

-（2020.8.23—2020.8.28）-

本期關鍵字

上漲臨近開啟

行業向好，龍頭受益

需求回暖，旺季來臨

消費金融快速發展

上漲臨近開啟

A股市場已經進入增量資金驅動的模式，而非存量博弈的市場。創業板漲跌幅放寬不會對市場造成沖擊，隨著內外部擾動因素的逐漸消散，市場下一輪上漲也臨近開啟。

A股：擾動漸趨消散，上漲臨近開啟

創業板漲跌幅放寬不會對市場造成沖擊，隨著內外部擾動因素的逐漸消散，市場下一輪上漲也臨近開啟。首先，創業板交易制度改革將平穩落地。從科創板的運行經驗來看，個股漲跌幅超過±10%的占比僅為3.9%，與主板/中小創市場相近；從海外的經驗來看，韓國市場1995年以來8次漲跌幅限制調整也並未造成市場大幅波動；A股歷史上的重大交易制度調整所處的市場環境和當前有巨大差異，不具可比性。我們認為創業板漲跌幅放寬後，純炒作行為將減少，資金會進一步向龍頭集聚，加速存量市場優勝劣汰。其次，前期內外部擾動因素也將逐漸消散。中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經過去，投資者已經逐步習慣於「高頻次、低影響」的環境；國內貨幣政策方面，國常會的再次定調和央行近兩周的公開市場投放行為打消了市場對於流動性收緊的疑慮。最後，我們再次強調A股市場已經進入增量資金驅動的模式，而非存量博弈的市場，要淡化風格切換的思維，強化基本面趨勢和彈性邏輯。預計下一輪市場的上漲在行業層面是全局性的，在行業內的分化會加劇。

我們維持8月以來三條主線的推薦，一是受益於弱美元、商品/能源漲價和全球經濟修復的周期板塊；二是受益於經濟復蘇和消費回暖的可選消費品種；三是絕對估值足夠低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊。

海外中資股：漲價中的價值股投資

進入下半年後，市場明顯在高估值成長和低估值價值板塊徘徊，從配置性價比看，價值板塊優勢顯著提升。流動性寬鬆，美元走弱的外部環境不僅利好黃金等貴金屬，「漲價邏輯」同樣適用於資源品。結合下半年需求的復蘇，螺紋鋼、銅、鋁、原油等上遊原材料價格自新冠疫情後的最低點已出現較大幅度反彈，部分已突破疫情前水平。「中周期」的工業利潤逐步得到修復，預計三季度末至四季度有望進入一輪小的補庫周期，帶動周期板塊投資機會。房地產、基建投資快速修復，地產產業鏈、工程機械、重卡、水泥等持續景氣也驗證需求端的復蘇。在地產開發企業和產業鏈公司高估值差下，我們也看好地產開發企業估值修復。

全球Top 20基金如何配置中國

截至8月中旬，海外基金公司二季度持倉數據基本披露完畢。根據我們對持有中國資產規模TOP20基金公司的前20大重倉股的統計分析，Q2海外主要基金對中國股票重倉持股環比提升21.6%至4860億美元。海外主要基金二季度對中國股票的配置中，消費（互聯網龍頭）、科技（騰訊控股、半導體、軟體）和醫藥（制藥、生物科技）板塊持倉金額提升明顯，而傳統經濟板塊二季度持倉金額普遍下降。我們認為，二季度海外投資者對中國股票持倉金額上升主要來源於中國資產的優良表現。剔除股價上漲因素，頭部公司中美團點評-W、阿裡巴巴-SW、貴州茅臺、藥明生物等標的獲得較大幅度的實際增配。個股層面上，互聯網龍頭持倉金額提升明顯，二次上市的港股資產同樣受到海外資金青睞。

各省經濟均明顯恢復

從7月的月頻數據看，各省復蘇的節奏雖有不同，但均呈現出疫情中後期明顯恢復的態勢。從季度頻率的數據看，區域之間的差距還比較大，華東地區經濟總量領跑優勢明顯。從主要城市群看，京津冀地區天津仍有壓力，長三角地區輻射效應逐步顯現，粵港澳地區廣東制造業恢復仍待加速，成渝城市群潛力已經凸顯。預計隨著常態化疫情防控能力的提升，上半年消費表現較弱省市（如北京、上海、廣東）的消費回補仍是大概率事件，從而帶動全國經濟乘勢而上，延續恢復上行態勢。

7月工業企業利潤再創新高

隨著市場需求復蘇，工業經濟運行向好，以及受基數因素影響，7月單月，工業企業利潤再創新高，實現同比增長19.6%。改善範圍進一步擴大，41個工業大類行業中32個實現單月利潤正增長，制造業利潤改善趨勢明確，尤其是裝備制造業中的汽車、電子、通用、專用設備行業利潤改善尤為亮眼，但采礦業利潤改善仍需時日。隨著「降成本」相幹政策落地，企業單位成本費用持續下降，經營壓力明顯緩解。

目前無需擔憂貨幣政策轉向

市場情緒羸弱、杯弓蛇影，對於央行持續開展14天逆回購操作而引發的鎖短放長、抬升綜合資金成本、變相「加息」的擔憂，我們認為大可不必。從當前貨幣政策的目標來看，降成本、維持資金利率在政策利率中樞運行、支持經濟回歸潛在增速的目標預計高於去杠桿、防空轉，目前無需擔憂貨幣政策轉向。另一方面，央行持續大額流動性投放逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點回落後可能再次扭轉市場當前對於貨幣轉向的預期和擔憂，短期內可以關註超跌反彈的機會，我們維持10年國債到期收益率將在2.8%-3.0%區間震蕩的判斷。

信用債表現亮眼

目前債市面臨貨幣穩+信用緩+經濟逐步修復的組合，而長端利率在基本面和資金面的共振下處於震蕩行情。相比較而言，近期信用利差壓縮、發行利率下行、違約邊際放緩，信用債市場表現則更為亮眼。產業債具備挖掘價值，可以關註醫療、化工兩個領域。基建、地產鏈條方面還需謹慎。城投下沉策略需留明確的底線。地產方面，政策收緊的背景下，房地產企業現金流狀況可能將承壓，尤其是對於高杠桿主體而言，因此挖掘個券還需謹慎，下沉的底線應以穩健中型民企和「小而美」地方國企為宜，區位方面仍以長三角最佳。

關註債市超跌反彈的機會

向後展望，我們認為商業銀行仍將加大對債券的投資力度，原因有三點：第一，信貸投放節奏料將放緩，其對債券配置的擠出效應也將有所減輕；第二，持續調整過後債市性價比已十分可觀，商業銀行對債券的配置熱情也有望迎來一波加速釋放；第三，降成本、讓利實體的政策思路也在一定程度上需要商業銀行加大債券投資（特別是信用債配置）的力度。對於債券市場而言，持續調整過後債券市場已積攢了明顯的安全墊，短期內可以關註超跌反彈的機會，我們維持10年國債到期收益率將在2.8%-3.0%區間震蕩的判斷。

具體分析內容（包括相幹風險提示等）詳見報告：

發布日期：2020-8-23｜《A股策略聚焦20200823：擾動漸趨消散，上漲臨近開啟》，作者：秦培景，裘翔，呂品，楊靈修，楊帆，李世豪

發布日期：2020-8-25｜《海外中資股專題：漲價中的價值股投資》，作者：楊靈修，秦培景，裘翔，馮沖

發布日期：2020-8-27｜《海外策略定期報告：全球Top 20基金如何配置中國（2020Q2）》，作者：楊靈修，秦培景，裘翔，馮沖

發布日期：2020-8-23｜《總體經濟每周聚焦20200823：疫情中後期各省經濟恢復情況綜述》，作者：諸建芳，程強

發布日期：2020-8-27｜《2020年1-7月工業企業利潤數據點評：需求回升疊加低基數因素，7月單月利潤同比創新高》，作者：諸建芳

發布日期：2020-8-26｜《債市啟明系列20200826：如何看待市場的「加息」預期？》，作者：明明，餘經緯，周成華

發布日期：2020-8-26｜《信視角看債20200826：近期信用債表現亮眼的內在緣由》，作者：明明，李晗

發布日期：2020-8-27｜《債市啟明系列20200827：債券投資緣何偏弱——再看債與貸的魚熊之辨》，作者：明明，章立聰，餘經緯

行業向好，龍頭受益

隨著疫情影響逐步減弱，不少行業景氣度快速恢復，行業中的優質龍頭顯著受益，市場有望迎來高性價比的投資機會。

電商2020Q2業績總結：提速增效，加配龍頭

2020Q2主要電商公司收入端增速均超公司指引，且利潤端改善超預期。月度數據反映7月電商行業景氣度延續，預計Q3行業季節性增速回落較為有限。低預期下，主要公司業績再次超預期可能性大。我們上調電商行業全年增速預期，成長賽道，水大魚大，加配龍頭。

Q2業績超預期和下半年行業景氣度延續，行業進攻機會將再次到來。拉長看，我們認為中國電商兼具效率和規模優勢，對中國電商長期成長性和滲透率提升、龍頭公司利潤率爬坡具有充分信心。有限分散的格局下，用戶紅利外溢將推進具備品類殺手特質的垂直賽道仍有成長機會。結合Q2業績及Q3展望，建議超配阿裡巴巴（BABA.N/09988.HK）、京東集團（JD.O/09618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龍頭。考慮業績逐季改善趨勢和估值匹配度，重點關註寶尊電商（BZUN.O）和唯品會（VIPS.N）。

雅迪控股：行業需求爆發，短看份額提升

疫情刺激、超標車替換及共享電單車等新業態發展正在助推行業成長，預計近3年僅國內市場規模將抬升至5000萬輛量級。受「新國標」政策催化，行業集中度進一步提升，2019年CR6已近60%。歐美電踏車和東南亞市場的「油換電」放量，預計也將拓寬海外市場空間。公司是國內電動兩輪車行業龍頭，品牌、渠道優勢明顯，市占率正加速提升；未來，盈利能力提升以及在高端、海外市場的提前布局預計將繼續驅動其長期增長。預測公司2020/21/22年EPS為0.30/0.39/0.50元，首次覆蓋，給予「買入」評級。

天鐵股份：開啟成長新篇章

公司是國內軌道結構減振龍頭。我國城市軌道交通建設正處於高速發展期，2019年城軌運營總裡程達6,736公里，同比+17%。近年來城軌規劃裡程和建設投資額穩步增長，2019年末全國規劃新增城軌線路總長7,339公里，可研批復投資38,036億元。此外，客運鐵路高速化、貨運鐵路重載化均對鐵路減振形成了更高要求。未來隨著城軌規模大幅增長，以及鐵路的高速化、重載化發展，軌道減振產品需求有望實現快速提升。在此背景下，公司新增產能有望持續釋放業績，疊加在建築減隔震領域的布局，看好公司長期成長空間。預測2020-2022年公司歸母淨利潤分別為1.87/2.51/3.26億元，對應EPS預測分別為0.60/0.81/1.06元。參考行業可比公司，給予2020年36xPE，對應目標價21.5元。首次覆蓋，給予「買入」評級。

內容視角看騰訊：社交+內容

目前騰訊在網路遊戲、音樂、文學等在線內容領域實現國內主導，但在長&短視訊、資訊流等領域仍面臨激烈競爭，亟需突破。同時用戶需求、技術驅動的內容產業快速變遷，帶來相應的機遇和挑戰。騰訊平臺與內容事業群（ PCG）定位於社交+內容的組合，並覆蓋內容生產、運營、分發、變現的完整內容鏈條，通過組織架構、內容生產、內容分發等系列調整，推進騰訊資訊流、視訊業務漸入佳境，包括騰訊資訊流產品DAU超過2.4億（國內第一），騰訊視訊付費用戶數達1.14億（國內第一）等。長周期來看，依托社交流量、運營成本等層面優勢，騰訊內容業務的比較優勢有望不斷放大，我們持續看好公司在線內容領域的中長期發展，繼續維持650港幣/股的目標價及「買入」評級。

隆基股份：盈利增長動力強勁

公司中報業績超預期，淨利潤同比翻倍增長，盈利能力穩步提升；同時行業需求增長有望提速，公司產能份額穩步擴張，引領技術創新和多領域延伸。上調2020-2022年淨利潤預測至79.6/99.4/122.4億元，現價對應PE 29/23/19倍，給予目標價79.05元，維持「買入」評級。

伊利股份：Q2大超預期

2020Q2公司收入/淨利潤分別同增23%/72%，大超市場預期，充分驗證Q2後乳制品行業景氣和雙龍頭競爭緩和邏輯。預計2020H2行業景氣維持&競爭趨緩，收入同增雙位數以上、利潤彈性更大。2020年大概率完成股權激勵目標。展望2021-2022年，較低基數疊加原奶周期見頂，伊利盈利彈性持續兌現。長期看好公司競爭壁壘鞏固&份額搶占，橫向拓展礦泉水、飲料等其他產品，支撐長維度穩健較快發展，上調公司2020-2022年EPS預測至1.19/1.39/1.59元（原預測1.08/1.33/1.55元），上調公司未來一年目標價為50元，對應2021年PE為36倍，維持「買入」評級。

奧佳華：增速高、估值優

截止目前我們認為公司已經逐漸形成兩大成長板塊業務，且無論是第一主業按摩椅還是第二主業空氣淨化+醫療檢測，當前正處於景氣快速恢復甚至是受益於疫情催化快速爆發的時點；而從長期來看，制約需求的市場教育不足、技術進步、性價比等關鍵因素正處一一解決的關鍵期。維持公司2020-2022年EPS預測0.68/0.84/1.01元，預計後續業績存在繼續上調空間。預計二季度是經營拐點，當前配置極具性價比，維持「買入」評級。

紫光股份：起勢騰飛

公司中報業績大超預期，實現營收255.49億元，同比增長11.7%；實現歸母淨利潤8.81億元，同比+4.2%；實現扣非歸母淨利潤8.11億元，同比增長35.8%。公司單Q2營收同比大幅增長46.2%，扣非淨利潤大幅增長64.9%，率先走出疫情影響、表現優異，雲計算龍頭成色盡顯。伴隨業績的強勁表現，公司核心路由器晶片獲得重大突破，且高速增長的雲計算市場進一步向平臺型龍頭公司集中的趨勢明顯，上調公司目標估值至2020年54X，對應目標價58元。

具體分析內容（包括相幹風險提示等）詳見報告：

發布日期：2020-8-26｜《商業零售行業電商2020Q2業績總結：提速增效，加配龍頭》，作者：徐曉芳，許英博，林偉強

發布日期：2020-8-24｜《雅迪控股（01585.HK）投資價值分析報告：行業需求爆發，短看份額提升，長看盈利彈性》，作者：陳俊斌，尹欣馳

發布日期：2020-8-24｜《天鐵股份（300587）投資價值分析報告：軌道結構減振龍頭，開啟成長新篇章》，作者：王喆

發布日期：2020-8-24｜《騰訊控股（00700.HK）系列報告7—內容視角看騰訊：社交+內容，構築一體化內容體系》，作者：許英博，陳俊雲，王冠然

發布日期：2020-8-28｜《隆基股份（601012）2020年中報點評：業績顯著超預期，盈利增長動力強勁》，作者：弓永峰，林劼

發布日期：2020-8-28｜《伊利股份（600887）2020年中報點評：Q2大超預期，全年望完成股權激勵目標》，作者：薛緣，印高遠

發布日期：2020-8-24｜《奧佳華（002614）跟蹤快報：雙輪驅動正當時，增速高且估值優》，作者：紀敏，汪浩，吳漢翔

發布日期：2020-8-24｜《紫光股份（000938）2020年中報點評：Q2業績大超預期，雲計算龍頭起勢騰飛》，作者：顧海波，梁程加

需求回暖，旺季來臨

隨著疫情影響的逐漸消退，以及國內經濟持續的復蘇，相幹行業將相繼步入需求旺季。關註需求回暖帶來的周期行業高Beta投資機會。

航空：需求否極泰來

對比歷史，危機過後航空需求均迎強勁反彈，2020年需求壓制近1年、反彈終將到來。預計8月內線客運量降幅收窄至10%左右，航司單月利潤轉正確定性提升。B737Max停飛、COVID-19疫情導致延續3年供給端增速承壓，2020年三大航機隊增幅或降至2%以下，料供給受限持續至2021年。30架機隊以下航司數量占比55%，期待以三大航行業整合契機出現，長期看我國民航業格局改善仍存空間。年底量產疫苗如能推出，壓制近1年的因私需求有望快速恢復、同時公商務需求加速反彈。7月三大航 (RPK-ASK)增速差收窄至-5.5%-7.5%，年底國內線供需增速差有望轉正，2021年有望持續擴大。且供給受限、低油價背景下，航空股重構繁榮的上行周期開啟。另外，歷史上短期危機沖擊後，航司基本面和估值迎大幅反彈，2009.1-2010.11南航相對滬深300超額收益率185%，高Beta充分彰顯。疊加低油價，航空股重構繁榮的上行周期開啟，繼續推薦上行周期開啟、重構繁榮的三大航(東方航空、南方航空和中國國航)，關註長期成長明確的春秋。

水泥：九月料需求全面進入旺季

水泥行業發貨加速恢復，庫存繼續消化，價格延續上漲態勢；雨水擾動下7月水泥產量仍實現穩健增長，基建、地產料共同支撐料全年水泥需求。考慮天氣放晴，需求開始加速回升，庫存逐步消化，全國價格已逐步企穩、東南地區已率先回升，在出貨繼續回升、庫存持續消化下九月份料將進入全面旺季，行業景氣料持續至明年春節前。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標的上把握以下主線：1）需求與基建相幹性更高、價格仍有上升空間、供給格局改善且受益後續區域政策催化的西北區域，推薦西部水泥（H）、祁連山，關註中國建材（H）、寧夏建材；2）推薦需求長期空間穩健，雨水擾動後積壓需求持續釋放，價格有望較快企穩回升的華南、華東區域，推薦龍頭優勢凸顯、通過優秀費用控制能力使中報業績超預期的華潤水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集團，關註萬年青、上峰水泥等；3）關註受益湖北發展一攬子政策的華新水泥。

建材：需求步入旺季

中報披露期，水泥行業受益於行業競爭格局優異，盈利穩定性高，由於不同區域的供需及價格在疫情後恢復節奏不同，區域之間上市公司出現分化。玻璃行業單二季度需求恢復較好，二季度業績超預期，當前價格仍在上行期，預計業績會持續向好，推薦信義玻璃、旗濱集團。玻纖行業處於新一輪價格上行起點，未來具備利潤及估值向上彈性，推薦中國巨石。消費建材子行業處於集中度加速提升期，雖然行業角度受到疫情影響需求有下滑，但是主要龍頭企業一般都實現了收入正增長，且由於原材料價格較低，利潤具備成長彈性。推薦帝歐家居、北新建材、偉星新材、東方雨虹、蒙娜麗莎、建議關註北京利爾。

鋼鐵：旺季漸行漸近

上周螺紋表觀需求環比略降至372.5萬噸，雖然現實與預期的落差仍然存在，但已有邊際改善。進入8月下旬，預計需求旺季的落地期漸行漸近，螺紋價格仍有上行動力。近10年數據表明，鋼材社會庫存去化時間一般為上半年的3月上旬至6月上旬，下半年的9月上旬至11月上旬。今年上半年雖然受到疫情和高庫存基數的雙重影響，整個去化結構仍然保持在上述區間。從下半年開始，由於趕工情況帶來需求的持續釋放，今年鋼材社會庫存自8月上旬開始去化，相比往年更早一些。隨著9-10月份的到來和趕工的引起的需求持續釋放，預計後續社會庫存的去化周期仍將持續。

預計9月下遊需求旺季的到來將帶動普鋼行業供需結構好轉，同時預期鐵礦價格在下半年走弱的基礎上，鋼企利潤在下半年具有見底反彈的空間，建議關註低估值鋼企如南鋼股份。對於特鋼板塊建議關註兩條主線，一是軍品及民品需求雙輪驅動下的高溫合金行業，建議關註鋼研高納、圖南股份；二是特鋼行業中行業格局較好且景氣度較高的細分子行業龍頭，建議關註甬金股份、廣大特材。

黃山旅遊：旺季市場逐步回暖

Q2客流恢復四成，客單價下滑與門票優惠政策有關。7月中旬跨省團隊遊恢復，下半年客流修復跡象明顯。出境遊需求持續受抑制的背景下，公司作為華東旅遊核心目的地之一，有望受益國內周邊遊市場的景氣反彈。盡管門票降價環境下估值受到抑制，但在疫情因素逐漸消化、周邊遊需求恢復下，黃山作為核心客源地的優質景區代表或存在估值切換機會。根據歷史經驗來看，通常疫情或自然災害對景區影響將持續半年至一年時間，且當前景區接待量仍受制於管控政策，我們認為公司年內收入及利潤端仍將承壓，故下調公司2020-22年EPS預測至0.13/0.44/0.52元（原預測0.23/0.47/0.52元），現價對應2020-22年PE為69/21/18倍，暫維持「增持」評級。

分眾傳媒：需求持續回暖

公司二季度以來廣告投放逐步恢復，樓宇媒體收入持續改善。公司廣告主結構持續優化，成本持續改善。下半年內需有望持續改善，院線復工後影院業務有望恢復，公司核心人群與品牌建設價值穩固。①隨著疫情影響的減弱，下半年消費與廣告需求有望持續恢復。據CTR數據，6月電梯LCD廣告刊例花費同比增長21%，電梯海報廣告刊例花費同比增長25%，梯媒行業有望持續回暖。此外，全國影院7月20日陸續復工，隨著未來影院進一步放開，國慶檔等優質內容逐步上映，公司影院業務有望逐步回歸正常。②疫情考驗也是各類媒體價值的試金石，我們看到分眾相對傳統戶外、部分互聯網品牌媒體的超額增長，其核心人群與品牌建設價值依舊穩固，隨著需求回暖與客戶結構優化以及降本增效帶來的經營杠桿，我們看好公司中長期穩健的增長能力和投資價值。

考慮成本優化超預期，我們調整公司2020-2022年收入預測至106億元/130億元/143億元（前預測值109億元/130億元/ 142億元），上調2020-2022歸母淨利潤預測至24.6億元/34.0億元/41.4億元（前預測值18.9億元/28.6億元/35.5億元），對應2020-2022年PE 42X/30X/25X。我們認為，目前疫情影響逐步減弱，公司核心價值穩固，客戶結構持續改善，降本增效卓有成效，經營業績拐點基本確立，長期線下流量入口與品牌媒體價值穩固，維持「買入」評級。

具體分析內容（包括相幹風險提示等）詳見報告：

發布日期：2020-8-24｜《交通運輸行業航空重構繁榮系列四：需求篇—需求為錨，否極泰來》，作者：扈世民

發布日期：2020-8-24｜《水泥行業周報（2020年8月17日-8月23日）：發貨加速恢復庫存繼續消化，九月份料進入需求全面旺季》，作者：羅鼎，楊暢

發布日期：2020-8-24｜《建材行業周觀點：需求步入旺季，各板塊進入提價通道》，作者：孫明新

發布日期：2020-8-24｜《鋼鐵行業周報（202008015-20200821）：需求旺季漸行漸近，螺紋仍有上行空間》，作者：唐川林，胥洞菡

發布日期：2020-8-24｜《黃山旅遊（600054）2020年中報點評：疫情致短期承壓，旺季市場逐步回暖》，作者：薑婭，楊清樸

發布日期：2020-8-24｜《分眾傳媒（002027）2020年中報點評：需求持續回暖，成本優化助力盈利增長強勁》，作者：王冠然

消費金融快速發展

我國消費金融行業穩步增長，國內持牌消費金融公司行業貸款規模已近5000億。伴隨互聯網巨頭積極介入，一方面導入流量增加業務規模，另一方面加劇業內競爭格局，消費金融公司料將迎來快速發展期。

消費金融公司轉型發展進行時

國內持牌消費金融公司行業貸款規模已近5000億，消費金融行業穩步增長，持牌消金公司轉型發展中。截至2020年8月，國內共有27家持牌消費金融公司，其中包括：19家銀行系，5家產業系，2家資管系，1家外資系。2020年平安消金、小米消金和陽光消金陸續開業。消金公司資金主要來自同業拆借，信貸業務側重消費場景。經營成果上，各公司分化明顯。伴隨互聯網巨頭積極介入，一方面導入流量增加業務規模，另一方面加劇業內競爭格局，消費金融公司料將迎來快速發展期，有望在消費場景、科技賦能、差異化競爭等方面加強布局。

具體分析內容（包括相幹風險提示等）詳見報告：

發布日期：2020-8-26｜《金融科技前沿系列報告之五—消費金融公司：轉型發展進行時》，作者：肖斐斐，彭博

其他

金融監管定調，夯實估值底

8月22日，銀保監會新聞發言人就市場關心問題，接受了《金融時報》等媒體記者採訪。此外，上周五人民銀行亦舉辦了「金融支持保市場主體」系列新聞發布會第一場。聚焦監管發聲背後的政策方向：貨幣與監管政策強調實體支持效能，同時關註金融機構風險抵抗與長效經營能力，預計商業銀行下半年撥備計提仍將保持積極態度。此外，監管明確不良處置規模有助穩定投資者對於全年盈利負增長下限的預期，且今年壞帳的暴露和確認，亦奠定2021年業績恢復性增長基礎。近期板塊利空依次落地，估值底部已逐步確認，配置空間逐漸出現。

一切從估值開始：中芯國際 vs 臺積電

臺積電以往一直享受的估值溢價源自先進制程和超50%的市場份額。然而，中芯國際雖然在先進制程上跟臺積電存在代差，但目前中芯國際對臺積電估值的相對溢價，卻反映了投資者對中芯國際遠期先進制程突破和國產替代加速滲透的冀望。我們認為，中芯目前可採用PS作為PB估值方法的補充，結合PB及PS估值交叉驗證。綜合市值、營收、增速及PS，中芯目前發展階段與2002-2004年的臺積電類似。目前中芯國際 2020E PS達10.0x，對比臺積電的8.5x，溢價約15%。中芯國際估值升高反映市場對其先進制程研發和國產替代市場空間的樂觀預期。但前提還是在於中芯國際先進制程能否取得突破，縮小與臺積電的技術代差，從而獲得更多的市場份額及定價權。

「智能網聯」系列：高精度地圖

高精度地圖是自動駕駛感知層和決策層的數據基礎。智能駕駛時代，國外的奧迪、國內小鵬汽車等主機廠商，博世、大陸、德賽西威等Tier1廠商以及Waymo、Pony、Weride等科技企業陸續向L3及以上級別自動駕駛進發，對準確、可靠的高精度地圖的需求與日俱增。另一方面，如何降低地圖采集成本、提高采集效率，是各圖商關註的焦點。高精度地圖作為L3以上自動駕駛的關鍵環節，預計將在自動駕駛浪潮中核心受益，重點推薦高精地圖龍頭企業四維圖新。

傑瑞股份：技術引領走向全球

公司是擁有核心技術的油氣裝備龍頭，在周期淬煉下砥礪前行積累爆發。在非常規油氣一次能源占比提升與電動化升級替代的行業趨勢下，國內增儲上產成長空間廣闊，北美頁巖油氣開發將迎來電動化與渦輪化的技術革命。公司擁有卓越的企業文化、出色產品競爭力與優質服務，看好公司在新技術革命替代、品類及市場擴張上的巨大機遇。預計公司2020/2021/2022年實現歸母淨利潤為18.8/22.0/28.5億元，2019-2022年CAGR為27.9%。鑒於國內能源安全形勢升級、非常規油氣發展處於早期階段以及公司的全球化布局擴張，結合公司未來三年的成長性，我們建議給予2020年25倍PE，對應目標價49元，首次覆蓋給予「買入」評級。

萬達資訊：健康管理迎來第一階段里程碑

國壽新管理層到位一年內，加速公司治理並引領公司向健康管理業務深化。股權層面，公司發布定增預案，全由國壽認購，交易完成後國壽持股比例將提至24.15%。業務層面，2020年7月，公司健康管理業務板塊2C端蠻牛健康APP和2S端蠻牛夥伴APP上線。一方面，蠻牛健康從健康篩查、管理入手，帶動診療、醫藥商城付費服務，附加金融保險、居家檢測全面覆蓋居民生活，滿足用戶健康管理需求；另一方面，蠻牛夥伴通過銷售賦能、客戶經營、自我提升三大業務板塊，科技化賦能國壽保險管理，與國壽主業形成協同。

展望未來，我們通過與業內同行共性及差異化對標分析，對公司未來的發展路徑、發展優勢、發展空間進行了研判，得出如下三點判斷：1）對標平安系，我們認為前期集團支持對其旗下健康管理類產品成長至關重要，平安好醫生在經過前期平安集團多方位重點扶植後，開始具備自身業務拓展及盈利能力，收入穩健高增並不斷減虧，對平安集團依賴程度逐年下降。2）國壽與平安作為國內保險行業兩大巨頭，在分銷網路、代理人團隊規模、客戶資源等方面整體呈現均勢，預計國壽集團前期支持將為萬達資訊健康管理業務發展帶來巨大幫助。3）相較平安大健康戰略中具有平安好醫生和平安醫保科技兩個載體，萬達資訊是中國人壽健康管理業務板塊唯一載體，戰略地位更高，結合萬達資訊自身的地方政務、醫衛板塊的優勢（超過100PB的政務大數據和近6億人的健康檔案），我們認為萬達資訊有望成為未來國內千億健康管理行業的重要一極。

維持2020-2022年淨利潤預測為3.07/4.18/5.64億元，維持「增持」評級。

世茂股份：聚焦商業潛力巨大

公司依托世茂集團的全方位支持，一線行業龍頭的定位明確，唯一A股上市平臺。從很低的杠桿率出發，一邊提升開發的節奏，一邊培育運營的能力，可能將成為A股市場少有的，具備很高安全邊際的成長型地產新貴。公司的開發項目資源儲備達1900萬平米，合約未結轉計容建築面積約為1500萬平米，我們測算公司權益未結算貨值超過1500億元。公司經營管理平臺極具成長潛力。穩健經營，還有明顯的起跳空間。

我們認為，公司當前市值不僅遠遠低於公司實際擁有的重估資源價值，也並沒有考慮公司輕資產運營平臺廣闊的發展空間。給予公司2020/2021/2022年0.61/0.87/1.08元/股的盈利預測，給予公司2021年10倍PE，即8.66元/股的目標價，剔除輕資產平臺保守價值測算，合NAV折價33.5%。公司當前股價5.05元/股，我們首次覆蓋，給予「買入」的投資評級。

紫金礦業：產量望大幅增長

公司2020年H1實現歸母淨利潤24.21億元，同比+30.7%，在金礦生產擾動及銅鋅價格波動的壓力測試下顯示出公司穩健增長能力。單季41.5億的經營性淨現金流有效補充建設開支，重點項目推進有望帶來礦端產量大幅增長。預計礦產金產量的不利影響將於2021年彌補，礦產銅維持20%以的高增速。我們上調公司2020-2022年歸母淨利潤預測為51.6/69.6/87.0億元（原預測為44.0/61.0/78.5億元，根據奧羅拉金礦收購和金屬價格假設調整），對應EPS分別為0.20/0.27/0.34元，綜合公司出色的資源稟賦和產量增長潛力，維持公司 「買入」評級。

小米集團：下半年預期向好

公司中報業績略超預期，海外擴張帶動業績上行。2020H1公司收入1032.4億元，同比+7.9%，調整後淨利潤56.7億元，同比-0.7%。Q2收入535.4億元，同比+3.1%，環比+7.7%，調整後淨利潤33.7億元，同比-7.2%，環比+46.6%。扣除投資收益影響，公司經營性業績略超市場預期。我們認為，公司國內手機銷量份額已基本企穩，海外份額快速提升。IoT受益於多品類布局穩健成長，互聯網亦拓展多渠道變現。維持公司2020/21/22年收入預測、non-IFRS淨利潤預測分別為2492/2972/3482億元、135.4/161.8/193.5億元，維持「買入」評級。

具體分析內容（包括相幹風險提示等）詳見報告：

發布日期：2020-8-24｜《銀行業投資觀察20200824：監管定調，夯實估值底》，作者：肖斐斐，彭博

發布日期：2020-8-25｜《全球新經濟產業專題：一切從估值開始：中芯國際 vs 臺積電》，作者：何翩翩，雷俊成，徐濤

發布日期：2020-8-25｜《計算機行業「智能網聯」系列專題之五—高精度地圖：自動駕駛汽車的「行動指南」》，作者：楊澤原，劉雯蜀，丁奇

發布日期：2020-8-27｜《傑瑞股份（002353）投資價值分析報告：非常規油氣裝備龍頭，技術引領走向全球》，作者：瀏海博，李睿鵬

發布日期：2020-8-27｜《萬達資訊（300168）深度跟蹤報告：國壽加速引領，健康管理迎來第一階段里程碑》，作者：楊澤原，劉雯蜀，丁奇

發布日期：2020-8-24｜《世茂股份（600823）投資價值分析報告：集團支持資源豐厚，聚焦商業潛力巨大》，作者：陳聰，張全國

發布日期：2020-8-24｜《紫金礦業（601899）2020年中報深度分析：量價壓力測試下業績依舊穩健，經營性現金流有效補充現金需求》，作者：李超，商力，敖翀

發布日期：2020-8-27｜《小米集團-W（01810．HK）2020年中報點評：業績略超預期，下半年預期向好》，作者：陳俊雲，許英博，徐濤，苗豐，黃亞元

《中信證券一周研讀》系對歷史報告摘要的匯編，其內容均節選自中信證券研究部已經發布的研究報告，僅供匯總參考之用；《中信證券一周研讀》不應被視為發布新的證券研究報告，或對節選的已外發研究報告的重新發布；若因對報告的節選而產生歧義的，則應以報告發布當日的完整內容為準。

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