倪正東：不要浪費任何一場危機

9月9日-11日，「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創投論壇」在廈門盛大開幕。本次峰會由《母基金周刊》、廈門市地方金融監督管理局主辦，建發集團、金圓集團、廈門國際銀行、興業證券聯合主辦，行業內知名母基金與機構LP、產業集團、經濟學家等齊聚現場，共話「投資機構軟實力」，開啟中國投資機構新征程。

清科集團創始人、董事長倪正東在會上再次表示：股權投資行業只有兩種機構能生存，第一種機構就是大而強，第二種機構就是小而富。

以下為清科集團董事長倪正東在「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創投論壇」上的演講實錄，經《母基金周刊》精編整理，有刪減：

今天分享的主題是《私募股權投資20年》，我從1998年開始進入這個行業，2000年開始獨立創業，到今年剛好也是清科20年。彈指一揮間，這20年過得很快。

從清科的角度來看，我們這20年做了很多的事情。我們發布了很多報告、辦很多場會，很多人在清科的會上認識了新的投資人、新的創業者、找項目、找投資。清科從2006年開始做基金，從第一支美元基金到現在，已經管理了300多億元的資金，直接投資了近300家公司，作為母基金或LP，也投資了約100支基金。今年市場錢不多，但是清科母基金作為市場上最活躍的母基金之一，還是在積極的投資。

整個行業在這20年裡發展得非常快，最近10年整個行業增長了15倍。相較20年前，行業增長了500倍，每年投資的金額增長了500倍，管理規模增長了500倍。我在思考這個問題，什麼是投資機構基業常青的關鍵因素(Key Success Factors)？

不管是LP或GP，經常和創業者、投資人打交道，大量的看基金或者創業項目，通過接觸發現別人好的東西，也挑出其中的問題。但是我們也一直在思考，市場上為什麼很多人走向成功，也有很多人走向衰落？對於一支基金來說，為什麼成功？清科的LP們投了100多支基金，我自己個人投了30多支基金，有的基金為什麼曾經那麼牛，後來就走向了衰落，這是為什麼？

比如說20年前，中國最知名的VC是誰？中國最牛的PE是誰？那時候中國的私募股權投資機構都還沒有什麼錢，活躍的都是從海外來到中國的基金，他們的投資額大多都是50萬美元、100萬美元，很少有機構能給到單個項目300萬美元。

15年前，中小板和之後的創業板開板，讓一些國內的人民幣基金投資機構賺到了錢，成長為了市場上頭部的活躍機構。

如果問起10年前中國最活躍的VC，可能會有三四家機構競爭這個位置，因為很多機構抓住了TMT帶來的投資機遇也收獲了項目IPO的回報。10年前中國最牛的PE機構，到現在地位或許也已經不比當年。

2015年，市場裡湧現了一波新的投資機構，有些做的很好，少數機構成為了異軍突起的黑馬，單個項目可以賺100多億美元。有些機構在這期間也走向了衰落，當時很多市場上非常搶眼的機構，雖然今天依舊在這個市場裡，但很少看到他們出來投項目了。

20年過去，市場也在不斷洗牌。到了現在，當大家談起最牛的VC和PE，肯定第一個想到的是紅杉和高瓴。股權投資行業是一直動態變化的，今天的江湖已經和20年前太不一樣了。

那麼，到了2030年，中國最牛的VC/PE會是誰呢？還會是他們嗎？這值得我們去思考。

下面我講講這個行業裡的幾個問題。

第一，是治理的問題

治理問題是很多基金的首要問題，很多基金做得好就是治理做得好。一個基金好或壞，能否基業常青，治理是核心的核心。

為什麼紅杉能夠做的這麼好，為什麼IDG在很多人離開後還能那麼強大，我覺得關鍵在於治理。反觀為什麼很多基金走向衰落？真的是因為機構老大一言堂，如果老大的判斷是對的還好，如果是錯的就完了。

並且，治理也有幾個方面：

一是組織架構。

現在一些好的基金，他們的組織架構非常扁平高效。比如，DCM在中國的回報超級好，但是可能在中國做投資的人數不超過10個，可以抵一百個人的業績。GGV也沒有多少人，他們的組織架構也非常優秀，回報也超級好。

二是人才。

如果一個基金裡面都是最好的人才，它一定很牛。為什麼很多基金做得不好？就是用了二流和三流的人才，都是被最好的基金挑剩下的。其實，所有基金裡面競爭的就是人才。不管是沈南鵬還是張磊，還是其他優秀的管理人，都是在花很多的時間去挖人。

三是決策機制。

為什麼很多基金裡的投資人要離開？因為他們找到的項目被機構的老大斃掉了，結果項目後來賺了很多錢，這就是決策機制有很多的問題。為什麼很多的基金特別有競爭力？就是因為基金的決策系統非常好，他們的主管合夥人、老大都在市場上搶項目。優秀的團隊在機制上可以很好的團隊協同作戰，機構的老大也會像狼一樣沖上去把項目搞定。

四是激勵機制。

清科每年在進行調研的時候，比如IDG、紅杉這樣的機構都會把機構裡的年輕人介紹出來，告訴我們這個投資人的表現和所投的項目是如何的優秀。但也有些機構永遠只有老大特別牛，即使其他人做的好也很難出頭。

清科每年都在做市場數據的整理和排名，每個基金賺多少錢，是很清楚的。但有的機構總是抱怨外面，而不面對自己的問題，就是機構治理的問題，自然很難長久生存。

第二，是定位問題

定位問題是什麼？有的基金本來適合做VC的，非得要做PE；有的基金適合做PE的，非得要做VC。中國市場上很多的基金能夠脫穎而出，就是因為定位清晰。如果你是早期機構，就是早期投資機構；如果你是一個綜合性的機構，就是綜合性的機構，定位不清晰會出很大問題。

中國做早期投資和天使投資，真的是要給他們點讚，因為他們是情懷投資者，每年算帳的時候，最牛的早期投資機構也賺不到很多錢，但又非常辛苦。別人算帳，都是幾百億的算，他們加在一起也就是2個億、3個億，這還算多的。

我們做基金管理，怎麼定位這是需要思考的。中國做天使投資和早期投資真的不容易，但是中國真的需要為他們點讚。早期投資需要承擔很高的風險，絕對收益又不會像大基金那麼豐厚。好不容易一個項目在競爭中跑出來了，早期機構投了1000萬，賺10倍就是1個億，賺了100倍就是10個億。而紅杉、高瓴或者是騰訊，一投就是20億，賺5倍就是100億。也許在兩三年的時間裡，衰減最多的是早期投資。

現在專業領域的基金也特別多。比如專註醫療領域的基金，定位就非常明確，現在醫療基金在市場的表現非常好，再比如專註晶片半導體領域投資的基金現在也有非常好的收益。現在中國的資本市場裡新出現的獨角獸、500億市值、1000億市值的公司中，醫療和晶片半導體領域的企業已經比互聯網企業還多。

第三，是賽道的問題

KPCB是美國曾經跟紅杉齊名的VC，但是在2005年前後，他們賭錯了一個賽道。KPCB當時All-in GreenTech 然後中國一堆人學投清潔技術，那些兄弟們一多半都死得很慘。當時還有很多基金要投農業，現在看到的農業基金是最慘的基金之一。過去兩年還有專門投互聯網金融的基金，也很慘。

紅杉為什麼成功？因為選對了兩個大的賽道，奠定了江湖地位，一個是電商，一個是移動互聯網。

我們分析有的曾經比紅杉更牛的基金，就因為在移動互聯網和電商上沒有投中，錯過了，江湖地位就拱手讓給了紅杉。但是，今天還是會有機構犯錯誤的，在賭未來十年的時候，有可能賭錯了。

所以賽道的問題，也是一個關鍵的問題。未來賭什麼賽道，賭錯了可能就是離最好的公司很遠，賭對了就是賺大錢。所以，這是值得我們思考的問題。

第四，是品牌的問題

我在2001年第一次辦中國VC排名的時候，沒人做這個事，現在中國幾百家機構都辦排名，特別多。品牌的問題就是說，你的品牌要跟你的實力相匹配，這種品牌才有價值。

行業裡有一種不好的現象，很多人貪圖虛名。品牌是靠你的成就單形成的，靠你的口碑形成的，你再牛，你沒有業績，你的品牌就不行。

當下，品牌確實很重要，因為你要靠品牌拿項目、搶項目。今年是搶口罩、搶項目、搶錢，這些肯定都需要品牌。但是，品牌一定要跟你名副其實，要匹配，這是我對整個行業從業者的建議。

如果你衰敗了，70後的基金或者80後的基金超過了你，你要虛心接受。小弟也可以變成大佬的，也可以變成成功者。所以，品牌不要徒有虛名，還是要名副其實。

第五，是子彈的問題

早期投資機構為什麼做得比較累，子彈太少。好不容易挖掘了一個明星項目，剛剛有一點名氣的時候，就被紅杉和高瓴搶走了，因此子彈的問題非常重要。

騰訊和阿裡為什麼這麼有競爭力？因為他們有錢，有子彈，紅杉和高瓴有軍火庫，要槍有槍，要導彈有導彈，要炮有炮，全都有。

這個行業的GP們，一定得保持充足的子彈，很多人輸就輸在子彈上，好不容易投一個項目，結果你的錢有限，而別人不斷的加磅。紅杉和高瓴一加磅就是10億、20億。

第六，是業績的問題

業績是這個行業最好的證明。所有的GP們，應該把最主要的工作放在如何去提升的業績。基金名聲很大，最後沒有賺錢的也有很多；行業裡面很多VC做了10年、20年，還沒有賺到錢。

這個行業是需要賺錢的，在支持創業者成功的同時基金也分了20%，這20%的再分給其他共同作戰的兄弟們。沒有業績，拿1000個獎也沒有用。

第七，是裂變的問題

VC和PE做得非常優秀之後，還有裂變的問題。IDG有裂變過，鼎暉有裂變過，達晨、深創投也裂變過。怎麼看裂變的問題？裂變是整個行業自我調節的必經之路，遲早會有裂變的。

每個基金到了那個時間節點，就是要一部分人要出來，一部分要進來。裂變是正常的，是促進行業發展的很重要的因素。沒有裂變，行業就沒有活力；有裂變，行業才會有新生力量。

因為裂變，高榕張震、源碼曹毅等很多新的人出來，這個行業才會有更多未來的新的領袖。我個人是非常支持裂變的，這對行業而言，是正確的事，是好的事，是有效的事。

第八，是淘汰的問題

2003年我去美國，2010年我再去美國，七年的時間，我認識的三分之二的VC都沒了。我覺得美國的心態非常好，有的機構第一個基金就是最後一個基金，這個行業淘汰是非常正常的。

這個行業沒有淘汰，對LP和GP來說，都沒有挑戰。

清科統計的數據，2017年是中國股權投資的最高年份，那一年募資是1.8萬億，投資是1.2萬億。從2018年開始至今，延續三年下滑，投資金額、募資金額都在下滑。

那麼，我們現在處在冬天嗎？我們處在一個衰退的時候嗎？不是的，現在這個時候是最近五年行業最有活力的時候，特別有活力。這個行業是200%的的滿血復活，這個行業沒有衰退，這個行業沒有在冬天，這個行業在做一些重構和調整。

我覺得2020年、2021年、2022年這三年的時間，是中國股權投資市場上前所未有的、最好的退出三年，今年IPO增長了34%，這是一個非常好的時候。

最後我想說的，這三年調整之後，這個行業就會往上走，未來的時間我們對這個行業充滿了希望，大把的機會，這個行業不是沒有未來，這個行業充滿著未來。

最後建議大家：

第一，要擁抱變化。股權投資行業就必須擁抱變化，經濟發展在不斷變化，資本市場在不斷變化，我們應該要擁抱變化。

第二，要剔除成見。在2005年、2010年的時候，有很多的PE抱著成見，不相信互聯網、移動互聯網，所以他們都投傳統產業，然後就陷入了泥潭。

那些懷疑的人都沒有賺到錢，那些積極進取的人都賺了大錢，所以要剔除成見。我們一定要擁抱變化，剔除成見。

第三，不要浪費任何一場危機。過去20年的股權投資行業，每次危機來的時候，都是這個行業裡面攻城掠地最好的時候。達晨、深創投、IDG、紅杉、高瓴和鼎暉，這些機構沒有浪費掉任何一場危機。

清科沒有浪費掉任何一場危機，危機中間是最好的時候，就喜歡這樣的時機。今年是我過去五年最亢奮的一年，真的有大把的機會，好的東西特別多，所以不要浪費任何一場危機。

天天抱怨疫情的這一幫兄弟，我只能告訴你，錯過了又一波新的賺錢的機會。

股權投資行業只有兩種機構能生存：第一種機構就是大而強，第二種機構就是小而富。

獻給所有在座的GP和LP們，未來十年，中國的股權投資一樣美好，更美好，機會更多，一起加油，一起賺錢。