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經濟觀察網 記者 歐陽曉紅
一
暴跌！醞釀了一個周末的“壞消息”在周一（9月21日）被市場用極端方式演繹。
全球市場幾乎哀鴻遍野，無論是主要的金融股指，還是股指期貨，包括商品市場均難逃劫數，競相“比慘”；惟獨恐慌指數VIX當天上漲7.55%，盤中一度擴大至20%。
原因在於：歐洲疫情反彈疊加相幹監管文件顯示多家國際大行卷入疑似非法交易，以及美國最高法院大法官魯斯•巴德爾•金斯伯格去世後，政治上的不確定性在加劇……
加之，此前美聯儲維持利率不變；有觀點稱其議息會議讓人失望。
中國方面，中國央行9月21日報1年期、5年期以上的貸款市場報價利率（LPR）分別為3.85%，4.65%，延續半年維持不變。
當天，歐洲股市全線下挫，德國DAX30､英國富時100､歐洲斯托50､義大利富時MIB分別收跌4.45%、3.38%、3.74%、3.75%；美國三大股指均悉數下跌，道指盤中跌幅一度超900點；現貨黃金、白銀等價格走勢全面下行。
較早收盤的A股方面，上證指數、深證成指等小幅下挫。
這似曾相識的一幕，容易讓人想起今年3月那次因美元流動性枯竭而導致的拋售踩踏；盡管二者的動因可能不同。
又仿佛如出一轍，此次被諸多不利因素困擾的投資者開始拋售股票。在CFRA首席市場策略師薩姆•斯托瓦爾(Sam Stovall)看來，投資者之所以如此緊張，必然是形勢發生了變化。歐洲疫情急劇反彈，政府新一輪強制關閉或封鎖措施提上議事日程，昭示經濟堪憂。英國科學家甚至警告，若不採取行動，英國在10月中旬每天可能會出現近5萬例新冠病毒病例。
不過，市場也許是一時反應過度，之後美國股指有所修復。當天尾盤道指跌幅收窄至510點內，納指收跌0.13%，標普500指數跌1.16%。有別於9月3日的那次踩踏，科技股回升，奈飛漲3.7%，蘋果漲3.03%，特拉斯漲1.64%。
21日，與字節跳動對TikTok之合作形成原則性共識的甲骨文、沃爾瑪則分別收漲1.84%、1.32%。
但疫情進展令人震動。截至當日，全球Covid-19確診病例逾3129萬，死亡達96萬。
9月18日，世衛組織總幹事譚德塞指出，COVID-19已經證明，全世界都可悲地準備不足。“現在對各國來說是關鍵時刻，我們請各國領導人採取有針對性的措施，我們知道這些措施能夠遏制疫情蔓延並確保衛生系統和工作人員得到保護。”
一邊是世衛組織在鼓與呼，一邊是疫情仍在全球迅速蔓延。本以為疫情得以穩定的歐洲，沒料到8月中下旬的假期結束後，第二波疫情強勢反彈。
而疫情先發先控的中國，經濟復蘇逐漸企穩。
“股市結構性機會正在回歸。”國壽安保基金認為，8月經濟數據比市場中性預期略高，經濟內生動力初現修復。一是工業增加值顯著好於前期，很多周期性行業已經開始起速且趨勢上看還在修復。二是消費數據終回正，可選消費在前期被抑制後進一步加速修復。三是投資數據表現不俗，尤其是代表經濟內生動力的制造業投資也開始快速反彈。“結構性過熱”繼續驗證，而且內生性的數據也有改善，經濟修復仍在延續。
“繼續對新興市場亞洲股票，特別是對中國A股感到樂觀，因為這地區展示了控制新冠肺炎疫情的能力並經歷了適度的經濟復蘇。”景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示。
二
其實，市場並非都是壞消息。
比如，相幹疫情方面，9月21日，據英國《衛報》報導，一個由156個國家組成的聯盟達成了一項“里程碑式”的協議，以使任何新的冠狀病毒疫苗能夠在全球範圍內迅速和公平地分發給參與國3%的人口，以保護脆弱的醫療系統、前線醫療工作者和那些在社會護理環境中的人。
國內債市方面，21日的國債指數、企債指數均錄得漲幅。其中，13附息國債05､11海航02的漲幅分別為2.04%； 3.72%。
就此的投資策略，國壽安保基金認為，考慮到一輪大幅回調後市場對基本面、供給面和資金面的擔憂已經基本反映在價格中，疊加美國大選結束前中美關係仍將面臨龐雜局面、風險資產波動加大，債券市場調整後交易價值有所上升，市場焦點可能轉向9月高頻數據的變化以及央行後續操作。在央行尚未傳遞進一步緊貨幣信號的基礎上，當前中短端利率大幅上行的風險可控。疊加進入旺季後基本面數據在同比高基數下反而容易出現預期差，9月中下旬仍有博弈交易性機會的空間。
此外，有別於股市，匯市方面，人民幣表現強勢。9 月以來，人民幣匯率(指人民幣兌美元雙邊匯率)加速升值，中間價和交易價已先後升破 6.80 比 1，重回 6.70 時代。
非常時期，市場包括相幹方面可能樂見人民幣升值，其或有助人民幣的國際化。
不過，中銀證券首席經濟學家管濤認為，8月份，銀行代客涉外外幣收付順差157億美元，銀行代客即遠期結售匯(含期權)順差 30 億美元，後者小於前者127 億美元，較上月負缺口增加了52%。在 2016年二季度至2020年二季度17個觀察期中，前述偏離方向對國際收支口徑的跨境資本流動方向給出了 13 次正確的信號。這意味著，當期銀行跨境外幣收付順差並未完全轉為結售匯順差，顯示跨境資本流動面臨淨流出的壓力。
實際上，“我們稍加留意就可以找到資本外流的佐證。隨著中國金融市場開放穩步擴大，跨境資本雙向有序流動的格局正在逐步形成。例如，市場通常隻關註陸股通北上資金的進出，而忽視了港股通南下資金也在同時發生。”管濤稱。
他指出，根據央行統計數據，今年前7個月，境內金融機構外匯資金運用中，淨增加境外貸款和有價證券及投資合計626 億美元，同比增長101% 。盡管，根據中債登和上清所統計數據，今年前8個月，境外機構淨增持境內人民幣債券 5503 億元人民幣，同比增長 58%，約合 784 億美元，同比增長54%。
那麼，匯率與市場的關聯性又如何？
在華創證券首席經濟學家牛播坤看來，2015 年“8·11”匯改以後，離岸人民幣波動率放大，匯率對於國內股市的影響也逐漸增強。離岸人民幣1個月期權波動率、滬深300 指數權益風險溢價(ERP)之間的聯動關係越來越強就是明證，這意味著匯率波動放大的時候，A 股相對國內長債利率的風險溢價也會相應上升，反之亦然。
而不可否認的是，如果說，在9月3日那次因獲利盤出逃（投資者對沖尾部風險）的美股暴跌之前，A股的大概率表現是：既不會大幅跟漲，也不會盲從跟跌；那麼，這之後，則難言外盤不會拖累A股。事實上，當時，A僅在次日未跟隨美股大幅調整，以及除18日走勢向好之外，受外盤影響，9月以來的A股表現相對低迷。畢竟，“多樣化投資組合”的尾部對沖之策可能是投資者在不確定時期的不二之選；但近期的A股有所反彈。
這正如，不經意間，最近的全球市場似乎在同頻共振，以為流入的資本可能也在流出。包括全球債務升級壓力下，央行的貨幣政策近期可能亦有所趨同。
野村證券首席經濟學家陸挺表示，最近我們對此前的政策預期(降準50個基點、下調1年期MLF和7天逆回購利率10個基點)進行了調整，現在預計2020年底前將不會再降準降息。我們相信央行仍需通過MLF等渠道註入流動性，但考慮到大規模政府債券發行任務，政府債券收益率或依然高企且波動性相對較大。隨著外部挑戰日益增多，中央可能將政策著力點放在“內循環”，包括進口替代(或自給自足)和擴大內需。
至於股票市場的投資策略，國壽安保基金分析，A股市場反彈，其中科創板反彈最明顯，其次是創業板和主板。整體上看，市場有所反彈在於，一方面微觀市場流動性如期改善，公募基金髮行恢復常態，雖然缺乏爆款基金但市場微觀流動性底部確認，另一方面進入美國大選膠著期，相幹政策難有進一步超預期因素。
因此，“市場將回歸震蕩，一方面下行風險基本可控，前期悲觀預期演繹非常充分，進一步惡化的概率非常有限，另一方面流動性環境修復但難以再度轉為持續資金流入，市場風險偏好未顯著放大，市場還是會進一步追求業績確定性和景氣度向上的板塊。”國壽安保稱。
首席經濟學家論壇副院長林采宜認為，“秋冬季節的第二波疫情及其嚴重程度；美國及其發達國家和中國的科技脫鉤會不會進一步升級；美元指數是否會持續走弱並因此迫使人民幣匯率繼續升值？人民幣升值對出口企業會帶來多大的影響”等是影響經濟增速的三大不確定性因素。
不管怎樣，“全球風險資產可能會經歷短期波動。”趙耀庭稱，他認為，過去120年來表現最好的投資組合，是在民主黨和共和黨政府執政期間一直保持全面投資的投資組合。盡管經歷了兩次世界大戰和金融危機，美國股市在過去120年中仍持續上漲。
趙耀庭分析，選舉結果出現爭議的初期會給美元和風險資產帶來下行壓力，但是美聯儲可能會採取一些特殊行動，例如暫時將政策利率降低至0以下，或宣布大規模資產購買計劃以穩定資本市場。
不過，這對亞太地區市場的流入帶來正面影響。他預計隨著選舉影響清除，以及投資者重新關註經濟成長，加上2021年可能的新冠肺炎疫苗等基本因素出現，新興市場國家的股票將從目前水平上升直至年底；並繼續看好中國A股。
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