指數基金之父博格爾:為散戶創造戰勝華爾街的”武器”

指數基金之父博格爾：他為散戶創造了戰勝華爾街的「犀利武器」

2019年開年不久，投資界就有一位巨星隕落。零售指數基金之父約翰·博格爾（John C． Bogle）在1月16日去世，享年89歲。

博格爾在投資領域的地位有多重？巴菲特曾言，「如果要建立起一座雕像，來紀念為美國投資者作出最多貢獻的人，那他只能是博格爾。」

對於散戶來說，博格爾就是「守護神」。他向來倡導低成本投資，其創立的先鋒集團（Vanguard Group）就是以出售廉價共同基金而聞名的巨頭，這些基金的目的並不是要跑贏大盤，而是要追蹤市場指數。

1974年成立的先鋒集團，如今已經成為了資產管理行業的巨頭。截至2018年9月30日，先鋒集團管理的全球資金約為5.3萬億美元。其被動投資策略為投資者節省了數萬億美元的投資成本。

今天英為財情和大家分享博格爾的投資故事，這是英為財情「投資大佬」系列第11篇原創。

博格爾畢生的追求——降低投資成本

博格爾將自己定義為一個倡導者和挑釁者的角色，這與他的外表也很相符——高大、瘦長，聲音鏗鏘有力。在普林斯頓大學受過教育的他，致力於要為小型投資者爭取自由和公平。

這種追求，可以追溯至博格爾的出身。他的父親來自於一個創辦了成功企業的富裕家庭，但本人卻在商業方面卻沒有很大的天賦，甚至在大蕭條時期散盡了財富。

和父親不同，博格爾追隨了他的外祖父阿姆斯特朗（Philander B． Armstrong）。阿姆斯特朗可以說是一個「獨行俠」，他構想著要打造一款「共同保險」產品，並於1875年創建了一家名為Phoenix Mutual Fire Insurance的保險公司。阿姆斯特朗畢生都在抨擊保險行業過高的費用和開支，這種理念後來像火炬一樣傳遞到了博爾的手中。

1949年，博格爾正為他的本科畢業論文苦惱，他決心要寫一個普林斯頓大學生沒有涉足過的論題，但卻無從著手。直到12月，他偶然在《財富》雜誌上講到了一篇文章，稱共同基金是一個「迅速擴張但有些爭議的行業，可能會對美國業務具有重大的潛在意義」。

博格爾後來回憶說，他之前從未聽說過共同基金，更別說投資它們了。也許是「有爭議的」這個標籤吸引了他，他決定將這個新興行業作為論文的主題。1951年4月，博格爾名為《投資公司的經濟角色》的高級論文發表。

在這篇論文中，博格爾引入了兩個主題，這後來也成為了他職業生涯的兩個代名詞：表現和成本。他勸告基金行業不要吹噓能夠超越市場，「基金不能聲稱跑贏市場平均水平。」又指出，基金公司高估了自己的服務，「有跡象表明這些基金的管理成本太高。」

在50年後的一次採訪中，博格爾表達了自己對這篇論文的自豪感。「論文指出，共同基金應該以最誠實、最有效和最具成本效益的方式動作。你可以說這是一個21歲大四學生的理想主義，你也可以說它是先鋒集團的宏偉設計。」

「破天荒」之舉——創立第一只指數基金

說到先鋒集團的創立，其過程其實頗為曲折。

1928年，博格爾所在的惠靈頓管理公司（Wellington Management Co．）推出了第一個包涵了債券和股票的「均衡」共同基金。這種保守的基金幫助公司撐過了1929年的市場崩盤以及之後長期的熊市。但隨著股票市場在1950及1960年代復蘇，這支基金便顯得過於陳舊。

博格爾說服他的上司在1958年推出全部由股票組成的溫莎基金（Windsor Fund），運作良好。這只基金後來在1966年與基金界新秀、來自波士頓的一家激進基金公司合併，這家基金公司管理的是當時炙手可熱的Ivest基金。但結果卻搞砸了。

「這當然是我職業生涯中最糟糕的一步棋。我做出了非常愚蠢的選擇，並為此付出了非常高的代價。」

到1970年代，市場陷入低迷期，Ivest基金大跌，惠靈頓的其他基金表現也不如人意，博格爾與波士頓基金經理的關係日益緊張。當時，博格爾擁有惠靈頓28%的股價，後者則一共持有40%，因此能夠通過多數票來將博格爾驅逐出董事會。

這本是故事的結束。不過關鍵就在於，惠靈頓管理公司經營的共同基金是由一個獨立董事會來控制，作為對基金投資者的正式負責人（當時所有共同基金都有這麼一個獨立董事會，這個董事會一般不會違背基金管理公司的意願）。而博格爾仍然是這個董事會的主席，因此比起對波士頓基金公司的經理，董事會的同僚對博格爾的忠誠度更高。

經過了八個多月的研究和博弈，博格爾說服了基金董事會保留住他的職位，並組建了一個小型團隊來管理基金的會計、股東記錄和法律事務。他們成立了一家新公司來處理這些工作，這家公司就是先鋒集團。

先鋒集團沒有在共同基金向來最重要的兩個工作上分配人手：分銷和管理基金。但博格爾很快就找到了解決辦法。他創立了一種「非管理型」基金，這種基金只是單純地納入了標普500指數的一些公司。基金直接向投資者出售，而無需通過經紀人。

1976年，博格爾首次推出了這只追蹤標普500指數的低成本基金，稱為第一指數投資信托基金（First Index Investment Trust）。在博格爾看來，這是「先鋒的試驗之作」，但在當時，這只基金飽受嘲笑，被稱為是「博格爾的愚蠢之作」。在初始承銷中，它僅僅受到了1100萬美元的投資。如今，這只基金已易名為Vanguard 500指數基金，擁有著4410億美元的資產。

指數基金不會試圖跑贏市場，或是對最新的熱門股票進行買賣操作。它們涵蓋了一個指數中所有股票的代表性樣本，然後就讓基金追隨大勢。其主要吸引力在於，能夠有效、並且低成本地捕獲幾乎所有基準股指的回報。而在博格爾看來，這一回報往往能夠勝過大多數主動基金，而後者的管理成本還很高。正如博格爾所說：

「不要試圖在幹草堆里找一根針。直接買下整堆幹草就是了。」

博格爾一直擔任先鋒集團的掌舵人，直至1996年辭職。但他並沒有淡出公眾的視野，反而經常發表演講，對市場作出評論。1999年，博格爾創立了Bogle Financial Markets Resource Center，在辭世之前一直擔任該中心的總裁。他曾這樣來描述投資：

「如果你現在正在積累資金，並為未來投入資金，那麼在任何情況下，都不要停止這樣的做法。這是第一條規則，不要停止投資。第二條規則是，特別適用於年輕人：市場的穩定下滑是一個機會。如果你每月都投資的話，這意味著你能夠以更低的價格來買入股票。不要被這種下跌惹惱，要把它當作一生的機會。」

來源：英為財情Investing

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