十倍杠桿對沖基金再現，它「前任」開創了美聯儲救市先河

來源：Wind金融終端 移動APP

在大多數人的印象中，美聯儲第一次「下凡救市」是2008年金融危機時期，其實美聯儲第一次比這還要早上10年，當初是為了救助杠桿率太高而玩砸的LTCM（Long-Term Capital Management）。現在，與LTCM淵源頗深對沖基金ExodusPoint Capital Management 也走上了其「老東家」的路子，甚至杠桿率更高。

LTCM 是華爾街一個標誌性的對沖基金，其員工囊括了諾貝爾獎得主和金融界叱吒風雲的名人。LTCM 最大的特點，是以杠桿率高起家、聞名，也因此而潰敗。

LTCM的業務模式也很特別，其最受歡迎的交易之一是在固定收益套利領域。該基金將利用微小的在更昂貴的「在流通」國債和更便宜的「舊基準」國債之間進行定價，利用一個微小的價差（這個價差最多只有幾個基點）打賭從長遠來看，這個價差不會存在。

為了使這項交易經濟化，該基金採用了大規模杠桿。1998年初，該公司只有47.2億美元的股權，相對於該股權，其借款超過1245億美元，因此「監管資產」約為129億美元，債務股本比率超過25:1（該基金還擁有資產負債表外利率衍生工具，名義價值約為1.25萬億美元）。

曾經有一段時間，LTCM 這種大規模杠桿交易很有效，該基金在前三年的投資回報率分別達到21%、43%和41%。

但是到了第四年，一切都變得不美麗了。1997年和1998年，亞洲金融危機和俄國金融危機先後發生，LTCM曾在數周之內損失46億美元，其股本結構也因此瓦解。

美聯儲的官方救市也因此開了先例。當時，除了美聯儲，還有16家財團加入救助行動，以免該基金的潰敗衝擊市場。

現在，Michael Gelband 在2018年5月啟動了新的對沖基金ExodusPoint Capital Management，杠桿率超過其老東家LTCM（Long-Term Capital Management）。

據媒體報導稱，ExodusPoint Capital Management 是該行業最引人註目的公司之一。截至12月31日，其監管資產為823億美元，幾乎是該公司管理的84億美元投資者資本的10倍。根據該基金的ADV表，其杠桿率約為10倍。

這是ExodusPoint首次披露其監管資產，包括通過使用借款、回購、衍生品和其他綜合杠桿工具進行的投資。與投資者資本大致相當的淨資產，讓杠桿作用顯得不那麼顯眼。

Michael Gelband 是LTCM的明星員工，一度被視為是其下一位掌門人。除此之外，他還曾是雷曼兄弟銀行固定收益部負責人。無論從哪個角度看，Michael Gelband 所管理的對沖基金都會被放到聚光燈下。

媒體稱，其實在2008年之後，很多對沖基金都開始利用杠桿工具。

前機構顧問和研究主任Eric Petroff說：「我們所處的環境風險溢價正在縮小，因此人們不得不冒更大的險。」

據文件顯示，去年6月，在收到約80億美元的資本承諾後，ExodusPoint 開始作為該行業最大的初創企業進行交易，不過大約一半的資金直到10月才到位。該公司在2018年做到了0.6%的回報率。

那麼，ExodusPoint 會向LTCM那樣慘敗嗎？Zero Hedge對此的答案是，在了解其全部投資組合前，不太容易給出確定的答案；但是依據常識，在比較脆弱的市場環境下，任何10倍杠桿率的基金都有可能灰飛煙滅。

如果，市場再次經歷像2018年12月那樣的市場動蕩，誰又知道會發生什麼呢？