蒙牛並購「後遺症」：兩公司巨虧，淨利不足伊利一半！

內容來源：公司深讀 文/李文賢 編/李愨

蒙牛正迎來新一輪的人事變動。繼中糧集團總裁於旭波接替馬建平擔任蒙牛董事會主席職位後，1月15日，蒙牛助理副總裁趙傑軍出任現代牧業非執行董事。

管理層變化的背後，蒙牛的「全產業鏈」布局也逐漸浮現。收購雅士利、多美滋補足奶粉短板，加碼現代牧業、聖牧高科寄希望改善上遊奶源。

「買買買」的模式並沒有為蒙牛的業績「插上翅膀」。近兩年來，蒙牛與伊利營收差距反而逐漸在拉大。

從蒙牛收購的幾家資產來看，除雅士利剛剛扭虧為盈外，現代牧業、聖牧高科母公司中國聖牧2018年上半年分別虧損1.4億元和10.67億元。

2018年上半年，蒙牛營收為344.7億元，與伊利相差約55億元，15.6億的淨利潤不足伊利的一半。

對於收購資產接連虧損，1月21日蒙牛回復搜狐財經表示：「收購戰略緊密結合公司戰略、圍繞全產業鏈布局制定，目前正在穩步推進之中。我們對做到有質量、可持續的增長充滿信心。」

5年3起並購 「買買買」模式反拖累業績

作為蒙牛乳業的兩大股東，中糧集團與達能分別持有蒙牛約30%的股份。

在蒙牛目前的董事會中，「達能」出身的盧敏放擔任總裁，「中糧系」吳文婷為另一位執行董事。

新上任的董事會主席於旭波同樣出自中糧，曾擔任中糧集團總裁。選用中糧總裁「坐陣」蒙牛，可見中糧對蒙牛業務的重視。

搜狐財經統計發現，2009年中糧入股蒙牛後，從2012年到2018年5年期間，戰略並購頻繁。

除了引入達能、丹麥Arla Foods戰略大股東，蒙牛的並購主要圍繞爭奪上遊奶源和拓展奶粉業務展開。

奶源問題，一直是蒙牛之痛，也是造成目前伊利和蒙牛利潤差距的重要原因之一。

2017年，通過不斷增持現代牧業，蒙牛及其一致行動人的持股比例已達到37.7%，蒙牛成為現代牧業的實際控制人。2018年12月，蒙牛擬626.79萬元收購現代牧業下遊閒置資產。

不過，現代牧業從2013年到2017年，已經連續5年虧損，合計虧損達30.97億元。直到2018年上半年，現代牧業才獲得了1.4億元的盈利。

此外，蒙牛近期擬以3.03億並購中國聖牧下遊企業聖牧高科51%股份。盡管中國聖牧擁有蒙牛及伊利共同渴望的有機奶資源，但根據財報，中國聖牧目前處於巨額虧損中。2018年上半年，其虧損10.67億，利潤同比下降16819.86%。

奶粉業務曾是蒙牛的短板。在擔任蒙牛總裁之前，盧敏放曾任蒙牛旗下子品牌雅士利集團的總裁一職。2013年之前，其還擔任過多美滋總經理。

2013年6月，蒙牛以124.6億港元的代價拿下雅士利。隨後的2014年，蒙牛達能戰略合作升級，達能入股雅士利成為雅士利第二大股東。

這曾是國內奶粉行業當年最為顯赫的並購大戲，然而雅士利之後的發展並未取得預期的效果。2014年~2016年，雅士利營收、淨利連續下滑。2016年、2017年，雅士利分別虧損3.2億元和1.8億元。這一情況直到2018年上半年才有所好轉，雅士利以淨利潤0.41億元得以扭虧。

業內人士分析表示，接連收購失敗，讓蒙牛背上了「沉重的負擔」。從最早收購的現代牧業，到最近入股聖牧，蒙牛雖然有可能通過收購增強自身業務，但也可能重蹈覆轍，再次拖累業績。

不過，也有專家持樂觀態度。

乳業分析師宋亮認為，目前收購的企業在慢慢扭虧為盈，對於聖牧，上遊龐大的固定資產整合，下遊靈活一點，盈利並不困難。「蒙牛頻繁收購主要為了迅速打造屬於自己的產業鏈體系，完成2020千億目標的計劃，加快推動市場國際化發展。」

中國品牌研究院研究員朱丹蓬表示，蒙牛收購非常有目的性，從雅士利收購增加嬰幼兒奶粉布局，體量方面考慮，現代牧業產業端夯實，聖牧有機奶粉的資源，中長期戰略來說，收購虧損企業性價比較高，依托蒙牛綜合實力、體量扭轉並不難。

蒙牛與伊利營收逐漸拉大 頻頻收購沖刺「雙千億」目標

蒙牛不斷收購的背後，同樣面臨伊利的市場擠壓。近年來，蒙牛與伊利的營收逐漸拉大。2017年，伊利、蒙牛營收分別為680億元和601億元。2018年上半年，伊利營收再次超過蒙牛54.73億元。

而8年前的2010年，蒙牛以302億的營收反超伊利。「曾經的輝煌」造就了中國乳業目前雙寡頭的格局。

分析二者，除了收購企業虧損帶來的業績壓力，蒙牛與伊利的差距，主要在於營收和成本控制方面。

根據2018年上半年的數據，目前液態奶和奶粉是蒙牛最大的兩項業務，營收分別為289.32億元和29.47億元，同比上升14%和65%，占到全部產品營收的84%和8.5%。

（蒙牛業務構成，數據來源2018年上半年財報）

液態奶同樣是伊利的營收主力。2018年上半年，伊利液態奶銷售額319.2億元，奶粉及奶制品收入38.67億元，分別占到總營收的81%和9.8%。兩項業務，伊利分別超過蒙牛約30億元和9億元。

這也是蒙牛寄希望通過收購，不斷增強兩項業務的原因所在。蒙牛2018年上半年報顯示，由於產品結構優化及原奶價格維持相對較低水平，毛利率較去年同期上升3.6個百分點至39.2%。伊利同期的綜合毛利率為38.67%，蒙牛在毛利率方面已經和伊利同一水平。

而從成本控制方面，除了加強奶源布局降低成本外，銷售費用也成為乳業支出中的大額成本。

2018年上半年，伊利和蒙牛淨利潤率（淨利潤/營收）分別為8.7%和4.5%，伊利約為蒙牛的2倍。

管道和廣告宣傳成為蒙牛拉升業績的重要方式，盡管業績仍有較大差距，廣告費用方面蒙牛與伊利的投入幾乎持平。

2018年上半年，伊利銷售費用達到101.7億元，同比上升32.98%；蒙牛不相上下，銷售及經銷費用上升39.6%至99.75億元。

單對比廣告費一項，伊利廣告行銷費為59.62億元，同比上升38.9%，占營收比例為14.9%；蒙牛公布的廣告及宣傳費用為44.8億元，同比大幅上升66.9%，占到營收的13.0%。

從未來的布局方面，伊利正在加快國際化進程及拓展多元化業務。

除了在紐西蘭等地建立乳業基地外，伊利於2018年11月29日正式收購泰國本土最大冰淇淋企業Chomthana，同全球34個國家和地區與覆蓋原輔材料、產品包裝、智能設備等多個行業的700多家供應商建立合作關係等。

同時，伊利於2018年12月對外公布將投資7.43億元，新建伊利長白山天然礦泉水飲品項目。

而蒙牛對外擴張動作頻頻，這一切都指向蒙牛的「雙千億」目標。自盧敏放在2016年接任蒙牛乳業總裁一職以來，提出在2020年完成「雙千億」目標。

對於2019年的發展規劃，盧敏放在集團客戶年會上表示，2019年要重點圍繞華東、華北、華南、華中四大區域市場提升銷量，建設專屬冷鏈物流管道；蒙牛的常溫、低溫等業務板塊2019年將繼續下沉管道；並繼續在產品創新與升級方面加大投入等。

朱丹蓬對搜狐財經表示，從競爭角度，伊利、蒙牛兩者都有很大空間。低溫、嬰幼兒奶粉、巴氏都是雙方的增長點。

「在蒙牛橫向並購擴張的過程中，需要中糧集團的大力支持。」宋亮表示，如蒙牛在收購現代牧業之後，把部分股權轉讓給中糧集團，相當於中糧為蒙牛分擔了部分風險，這體現了中糧全力支持蒙牛的投資並購戰略，並願意為其分擔風險。如此一來，蒙牛就可以輕裝上陣，做到資源的有效整合，從而提升蒙牛的綜合競爭力。