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作者：申萬宏源非銀組
來源：大金融研究
本期投資提示
事件：平安、太保、新華、國壽披露2019年2月保費收入，2月單月原保費同比增速分別為5.3%、2.2%、10.6%、13.0%，累計增速為7.4%、5.2%、7.9%、22.4%；其中平安壽險、太保壽險單月原保費收入同比增速為10.4%、2.6%，累計增速為6.6%、2.8%；平安產險、太保產險單月原保費收入同比增速為-6.3%、1.2%，累計增速為9.9%、12.7%。
壽險市場環境逐步回暖，行業及上市險企保費增速趨勢改善幅度明顯。上市險企2月單月及累計保費數據繼續保持平穩，其中平安壽險與新華保險單月保費增速持續改善，太保壽險基本持平，中國人壽單月同比增速13.0%較1月24.4%略有下滑，整體險企1-2月累計保費增速較18年改善程度顯著；行業保費同樣回暖，1月行業壽險、健康險和意外險同比增速達23.5%、49.9%、31.1%，對比18年1月行業人身險業務增速-24.7%，邊際復蘇動能顯現。壽險經營環境回暖，保障需求穩定增長、年金險缺口收窄，趨勢將通過逐月保費進一步確立。平安2月單月個險新單增速-2.2%，較1月份-20.2%大幅改善，1-2月累計個險新單增速為-16.6%，在公司淡化短交儲蓄型業務和開門紅時點數據考核、進一步強調長期期繳保障型業務行銷與全年新單均衡分布的戰略下，預期一季度新單結構將大幅改善、反映在新業務價價值率大幅提升（1Q17/1Q18平安價值率僅為27.2%、30.2%），同時我們預期1Q19個險新單降幅有望收窄至-10%左右，兩者疊加下推動一季度NBV有望轉正做到0-5%正增長。
產險單月保費增速受季節性因素影響下滑，預期車險增速持續承壓、嚴監管下龍頭費用率有望改善。2月單月平安產險保費出現負增長6.3%，太保產險做到小幅正增長，兩者較1月保增速18.7%、19.1%出現較大程度滑坡；進一步分拆平安產險各條業務線保費增速，車險小幅正增長0.3%（較1月增速10.6%出現明顯下滑）、非車險業務同比下滑32.7%（近年來首次出現較大程度負增長，較1月增速35.1%節奏分化明顯）、意外與健康險同比增長33.4%（低基數下保持平穩且較高增速）。2月保費增速承壓，主要受春節因素擾動、疊加非車業務高基數影響；平安產險中2月累計非車業務占比為31.5%，較1月占比35.3%略有回落，但是整體非車占比提升預期仍為大趨勢。展望2019年產險市場，預期新車增速低迷下車險增速承壓將成為常態，商車費改進一步監管落實下預期龍頭險企費用率可有所改善；非車險月度時點數存在波動性、整體仍將維持較高速發展，可關注險企在農險和責任險等非車領域布局，未來行業頭部集中效應將進一步顯現。
投資建議：利率與經濟預期修正下，保險資產端過度擔憂緩解帶動估值回升。從社融底到經濟底，十年期國債收益率開始築底，單邊快速大幅下行概率大幅降低；資產端擔憂逐步緩解，板塊估值具備反彈空間：復盤可得長端利率在3%以上時，保險板塊平均PEV在1.15X；長端利率在3%以下時，板塊平均PEV在0.95X。年報業績逐步披露，中國平安壽險NBV平穩增長、集團業績穩定，預期後續險企年報與一季報進一步確認業績穩定性，目前對應2019年PEV估值為0.8-1.1倍，高性價比凸顯配置價值。標的推薦：長期推薦中國平安，短期關注強業績下估值修復的中國人壽、價值窪地等待管理層穩定後反彈的新華保險、以及A股唯一財險次新標的中國人保。
風險提示：長端利率快速下行，資本市場波動拖累投資收益，保障類產品銷售不及預期。
