潔美科技：達晨系減持，去庫存致利潤腰斬，何時迎來反轉？

潔美科技（002859.SZ）於日前披露了2019年中期業績報告。數據顯示，公司上半年做到營收、歸母淨利潤3.82億、5,413.67萬，分別同比減少36.18%和48.64%。

單季度來看，二季度做到營收、歸母淨利潤1.92億和3,646.13萬，分別同比下降43.29%、52.01%。這一增速與一季度相比出現了更大程度的下滑。

仔細分析可以發現，公司業績減速與下遊去庫存密切相關，而這一過程早在2018年四季度就已經開始。

值得一提的是，在披露半年報的同時，潔美科技還公告了一個回購方案。公司擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分股份，用於員工持股計劃或股權激勵。回購價格不超過42元/股，回購資金總額將不低於1億且不高於1.5億。

紙質載帶、膠帶累計貢獻營收近九成

潔美科技的主營業務為電子元器件薄型載帶的研發、生產和銷售，具體產品包括紙質載帶、膠帶、塑膠載帶以及轉移膠帶（離型膜）等，主要應用於集成電路、片式電子元器件等下遊產業。

公司的核心客戶包括了國巨電子、華新科技、三星、村田、松下、風華高科等日韓台及大陸企業。公司產品以外銷為主，半年報顯示占比接近60%。

從營收構成來看，紙質載帶半年度貢獻營收2.86億，占比接近75%。其次為膠帶，做到營收5,542.66億，占比約為15%。其他產品的營收占比均不高，其中塑膠載帶、離型膜分別貢獻了5.49%、4.11%的營收。

值得一提的是，相比去年同期，離型膜是公司產品線中唯一做到同比正增長的產品，營收由去年同期506.01萬大幅上升至最新的1,567.23萬，增幅高達209.72%。不過，由於這項業務目前的營收占比仍然相對偏小，所以整體貢獻並不明顯。

下遊去庫存致利潤大降

對於中報顯示的營收大幅下滑，公司的解釋是受下遊客戶消化庫存影響及電子信息產品處於更新換代期的影響。

翻查歷史財報發現，潔美科技這輪的業績下滑早在2018年四季度就已經開始。而且，業績驟降發生在創下2017年一季度以來營收、歸母淨利潤最高增速的2018年三季報之後。由此可見，下滑來得非常突然。

研究發現，上一輪景氣周期大致開始於2017年初，當時部分日本企業退出中低端MLCC（片式多層陶瓷電容器）產能，供給收縮導致MLCC價格大漲，由此增加了對配套產品薄型載帶產品的需求，進而帶動了潔美科技業績快速增長。

但由此產生的問題是，在MLCC產品持續漲價預期下，生產廠商、管道、終端客戶均囤積了較多庫存，一旦需求走弱價格降低，必然造成整個行業去庫存，進而帶來相關產業鏈公司業績下滑。最近幾個季度正是面臨著這一局面。

與潔美科技的下遊客戶國巨、華新科以及風華高科的單季度歸母淨利潤增速對比可以看到，這些企業的業績高點均出現在2018年二季度或三季度。只是由於後面三者直接生產MLCC終端產品，產品漲價帶來的業績彈性相對更大。

由此可見，未來觀察潔美科技業績是否回暖的重要標誌可能是下遊產品價格企穩或者去庫存結束。

關注存貨上升風險

除了營收、利潤下滑，存貨上升或許也值得投資者重點留意。

數據顯示，潔美科技的存貨金額由2017年中期0.95億上升至最新的2.62億，占總資產的比重也從6.53%增加到了13.21%。

在這2.62億存貨中，占比最多的是原材料，達到了1.88億。其次為庫存商品和在途物資，分別有3,352.55萬和2,575.03萬。

根據會計準則的要求，存貨採用成本與可變現淨值孰低計量，按照存貨類別成本高於可變現淨值的差額計提存貨跌價準備。

不過，雖然存貨金額上升較多，但截至報告期末，公司並沒有計提存貨跌價準備。

「達晨系」頻頻減持套現

潔美科技於2017年4月登陸資本市場，隨著一年之後部分股份開始解禁，便迎來了持續的減持，其中的典型便是「達晨系」。

剛上市時，「達晨系」（包括達晨創泰、達晨創恒以及達晨創瑞三家）合計持有公司7.47%股權。到了2018年4月上市剛滿一年，潔美科技公告「達晨系」三家企業擬減持不超過公司總股本的2.61%。

等到2018年11月減持期限屆滿時，完成減持了總股本約2%。在同一個公告中，「達晨系」再次拋出減持計劃，擬在6個月內通過協議轉讓、集中競價、大宗交易等形式減持不超過767.1萬股，即不超過總股本的3%。最新的減持結果顯示，三家企業第二次累計減持了公司總股本的1.98%。

截至2019年6月中旬，達晨創泰、達晨創恒以及達晨創瑞仍累計持有潔美科技3.43%的股份。（CJT）

本文作者：麵包財經

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