順鑫農業躋身第二梯隊：預收大增 非酒業務拖累業績

預收帳款依然維持高位，上半年預收款項達到49.55億元，預收款與收入比值為上市公司最高。其中母公司預收帳款38.46億元，環比雖有所下降，但是同比增長38.84%。

值得注意的是，公司帳上一直存在數額不小的負債。截至半年報，短期借款為20.5億元，一年內到期的非流動負債18億元，長期借款和應付債券合起來也達到了19.43億元。大額負債帶來的財務費用也不小，去年底利息費用高達1.99億元，今年上半年達到8017.54萬元。

在帳上貨幣資金高達60多億，回款指標良好的情況下，為什麼會有大額的借款。

事實上，除了白酒業務，順鑫農業還包括地產開發和生豬養殖、屠宰業務，這兩塊業務近兩年已經成為拖累公司業績的「累贅」。2018年地產開發子公司虧損2.56億元，今年上半年虧損1.16億元，肉制品業務可能上半年虧損也在幾千萬。

大額借款很可能來自這些非白酒業務。近年來，市場一直有剝離非白酒業務，或者讓牛欄山分拆單獨上市的呼聲。

2015年以來，順鑫農業也一直有剝離非主營業務的動作，先後剝離了園林綠化、電子商務、物流、種業等子公司。

但是何時徹底剝離業績不佳的地產和肉類業務，公司仍無明確表示。在今年7月份投資者交流會上，針對投資者提出的「白酒業務會拆分單獨上市嗎」的提問，公司方面回復「公司一如既往的按照‘主業突出、業務清晰、同業整合、價值做到’的發展目標，推進相關業務發展。」

順鑫農業何時徹底剝離非酒業務，無疑已經成為一個很大的看點。

牛欄山躋身上市白酒第二梯隊

目前的順鑫農業已經躋身上市白酒企業第二梯隊。

2018年順鑫農業單純白酒收入92.78億元，和山西汾酒相當。今年上半年白酒部分營收規模依然介於山西汾酒和瀘州老窖之間。

順鑫農業擁有兩個白酒品牌，分別是「牛欄山」和「寧誠」，其中牛欄山是核心，涵蓋了中低端白酒。

2017年，牛欄山公布過「五大戰略單品矩陣」：一是高端二鍋頭系列，代表產品是經典二鍋頭（俗稱黃瓷）和珍品30年二鍋頭（俗稱綠瓷）；

二是傳統二鍋頭產品，包括46度，52度牛欄山二鍋頭以及扁二；

三是牛欄山百年系列，代表產品包括牛欄山百年（在北京俗稱三牛）和紅色百年系列；

四是珍品牛欄山系列；

五是牛欄山陳釀。

其中，42度陳釀是公司主推的核心大單品，卡位15元價格帶，銷售規模約為35億，超過小郎酒，是光瓶酒大單品中營收規模最大的。

根據川財證券研報數據，100元以下低端酒市場總規模超2000億，其中光瓶酒市場規模約在700億元左右，未來有望突破1000億。目前市場上銷售規模超10億的大單品，除了42度陳釀，還有小郎酒、紅蓋玻汾、龍江家園、瀘州老窖二曲、紅星二鍋頭。還有江小白、瀘小二等尚不足10億規模。

然而在總規模達2000億的低端酒市場上，集中度仍然較低。牛欄山、老村長、紅星二鍋頭是前三名，總占有率為12%（其中牛欄山市占率為6.2%），高端酒與次高端酒這個數字分別為95%、49%。

這意味著，牛欄山進入各地市場時，除了要面對那些全國化大單品，還要與各地眾多的區域光瓶酒貼身肉搏。

牛欄山未來增長來源於兩個方面，一是擴張速度，二是低端酒的消費升級。

目前牛欄山銷售區域已經擴張到全國，2018年，白酒外阜市場銷售收入占比提升至72%，外阜核心市場有三個，分別是：河北、河南、山東，銷售規模在5-10億元之間。根據中泰證券研報數據，上半年白酒業務的增長主要來自阜外市場，其中江浙滬地區增速在40%以上，山東和華南地區增速在20%-30%之間。能否進一步擴大營收，提高低端酒市占率是未來觀察重點。

低端酒的消費升級，是另一個增長點。目前光瓶酒主流價格帶在15-30元之間，而不少公司已經推出售價50元以上的「高端」產品，比如五糧液尖莊、洋河藍優、汾酒玻汾。牛欄山的珍品陳釀也在30-40元之間，目前收入規模在10億元以上，玻汾、與尖莊規模分別為30億、6億。珍品陳釀能否成為下一個超級大單品呢？

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