晨會0118｜微觀感受為何生變？

>>>重點推薦<<<

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明明｜中信證券固收首席分析師

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固收：微觀感受為何生變？

新常態下過去兩年宏觀經濟均表現出增速小幅放緩的特徵，但2017年和2018年給市場的感受卻存在差異，如2017年微觀主體對信用收縮、對外貿易的壓力感受不同，關於通縮的聲音也並不多，企業盈利也在高位，但這些情況在2018年都或多或少出現了改變，這背後有偶發因素，但也存在邏輯上的必然，個中影響也將經由基本面落實到債市上。

2

肖斐斐｜中信證券銀行業首席分析師

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銀行業｜監管引導，推廣在即：對中國銀行（601988）獲批發行永續債的點評

1月17日銀保監會批准中國銀行發行不超過400億元的無固定期限資本債券，這是大陸商業銀行獲批發行的首單此類新的資本工具。以永續債為代表的新型資本工具發行提速，有助於銀行在估值持續低於1倍PB的情況下拓寬資本來源、夯實資產負債表、提升風險抵補能力。對於存量股東而言，亦可增厚現有權益保護墊和長期價值。

風險因素：宏觀經濟大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。

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唐思思｜中信證券傳媒首席分析師

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分眾傳媒（002027）十問：

再看生活圈媒體巨頭當前投資價值

2018年以來分眾傳媒遭遇多重利空的共振，股價大幅下挫。新潮的強勢進入、宏觀經濟的走弱，客觀上造成了收入增長的趨緩、成本的剛性增加，從而導致毛利率等指標大幅下滑。我們仔細分析了分眾傳媒當前的競爭格局、商業模式的壁壘、以及同阿里的協同效應等，並推導了財務數據的變化趨勢。我們認為分眾傳媒作為梯媒行業的絕對龍頭，其線下核心流量入口地位不改，梯媒資源網路與銷售網路兩大競爭優勢依舊顯著領先行業，當廣告行業周期回暖，其經營杠桿將為分眾業績提供較大的彈性。我們認為當前位置分眾具備較高的中長期投資價值。

風險因素：宏觀經濟、消費、廣告大盤增長放緩風險；擴張下盈利增長低於預期；行業競爭超預期；財務質量惡化超預期；短期面臨較大解禁壓力。

4

羅鼎｜中信證券建築首席分析師

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中國建築（601668）：

地產、基建共助業績超預期

公司2018年業績預增+10.2%-19.9%，超市場預期，我們認為主要為地產業務貢獻提升以及基建回暖業績逐步兌現所致。綜合考慮基建投資逐步回暖、地產業績持續提升，我們小幅上調公司2018/19/20年EPS預測至0.87/0.96/1.05元（原預測為0.84/0.93/1.03元），對應PE為6.6/5.9/5.4倍，維持「買入」評級。

風險因素：基建、房建業務增長不及預期，海外業務增長不及預期。

5

敖翀｜中信證券有色首席分析師

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貴研鉑業（600459）：

業績顯著增長，貴金屬新材料龍頭穩健發力

有別於傳統有色金屬企業的周期屬性，公司作為國內貴金屬新材料龍頭企業，其產品在汽車尾氣催化淨化、氫燃料電池等領域有廣闊的增長空間，成長性顯著。我們維持公司2018-2020年淨利潤預測為1.71/2.47/3.63億元，對應EPS0.50/0.73/1.07元，參考國內新材料行業上市公司估值水平及公司未來成長性，給予公司2019年24倍PE估值，對應目標價17.5元，維持「買入」評級。

風險因素：貴金屬價格波動風險，技術進步和產品更新滯後的風險。

6

李想｜中信證券公用環保首席分析師

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長江電力（600900）：

量增價穩平穩度過，預計市場電影響仍可控

公司發布業績快報，全年業績符合預期。在小幅下調電價等假設後，下調2019~2020年業績預測0.3%/7.6%至1.04/1.05元，當前股價對應P/E為15/15倍。。公司類債屬性突出，且預期4.5%的股息率能夠覆蓋10年期國債收益率，有較強吸引力。結合DCF估值（WACC5.87%，永續增長率0.5%），給予公司18.00元目標價，維持「買入」評級。

風險因素：來水低於預期，競爭帶來合同電價下降，市場電比例上升。

粵電力A（000539）：電量超預期下滑拖累業績，關注19年彈性

確定性電價回升及趨勢性煤價回落共促2019年業績彈性。展望2019，在宏觀經濟及國際貿易前景未明的背景下，我們對包括廣東省在內的東南沿海省份用電量持謹慎態度，但該負面因素有望被利好因素充分對沖。一方面，年度平均售電價格有望同比做到較大回升；另一方面，當前煤價處於下行通道，公司煤電裝機占比較高有望充分受益。此外，市場存在2019年降息及下調增值稅率的預期，同樣利好公司，以上因素有望充分對沖可能出現的電量平淡，業績彈性仍強。

風險因素：電量大幅下滑，電價下調，煤價降幅不及預期，外來電擠壓。

>>>會議提示<<<

❶現場會議：中信證券「聚焦動力電池產業鏈」專題會議

時間：2019年1月24日

地點：北京中信證券大廈26層

>>>評級調整<<<

註：「評級調整」項下涉及的內容均節選自已經公開發布的證券研究報告（標示的日期為相關證券研究報告發布的時間），僅供匯總參考之用

>>>近期重點報告回顧<<<

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