中信銀行李國峰：從三個方面詮釋銀行理財子公司的風光無限與任重道遠

中信銀行資產管理業務中心總裁李國峰

2019年1月15日，《金融理財》雜誌社、易趣傳媒聯合北京農商銀行在北京·京都信苑飯店舉辦了「2018年度第九屆中國金融創新與發展論壇暨‘金貔貅獎’頒獎盛典」。在會上，中信銀行資產管理業務中心總裁李國峰作了精彩的演講。

他指出設立銀行理財子公司，不僅要解決剛兌問題，而是只有賦予銀行理財子公司獨立法人地位，讓銀行理財業務擁有與信托業務、證券業務、基金業務平等的法律地位，才能全面解決好銀行理財業務期限錯配、高杠桿、多層嵌套、池子運作等等不規範的問題。銀保監會最近批准建行、中行、農行、交行設立理財子公司，拉開了銀行理財子公司設立的大幕。李國峰認為：國內銀行理財子公司風光無限、前景廣闊，但任重道遠。

對此，他主要講了三個問題，第一是理財子公司風光無限，關於理財子公司對資管發展的影響有很多文章，理論界也是眾說紛紜，見仁見智。李國峰認為理財子公司，風光無限，前景很廣闊，但也是任重道遠。風光無限有五個方面，第一是政策紅利多，發展空間大，具有較高的財務價值和策略價值。比如允許公募理財產品直接投資股票，不再設置銷售起點，允許子公司發行分級理財產品；第二是銀行可以利用母行的管道與客戶優勢，產生業務的協同效應，根據監管規定理財子公司獨立運作，理財子公司可以發揮作用化的優勢，母行的資源稟賦的優勢，形成合意標準資產獲取+合拍投資組合管理+合格資管產品；第三是建設多層次資本市場，提高直接融資占比大有可為。當前大陸經濟面臨的結構性問題凸顯，其原因是由於金融結構長期以來的不均衡發展所致，集體表現在企業直接融資比例過低，機構投資者過少。現在市場的前景廣闊；四是主體地位得到明確，綜合經營基礎更加紮實。理財子公司管理辦法明確理財子公司獨立法人地位，從而和信托保險基金具有同等的法律地位，不需要再通過通道或者嵌套的方式開展業務，有利於降低業務成本，也有利於培養專業化人才，提升銀行理財在大資管行業中的綜合競爭力；五是理財子公司註冊資本充足，發展餘地大，抗風險能力更強。從目前的情況來看，註冊資本最高的是工商銀行，股份制銀行大多是50億，所以李國峰認為銀行理財子公司必然在中間發揮一個主力軍的作用，這是風光無限的最有利的條件。

第二個問題是理財子公司任重道遠。理財子公司的管理辦法根據理財子公司獨立法人的地位，放寬了銷售與投資的限制，釋放較多的政策紅利，展現了光明的發展前景。但是由於體系不健全，發展策略不完善，面臨的競爭壓力比較大，所以理財子公司的發展道路仍然是任重道遠。也主要表現在五個方面：一個是差異化定位任重道遠，與國際先進的資管相比，國內銀行資管發展同質化的問題很突出，產品的體系、經營的策略、投資的標的、定價的能力大同小異，難以形成差異化的競爭優勢，國際實施差異化定位於策略，比如摩根大通是全能型資管，瑞銀集團是以財富管理業務為核心，先鋒領航是以被動管理與低費率為核心競爭力，紐約梅隆通過並購經品管公司，形成精品店的經營模式。因此我們需要實行差異化的夠略，構建核心競爭力；第二是客戶分層與投資者的教育舉步維艱，在市場利率持續走低、股債匯三殺、理性剛兌的條件下，理財產品已經成為零售和私行客戶的最後一根稻草。預期收益型理財產品反過來固化客戶需求的感性選擇。2020年底過渡期後，銀行理財要打破剛兌完全實行理財產品淨值化，風險由客戶自擔，必須做到感性選擇向理性選擇的轉變。因此理財子公司一方面強化客戶的分層，依靠客戶價值，要強化客戶分層管理，創新研發適應不同客戶需求的產品，提升市場競爭力，一方面持續開展客戶教育，讓客戶認清投資的實質，理性選擇適合自身風險承受能力，收益目標的產品，真正落實賣者盡責，買者自負的理念；三是專業團隊建設負重致遠，一流強有力的投研、交易、經營、風控和行銷團隊，是理財子公司的核心競爭力，原有的資管模式和策略，在剛性兌付、高杠桿的背景下，要建立有利於人力資本價值觀、卓越人才輩出的人才培養機制、激勵機制；四是風控體系建設需要加強，投資審批流程長，投後管理機制不完善，風控能力不強，風險定價能力與實質性風險不匹配，問題較為突出，理財子公司設立後風險定價由靜態息差轉向風險足額補償策略，要借鑒國際銀行資管的發展經營，運用科技最新成果，將合規管理交易管理集中度管理，要構建流程順暢、職責清晰、風控策略自上而下，風控管理自下而上的全員全面全流程全策略的風控管理體系；五是國際化展業受到掣肘，現有監管政策下理財子公司在境外開設分支機構難度較大，國際化展業難以順利開展，況且近年來隨著我們金融體系對外開放的深化，外資資管機構加速進入中國，外資資管機構可以說是來勢洶洶，國內資管機構國際化競爭的壓力凸顯。由此呼籲監管機構實施放開，利於理財子公司加強與國際先進資管機構的交流合作，將國內廣闊的市場優勢與配置策略、風險體系、產品創新能力、交易經營能力和品牌等優勢，有機的結合起來，做到優勢互補、協同發展，提升國內銀行資管的品牌與國際影響力。

第三理財子公司要勇挑重擔，服務實體經濟發展。與傳統的銀行間接融資體系相比，直接融資體系具有產品創新快、策略多樣、工具多元、風險定價能夠全面滿足客戶多元化，金融服務需求等等特點。有數據顯示超八成的理財資金通過配置債券，權益類資產等方式直接投向實體經濟，強有力的服務和支持實體經濟的繁榮和發展，這已經成為間接融資體系的有利的補充，銀行理財子公司需要勇挑重擔，服務支持好實體經濟的發展。一是充分發揮貨幣政策向信用政策轉化的傳導作用，2018年中央經濟工作會議提出經濟面臨下行的壓力，其中一個非常重要的原因就是自去年4月27日資管新規頒布以後，去杠桿的力度不大，受國內外因素疊加影響，金融環境股債匯三殺，金融機構的風險偏好明顯的下降，這導致惡性的循環，為此理財子公司要立足於變局中的危和機，同生並存的現實，利用策略多樣、工具多元的優勢，暢通融資管道，充分發揮貨幣政策向信用政策轉化的傳導作用，讓實體經濟化危為機，轉危為安。第二積極創新金融服務的模式，為實體經濟解困，要利用好支持民營經濟發展的各項政策，積極創新金融服務模式和服務工具，採取設立債轉股等方式，做活市場，做深客戶，做強平台，做優策略，全面提升理財子公司為實體經濟解困的能力，踐行好理財子公司的社會責任。三是有效增強支持民營和小微企業發展的能力，目前是民營和小微企業融資難融資貴的問題突出，國家出台多項政策，但是解決效果不明顯。聚焦定向增發、可轉債、可交債等標準化偏股型資產的一二級市場。

風物長宜放眼量。展望理財子公司的未來，前途光明，風光無限，但轉型發展任重道遠，需要抓住機會，以彌補在投研、行銷等短板，發揮在客戶、管道、品牌等資源稟賦的優勢，建立市場化的經營機制，質量化的資產配置體系和德才兼備的專業化的人才隊伍，構建具有品牌效應和國際影響力的中國銀行業轉型發展的新格局。